钢铁行业：应警惕政策对行业的不利影响

　　银河证券 孙勇

　　投资要点：

　　●钢铁股行情已经从价值投资型题材炒作型。根据我们的统计，从2006年底至今，钢铁板快的整体涨幅达到112%，而上证综合指数的同期涨幅仅为50%。从个股涨幅排行看，龙头品种的涨幅落后于其它品种，而涨幅居前的个股大都具备炒作题材。截止2007年5月11日，钢铁股的静态PE值达到了22.65倍，预计2007年的动态PE值为17-18倍，大大超出行业合理的估值水平。

　　●政府连续出台政策遏制出口增势。在4月15日起实施大部分钢材品种

出口退税“归零”政策之后仅仅过了半个月，国家决定对部分钢材出口实行出口许可证管理。政策的效应将在下半年体现，对国内市场将产生较大冲击。一季度83个税则号的出口量占到了钢材总出口量的68.35%，一旦国家严格限制这83个税则号的钢材出口，势必造成钢材整体出口量的下降，从而加大国内资源的供应压力。

　　●调低钢铁股未来的盈利预测。虽然钢铁股2007年一季度业绩大幅增长，但是股价已经反应了这种预期，由于政策将在下半年得到显现，受此影响，钢铁股的业绩将会受到较大幅度的影响。出口退税的降低直接影响了企业的盈利能力，同时出口量的下降也会导致企业销售收入的减少，也会导致利润的减少。因此，我们调低了钢铁股2007年的业绩预测，同时2008年的业绩增幅也会同比降低。

　　一、钢铁股行情已经从价值投资型转变成题材炒作型

　　2006年10月份，由于钢铁股业绩超出预期，使得钢铁股估值过低，从而引发了钢铁板块的整体上涨行情。进入2007年后，钢铁股不仅引领市场行业不断上涨，而且其涨幅远远超过大盘指数。

　　根据我们的统计，从2006年底至今，钢铁板快的整体涨幅达到112%，而上证综合指数的同期涨幅仅为50%。(详见表1)

　　从个股涨幅排行看，龙头品种的涨幅落后于其它品种，而涨幅居前的个股大都具备炒作题材。因此，钢铁股行情已经从价值投资转变为题材炒作。

　　根据我们统计的静态PE值显示，国内钢铁类上市公司的2006年动态PE值大约在10倍左右，而截止2007年5月11日，钢铁股的静态PE值达到了22.65倍，预计2007年的动态PE值为17倍左右，大大超出行业合理的估值水平。

　　二、政府连续出台政策遏制出口增势

　　1～3月份我国累计出口钢材1413万吨，比2006年一季度多出口了766万吨，同比增幅高达1.18倍。如果按此进度出口，2007年全年我国将出口钢材5600万吨以上，这一数量占到了我国钢材总产量10%以上，相当于韩国(世界第五大产钢国)一年的钢材产量。

　　2006年我国出口钢材4300万吨，出口均价为610美元/吨；2006年我国进口钢材1851万吨，进口均价为1071美元/吨。由此我们看出，我国出口钢材主要以的附加值的产品为主，如果大量出口钢材，将会对我国钢材产品结构调整及落后产能淘汰产生不利的影响。

　　3月10日，商务部2007年第14号公告，将原列入《货物自动进口许可管理办法》中的大部分钢材品种从目录中取消，也就是说除不锈钢产品和硅电钢外的其他钢材均可不受进口许可证约束，可放开进口到我国。

　　4月5日，商务部、海关总署和环保总局公告2007年第17号拟定了2007年加工贸易禁止类商品目录，其中将生铁、铁合金、废钢、钢锭、钢坯列为被禁止加工贸易进出口产品。

　　4月15日，商务部再次发出公告，将83个钢材税目产品的出口退税降为0。

　　4月30日，商务部、海关总署将83个钢材税目列入出口许可证管理目录，以限制出口。

　　一系列政策的出台，主要是为了抑制钢材出口增长过快，降低钢铁行业的高投资、高能耗、高污染、高价格、高利润，以求淘汰落后产能。

　　在4月27日，国务院召开“钢铁工业关停和淘汰落后产能工作会议”，本次会议上明确指出：5年需关停和淘汰落后炼铁能力3986万吨，落后炼钢能力4167万吨；今年要关停和淘汰落后炼铁能力2255万吨、落后炼钢能力2423万吨。而国家之所以采取强烈调控措施，最主要的就是实现节能降耗，从而保证经济的可持续发展。我国“十一五”规划中明确规定，5年内单位GDP能耗降低20%和主要污染物排放总量降低10%的目标。就2006年来讲，我国单位GDP能耗比2005年只下降了1.23%，远低于年初制定的4%的目标。为进一步实现我国“十一五”规划中要求的能耗和污染物排放指标，国家势必将进一步治理如钢铁行业这种能耗排污大户，国家也将通过各种手段进一步限制钢材产品出口，因为出口钢材，就等于将污染物留在了国内，同时还将消耗我国的大量

能源。

　　我们预测政策的影响力将在今年下半年开始显现。下半年我国钢材出口将得到根本性的遏制，7月份之后将对国内市场产生冲击。一季度83个税则号的出口量占到了钢材总出口量的68.35%，一旦国家严格限制这83个税则号的钢材出口，势必造成钢材整体出口量的下降，从而加大国内资源的供应压力。

　　三、调低钢铁股未来的盈利预测

　　虽然钢铁股2007年一季度业绩大幅增长，但是股价已经反应了这种预期，由于政策将在下半年得到显现，受此影响，钢铁股的业绩将会受到较大幅度的影响。出口退税的降低直接影响了企业的盈利能力，同时出口量的下降也会导致企业销售收入的减少，也会导致利润的减少。因此，我们调低了钢铁股2007年的业绩预测，同时2008年的业绩增幅也会同比降低。

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