福田汽车：多种因素促增长但存不确定性

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　　国泰君安 张欣

　　投资要点：

　　福田汽车(600166)主营：载货汽车、半挂牵引车、客车以及运动型多功能乘用车(SUV)的研发、生产和销售。轻型载货汽车(含底盘)继续保持产销第一，重型载货汽车(含底盘)和半挂牵引车产销均位居业内第四，轻型客车(含底盘)产销位居第六，与2006年底相比没有发生变化。

　　从福田汽车的主营构成看，载货类汽车依然是重点，而且企业主营业务收入的增长幅度要快于产销量的增长幅度，这是一个积极的变化。此外，受国家有关部门推行计重收费政策的影响，半挂牵引车和货车底盘2007年上半年均有较大幅度的增长。但是需要引起注意的是福田汽车目前各类汽车的产销率均低于同行业平均水平。

　　近年来福田汽车快速扩张对资金的需求主要依靠银行借款解决，这也导致了公司的资产负债率一直居高不下，目前达到76.64%的较高水平，在市场利率快速提升的大环境下，未来的财务成本将会逐渐增加，进而可能会影响到企业的整体业绩和可持续发展，而且这一状况短期内不会发生明显的改观，对此应引起投资者的高度警觉。..预计福田汽车2007年的EPS可达0.50元左右的水平，保持一个较高的增长态势。

　　经采用包括PE法在内的多种方法进行估值，商用车合理的PE水平应该在25-30倍区间，较之乘用车为高。在综合考虑