电力设备：二季度业绩增长是投资硬道理

　　平安证券 何本虎

　　在我们重点跟踪的15家上市公司中，总体增长略低于预期。2006年实现净利润287090万元，同比增长17.0%，2007年一季度实现净利润70989万元，同比增长13.5%。细分数据看，呈现出明显的分化。

　　电机——弱周期性行业特征是公司成长的重要因素。卧龙电气主要生产小型电机，行业的重要特征是集中度低。湘电股份的主导产品则属于通用性产品，周期性也并不强。另外，几家公司都属于多元化企业，进一步弱化了周期性。

　　电站——产品结构决定发展趋势。火电龙头企业也难以改变周期性见顶的总体趋势；华光股份仍会受到行业的周期性影响；哈空调的增长潜力主要来自于空冷比例的提高和市场占有率的提高；泰豪科技产品多元化，灵活的机制和高效的管理促进了公司的快速增长。

　　一次设备——增长没有悬念。相对乐观预计，我们认为，“十一五”期间总的投资可能会超过预期，龙头企业仍是行业景气最大的受益者。宝胜股份和思源电气等公司虽然综合技术水平与特变电工、平高电气有差距，但仍保持了快速的业绩增长，其核心因素来自于高效的经营管理。我们认为，这种态势将延续，并成为业绩持续增长的保证。

　　二次设备——滞后于一次设备。“十一五”期间，预计二次设备投资增幅为50%左右，幅度要小于行业增速。另外，行业竞争激烈导致毛利率下降。总体趋势看，二次设备投资进度落后于一次设备不会改变行业增长趋势。

　　投资策略：把握成长性机会和交易性机会。(1)成长性机会：重点关注持续成长的低市盈率品种。强烈推荐哈空调、泰豪科技和宝胜股份。(2)交易性机会：重点关注高市盈率、成长性良好的龙头品种。强烈推荐平高电气、国电南自和国电南瑞。

　　一、06年业绩总体概述：净利润增长略低于预期

　　在我们重点跟踪的15家上市公司中，2006年实现净利润287090万元，相对于2005年的245276万元有17.0%的增长。2007年一季度实现净利润70989万元，同比增长13.5%。

　　总体上看，略低于预期。细分数据，呈现出明显的分化特征。

　　子行业看，电机呈现稳定增长态势，波动幅度不大；电站设备由于产品结构差异呈现较大分化；一次设备是增长最快的子行业；二次设备的总体表现要低于市场预期，也落后于一次设备。

　　公司层面看，06年报中，除了东方锅炉出现业绩的同比下降外，其他14家公司都实现了业绩的增长。07年一季度数据看，则出现分化加剧现象。既有同比增幅超过100%的天威保变和宝胜股份，同时也有国电南自等4家公司出现同比下降。

　　二、分化的背后

　　1、电机——弱周期性行业特征是公司成长的重要因素

　　(1)较为典型的弱周期性

　　卧龙电气主要生产小型电机，行业的重要特征是集中度低。譬如公司的工业电机虽然排在行业前三名，但市场占有率只有1%左右，弱化了行业性特征对公司的影响，成长性主要取决于公司内部的经营管理。公司的微型电机则主要出口国际市场，周期性显著弱化。湘电股份的主导产品则属于通用性产品，周期性也并不强。作为三大电机厂之一，产品广泛使用在电力、冶金、灌溉、环保、矿山等领域，也正是因为产品的通用性特征，使得产品的周期性并不是很强。

　　另外，几家公司都属于多元化企业，进一步弱化了周期性。譬如，湘电股份的产品包括电机(含交流电机和直流电机)、车辆(含城轨)、水泵和备件产品等四大类，卧龙电气也包括工业驱动及控制电机、家用电器电机、微电机、网络能源、特种变压器等四大产品。

　　卧龙电气和湘电股份的竞争优势各有千秋，卧龙电气主要来自于高效的管理能力和灵活的民营企业机制，而湘电股份则主要来自于公司的行业地位和技术优势。我们认为，在不考虑未来新业务的前提下，两家公司仍将保持近年来的20%~30%的年增长速度。

　　(2)湘电股份现象值得关注

　　湘电股份06年报和07年一季度业务都是以电机为主，随着风电业务的不断拓展，市场预期发生了变化。风电业务对湘电股份的影响究竟有多大？

　　行业维持景气截止2006年，我国的风电装机容量不足200万千瓦。按照国家发改委的规划，“十一五”期间的装机容量将达到1000万千瓦，年均为200万千瓦，相当于2006年之前的总和。

　　从国际上风电发展的情况看，欧洲技术最为发达，占全球总装机的75%。近5年风力发电年增速达到33%，其中德国装机容量达到1600万千瓦，全球第一，占全国用电量的5%，并计划2010年风电比例升至8%。而且，发电成本已经降低到较为合理的水平，目前大约为每度4美分。

　　经过不断的努力，我国在成本控制上已经取得了重大的突破。目前国产机组的造价已经降低到7000～8000元/千瓦，平均在10000元/千瓦，上网电价已经降低到0.50元左右，具备了一定的竞争能力。

　　初步测算，2007~2010期间的新增800万千瓦对应的造价在800亿左右，年均200亿。

　　其中，设备造价在120亿左右，为湘电股份提供了市场机会。

　　湘电股份究竟能受益多大？

　　湘电股份在风电业务上的动向主要有两点：其一，公司与日本原弘产合资成功。按照公司规划，2010年达产后，将形成300台套整机生产能力和500台套的电机和电控，总产值达到30亿，而这种效应在2008年后将逐步显现。其二，湘潭电机股份有限公司先后在2007年1月8日与大唐漳洲风力发电有限责任公司和2007年2月27日与内蒙古大唐国际卓姿风电有限责任公司分别签订了总金额为16380万元和2.7亿元的合同。

　　我们认为，从行业发展趋势和公司的竞争实力看，湘电股份具有获得一定市场份额的机会，但是，公司面临着与金风科技、大连重工和东方汽轮机等同样的问题，兆瓦级的成套都没有成型的产品。某种程度上讲，谁先出成型的产品，谁的机会就最大。这种不确定性成为乐观者看好湘电股份的理由，也成为谨慎者不看好湘电股份的原因。

　　2、电站——产品结构决定发展趋势

　　(1)火电，顶部雏形显现

　　代表性公司有差异性

　　在四家公司中，东方电机和东方锅炉是火电行业周期性特征的最典型代表。具体的数据看，有一定的差异性。

　　东方电机在2006年净利润增长57.2%的基础上，07年一季度再度增长49.2%，呈现强劲增长态势，而东方锅炉则06年和07年一季度连续出现业绩下降。

　　分析差异出现的原因，主要有三点：首先，东方电机的产品结构更合理。东方电机的收入结构中，水电比例从40%提高到了目前的45%，预计2008年将提高到50%。水电的毛利率虽然要低于火电，但收入的增加也较好地弥补了火电增速的放缓。其次，东方锅炉的准备计提影响了净利润。初步测算，仅06年就有20000万元左右。第三，东方电机的费用率大幅下降成为业绩快速增长的重要因素。

　　毛利率变化诠释行业态势

　　虽然说东方电机与东方锅炉在业绩变化趋势上有显著差异，但在行业表现上有类似之处。

　　其中，最主要特征是毛利率的下降。

　　东方锅炉的毛利率下降基本反映了行业的变化趋势，而东方电机的毛利率变化则具有更丰富的内涵。一方面，产品结构调整的影响。由于水电毛利率要低于火电，摊薄了综合毛利率。另一方面，同类的火电产品价格有一定下降。

　　对于东方电机的总体判断，我们坚持认为，海外定单、水电和核电都只能平滑行业周期，而难以全面摆脱。

　　东方电机海外市场拓展的区域主要集中在东南亚地区，其中，印度市场的规模较大，而越南、印尼等地区虽然发展迅速，但规模并不大。印度市场大概每年新增1300万千瓦左右，其中，本国有500万千瓦左右的生产能力，进口规模在800万千瓦左右，东方电机在印度的合同有6台60万千瓦的定单，金额在4亿左右，价格与国内基本相当。虽然相对于印度而言，接近30%份额已经不小，但相对于东方电机的生产能力和我国现有的新增规模而言，影响较为有限。

　　我们认为，中长期的角度看，海外市场拓展将成为我国电力设备发展的长期趋势，也是我们不得不关注的市场，但诸多的不确定性，使我们尚不足以对海外市场做过分乐观的判断。

　　东方电机实现整体上市后，我们的总体判断是，一方面，每股收益将增厚60%左右；另一方面，整体上市后的东方集团的周期性将进一步加强。

　　(2)火电，坚持周期性见顶的观点

　　一方面，产业结构的调整使得电力需求增速明显放缓。2004年实施的宏观调控政策目前仍在发挥效应，产业结构出现了明显的变化，电力需求的增速在2004年已经出现了放缓。

　　从2005年的供需形式看，夏季用电高峰期间，全国电力供需形势依然偏紧，但已经明显好于2004年，紧张局面已经明显缓解，这种现象在2006年也得到了延续。

　　另一方面，新的机组不断投产，装机容量得到了快速增长。2006年11月22日，中电联公布了1～10月份全国电力工业生产简况，全国投产装机6693.75万千瓦。其中，水电738.27万千瓦，火电5914.54万千瓦，与2005年基本持平，预计全年新增装机8000万千瓦，大于年初7500万千瓦的普遍预期。

　　我们认为，电站设备真正的考验可能在2008年，预计2008年新增容量为5000万千瓦，较2007年下降30%左右。总体上看，电力行业的周期性见顶已是大势所趋，2007年将逐步显现这种特征。

　　从我国电力结构看，火电占有绝对的比重，接近3/4。某种程度上讲，电力行业的周期性见顶主要针对火电而言。我们认为，火电为主或火电比重较大的东方锅炉、东方电机和华光股份都将受到行业周期性见顶的影响。

　　(3)产品结构决定变化趋势

　　对电站设备上市公司进行细分，产品结构的差异性也非常明显。我们前面分析到，东方电机和东方锅炉虽然有一定的结构差异，但趋势较为一致。相对而言，其他公司自身特征更明显。华光股份则属于环保锅炉，哈空调的电站空冷空调属于节水产品，泰豪科技则属于移 动电源。我们认为，产品的结构性差异决定了发展趋势。

　　从华光股份的财务数据看，毛利率较为稳定，费用率变化不大，仍维持增长态势。我们认为，公司的主导产品虽然具有环保特性，受到政策的扶持，但仍会受到行业的周期性影响，虽然其周期性较东方锅炉要相对弱。

　　哈空调作为电站空冷龙头企业，也受到新增火电机组下降的影响，公司的增长潜力主要来自于空冷比例的提高和市场占有率的提高。依据我们的判断，公司07~09年的市场份额在8~12亿之间，对应的每股收益可以达到0.60~0.80元，公司将成为逆周期的品种。泰豪科技是典型的多元化企业，毛利结构看，电源、智能建筑和人工环境的比例大致为4：3：3。也正是这种多元化的结构，弱化了公司的周期性。灵活的机制和高效的管理促进了公司的快速增长。预计07年每股收益为0.63元，08年每股收益为0.80元。

　　一季度数据看，我们看好的哈空调和泰豪科技的业绩增长情况一般，净利润分别增长0.7%和-29.0%，有两个方面的原因：一方面，两家公司均为定单方式企业，收入确认有一定的控制余地，另一方面，一季度业绩所占比例不大，短期业绩不影响全年的良好预期。

　　3、一次设备——增长没有悬念

　　(1)业绩全面增长

　　从一次设备企业的财务数据看，业绩的全面增长是主要特征。我们同时也看到，公司表现与市场预期有差异。

　　表现最好的是宝胜股份，在06年业绩超预期增长的情况下，07年一季度再度增幅超过100%。天威保变由于太阳能电池组件的业绩大幅增长，使得净利润在06年和07年一季度同比增长幅度。作为二线品种的思源电气，两个会计期间的表现也相当出色，净利润同比增长都超过50%。宝胜股份和思源电气的表现代表的不仅仅是行业因素，更多地属于公司的经营管理水平。

　　相对而言，作为主流品种的特变电工和平高电气虽然增长很快，但有明显不足。如果扣除非经常性投资收益，特变电工06年的净利润同比增长只有20%左右，略低于市场预期。

　　相对而言，07年一季度5%的增幅有更高的含金量，如果扣除06年一季度的非经常性损益，同比增幅在50%左右。

　　平高电气06年增长49.0%，07年一季度增长85.2%，幅度与市场预期差异不大，但本部的表现还是与市场存在较大差异。07年一季度，如果扣除平高东芝的利润贡献，公司将是亏损的。其中，主要原因是费用的持续增长。

　　我们认为，一次设备的盈利水平全面提高较为准确地反映了行业的发展态势，“十一五”电网投资的快速增长在一次设备上得到了体现。同时，除了技术优势外，公司的综合管理水平将成为公司业绩增长是否符合预期的关键。

　　铜，难以出现深幅下跌

　　LME三月期铜开盘价6970美元/吨，收盘价7761美元/吨，本月上涨791美元/吨，月涨幅11.34%，几乎再度创出新高，具有维持高位的基本面。一方面，原料铜精矿市场从供应过剩转为供应短缺；另一方面，库存进一步下降。LME三月期铜库存目前已跌破10万吨至9.5万吨，处在30年来的历史低位，上海期货交易所铜库存6.6万吨，也处在历史低位。依据有色金属研究员的判断，未来两年铜价存在一定的调整空间，但总体幅度有限，预计总体维持高位震荡。从影响程度看，特变电工所受影响最大。

　　取向硅钢片，平稳为主

　　武钢股份的硅钢厂扩建二期工程于2007年实施，预计2007年取向硅钢的总体产能将达到20万吨，2008年之后取向硅钢总产能将可能达到24万吨。

　　宝钢股份也已规划投资约100亿元人民币投资生产取向硅钢，但项目进展比预期的慢，尚不能形成有效供给。

　　以武钢取向硅钢30Q130含税出厂价看，06年三季度开始出现了一定上涨，07年一季度达到36800元/吨，较06年三季度上涨1000元/吨，但幅度不大，比例为3%左右。

　　我们认为，随着产能的逐步释放，硅钢片价格在2007年下半年有望出现一定回落，但行业的需求旺盛也决定了下跌空间有限，预计总体维持平稳态势。

　　毛利率的决定因素是多方面的，包括产品结构、定价能力、原材料价格等都可能促成毛利率的变化。因此，我们没有过分在意原材料价格的波动。具体到几家公司，又各有特点：东方电机的毛利率变化主要受到产品结构和同类型产品报价下降的影响，另外，产品报价的下降则可能成为业绩波动的趋势性因素。

　　平高电气的毛利率总体有所回升，主要原因是产品结构的调整。组合电器的比重大幅提高，而组合电器的毛利率要显著高于2005年的综合毛利率。

　　宝胜股份的毛利率变化也很有代表性，公司的铜占主营成本的比重超过70%，公司采取了全面的套保措施，较强的定价能力保证了单项产品毛利率的相对稳定。由于公司的产品结构多元化，而且，比例出现结构性变化。公司的业绩变化主要与收入变化有关，而对综合毛利率变化的影响不敏感。

　　相对而言，特变电工对原材料价格波动最为敏感。公司产品主要集中在220千伏以上的高端领域，具有较强的定价能力，而且公司对铜做了部分的套期保值，减少了原材料波动的影响，但仍难以完全摆脱。

　　07年一季度的财务数据看，综合毛利率提高了2个百分点。巧合的是，一季度也是铜价回落阶段。而二季度的铜价再度回升，预计二季度毛利率会环比下降。而且，公司的业绩对毛利率最为敏感，变压器的毛利率变化1个百分点，每股收益将变化0.10元。由于公司的铜和取向硅钢片的成本占比最大，一旦这种变化影响到毛利率变化，公司的业绩将出现大幅波动。

　　(3)龙头企业直接受益于行业景气

　　行业景气贯穿“十一五”从国家电网“十一五”规划看，2007年预计在2000亿左右。结合“十一五”期间总计的9000~10000亿计算，预计2008年后的增速会放缓，但仍然会保持增长。如果相对乐观预计，我们认为，“十一五”期间总的投资可能会超过预期。

　　龙头企业目前的定单相当充足，只要行业景气度不出现下降，即使增速出现下降，公司的定单也能够维持增长。

　　电力分布不均衡决定跨区输电成为长期趋势

　　我国作为一个资源分布与经济发展极不平衡的国家，决定了跨区域的电力输送将成为解决电力供需矛盾的重要方式。从区域性的电力分布状况看，东北和西北都属于电力相对充裕的地区，而华北、华中和华东则属于电力较为紧缺的地区。

　　随着电网建设步伐的加快，区域间的电力交换呈现稳步增长态势，占全国用电量的份额也在逐步提高。不过，目前的总体规模并不大，跨区输电必将是“十一五”中的重要内容。

　　龙头企业成为特高压和超高压的直接受益者

　　包括我国在内，目前世界各国普遍采用500千伏和220千伏电网进行输电。在电压等级逐步提高的趋势下，特高压和超高压业务的快速发展使得龙头企业直接受益。

　　特高压，对上市公司的短期影响还较为有限。以“晋东南-南阳-荆门”项目为例，在开关这部分的招标金额大概是10亿元左右，而这一块基本上是被沈高、西开和平高这三大开关厂所把持。如果每个企业都获得3亿元左右的订单，平均到2007年和2008年中，每年新增的销售收入大概有1.5亿元。1.5亿元对于平高电气来说，是2005年总收入的10%左右。

　　变压器和电抗器方面，特变电工在高断领域的市场占有率一直维持在30%~40%。公司承接的晋东南-荆门1000千伏特高压交流试验示范工程中4台100万kVA/1000kV变压器以及4台200MVAr/1000kV电抗器的合同总金额为22732万元人民币，占公司目前变压器的收入比重只有5%左右。

　　从长期趋势看，特高压面临着良好的发展机遇。如果这三个示范工程建成后运行正常，新项目将会接踵而至，仅交流项目就有四个在规划中，预计“十一五”期间特高压交流输变电工程建设线路将达4200公里，对应的投资额在400亿左右。如果项目顺利实施，对平高电气的收入影响将从目前的10%左右提高到30%以上，对特变电工的收入影响将从目前的5%左右提高到15%以上。

　　另外，特变电工还是直流业务的受益者。初步测算，“十一五”期间，直流输电的线路条数接近10条，总投资将在1000~1500亿左右，对应的变压器投资预计在200~300亿，是“十五”期间的5倍以上，特变电工有望获得30%~40%的占有率。

　　超高压领域，有利影响将逐步提高。超高压主要集中在西北电网，根据西北电网“十一五”规划，220KV以上的投资接近700亿，其中，750KV的投资预计在300亿左右，对应的开关的需求为45亿左右，平高电气获得的定单在15亿左右。2007年开始的年均定单为4亿左右，占收入的比重达到20%，是“晋东南-南阳-荆门”项目的2倍。由于毛利率要将超过40%，预计对公司2008年后每股收益的贡献将达到0.20元。

　　(4)非主流品种内部机制决定业绩增长

　　宝胜股份和思源电气虽然综合技术水平与特变电工、平高电气有差距，但仍保持了快速的业绩增长，其核心因素来自于高效的经营管理。

　　行业竞争态势看，都属于竞争较为充分的行业，宝胜股份的综合市场占有率只有2%左右，思源电气大部分产品的市场占有率不足5%。

　　宝胜股份的核心竞争优势在于“品牌+市场”策略，思源电气则属于“管理+市场”的优秀典范。我们认为，这种态势将延续，并成为业绩持续增长的保证。

　　4、二次设备——滞后于一次设备

　　(1)业绩表现最差的子行业

　　从我们选取的四个子行业的财务数据看，二次设备是表现最差的子行业，在06年和07年一季度都得到了充分反映。

　　从2006年业绩看，除了国电南自增幅较大外，其他两家公司的净利润增长都不超过10%。

　　而且，国电南自的良好表现主要与“投资收益”转回有关，国电南自如果扣除2005年的电厂长期投资减值准备也是下降的。如果不考虑新增的直流保护业务，许继电气的利润也是同比下降的。

　　07年一季度数据看，延续着06年全年的表现。除了行业景气的因素外，一季度是收入确认淡季，所占全年比重不高，也增加了业绩波动的偶然性。

　　(2)业绩表现原因分析

　　与总投资的低相关性弱于一次设备

　　我们预计，“十一五”期间，电厂及电网自动化的投资为每年150亿左右的市场规模。其中，电厂20亿左右，电网130亿左右。较“十五”期间增长50%以上。相对于“十五”期间的总投资100%以上的增速而言，幅度要小，但绝对幅度并不低，这是行业景气的基础。

　　资料显示，依据《电力工程基本建设造价计价控制与定额管理手册》测算的2006年到2010年间，电网自动化产品的市场容量年均为120亿元，其中新建工程和改造工程的比例约为3：1。总体上看，与我们的测算结论基本一致。

　　行业竞争激烈导致毛利率下降

　　由于产品的同质化逐步加强，加剧了行业的竞争程度，变电站自动化等系列产品的毛利率在06年二季度出现较大幅度下降，成为业绩下降的重要因素。不过，毛利率持续下降的现象已经得到缓解。

　　在二次设备中，国电南自的产品结构最为单一，其毛利率06年二季度的毛利率26.5%较一季度的31.5%有5个百分点的下降。随着产品结构调整，毛利率已经逐步回升，07年一季度，毛利率达到了28.6%。

　　(2)二次设备投资进度落后于一次设备不会改变行业增长趋势

　　从行业投资进度看，二次设备落后于一次设备是基本特征，这符合项目建设的需要。我们认为，“十一五”投资对二次设备的积极影响在随后几年将逐步反映出来。

　　我们以特高压领域为例，“晋东南-南阳-荆门”的1000千伏项目的一次设备已经招标，而二次设备的招标预计要在2008年才进行，国电南瑞目前正在准备相关的研究工作。

　　从二次设备的竞争态势看，基本属于垄断竞争，高端领域主要是南瑞集团、国电南自、许继集团、电科院、北京四方、东方电子等企业参与，跨区输电的积极影响仍主要体现在龙头企业上，国电南瑞、国电南自、许继电气等上市公司仍是最大的受益者。

　　(3)三家公司各有特点

　　国电南瑞的龙头地位不可更改，公司目前的定单同比仍有50%左右的增长。而且，由于调度自动化超预期增长，平滑了变电站毛利率下降的风险。公司目前最大的问题仍是机制问题，资产注入和股权激励是最大的预期，也是最大的不确定因素。

　　国电南自属于第二集团军，公司的亮点在于变频调速系统。6000伏变频调速器已经通过鉴定。行业前景看，仅华电集团的市场就达到30亿，对应的净利润将超过3亿。目前最大的不确定因素在于市场推广的进程，公司预计2007年实现收入1亿左右，对应的每股收益为0.06元。虽然短期影响有限，但长期趋势向好。另外，9月份进行的股权激励和资产注入将成为股价最好的催化剂。其中，公司的费用控制比资产注入更具有影响力。

　　许继电气目前仍属于第二集团军，换流阀资产能否进入上市公司是公司价值和行业地位变化的决定因素。我们坚持认为，如果换流阀资产能进入上市公司，公司在直流领域的地位将无可撼动，预计07年开始的复合增长率将达到40%。

　　三、二级市场表现回顾及投资策略

　　1、二级市场表现回顾

　　在我们选取的15只主要公司中，二级市场07年平均涨幅为89.4%，与大盘基本持平。

　　表现较好的泰豪科技、湘电股份、东方锅炉、哈空调、天威保变、宝胜股份等6只个股基本都属于二线品种，而一线品种表现一般。

　　从这些强势品种表现好的原因看，主要又包括两个方面的因素：其一，低市盈率成长品种表现较好。较为典型的是宝胜股份、哈空调、泰豪科技等。宝胜股份06年上半年一直落后于大盘，得益于业绩释放，在06年业绩增长100%以上的情况下，07年一季度再度增长200%，06年下半年的表现一直超越大盘和整个板块。其二，题材主导的交易性机会。较为典型的是湘电股份、天威保变、东方锅炉等。湘电股份得益于连续中标两个风电项目后的市场预期提高，天威保变则是太阳能，东方锅炉主要得益于整体上市。

　　我们认为，推动股价上涨的两个主要因素在07年二季度以及下半年仍会得到延续，并成为我们投资策略的主要依据。

　　2、电力设备行业如何进行估值？

　　(1)景气有下降预期的电站设备07年PE

　　给予20~25倍PE东方电机、东方锅炉、华光股份等，目前正处于业绩高峰期，但行业景气下降预期使得难以享受高PE，按照07年业绩，可以给予20~25倍PE。

　　(2)成长性

股票按照PEG进行估值

　　输变电设备龙头企业，07PE可以给35倍

　　我们认为，输变电设备作为景气行业，成长股可以给予更高的估值。依据我们前面的分析，电网建设的大规模投资为输变电设备提供了持续成长的环境。龙头企业，包括平高电气、特变电工等，按照07年业绩，可以给予35倍PE、国电南瑞可以给40倍PE，许继电气和国电南自可以给略微低于龙头企业的估值。

　　二线品种，依据成长性，适当给予一定折价。

　　泰豪科技、哈空调和宝胜股份的成长性非常明确，而且，幅度并不弱于龙头企业，我们按照07年业绩，分别给予40倍、30倍和35倍PE。

　　3、投资策略：把握成长性机会和交易性机会

　　(1)成长性机会：重点关注持续成长的低市盈率品种

　　我们给出强烈推荐的包括泰豪科技、哈空调和宝胜股份，虽然都不属于一线品种，但公司未来2~3年的成长性有保证，而且，市盈率处于相对偏低水平。

　　(2)交易性机会：重点关注高市盈率、成长性良好的龙头品种

　　我们给出强烈推荐的包括国电南自、国电南瑞和平高电气，均属于一线品种，公司未来的成长性有保证，但市盈率处于相对偏高水平。不过，都有较大的改善空间。国电南自和国电南瑞都来自于股权激励提升业绩，平高电气则冀望于思源控制力加强后的费用下降。

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