能源价格：国内成品油价格获得相对稳定

　　国泰君安 杨伟

　　本月最重要的事件有三件：伊朗扣押英国水兵不久放还，美国宣布弥补在卡特里那飓风袭击新奥尔良后借出的战略原油储备，以及中国石油宣布在冀东南堡发现10亿吨储量的大油田。

　　在原油价格回落到60美元/桶下方以后，OPEC连续两次减产。由于OPEC减产的幅度很小，而且减产的措施受到俄罗斯等非OPEC国家出口增加的挑战，限制了OPEC影响原油价格的能力。“英国水兵”事件得以妥善解决再次说明突发政治事件对原油价格的影响往往表现为脉冲的形式，一般不会改变大的趋势。

　　美国宣布弥补战略

石油储备的消息表明即使前期70美元/桶的原油价格已经给美国经济带来一些不利的影响，共和党政府并不希望看到下行的油价。美国政府对油价的影响力是勿庸置疑的。美国政府此时宣布弥补战略石油储备恰逢中国第一期原油战略储备基地次第运行、第二期基地的选址正在酝酿的时刻。主要石油消费国的原油战略储备已经是其应对突发事件并同OPEC等博弈的重要手段。各国增加原油战略储备的举动是油价长期坚挺的技术性因素。

　　中国石油宣布的南堡油田大发现是我国继大庆油田之后的又一次突破。尽管形成1000万吨年产量扔需要3～5年左右的时间，仍然有助于缓解投资者对原油储采比下降的担心。

　　对于高油价，天然的自我调整机制是可再生能源的迅速发展。资源禀赋不同，各国发展可再生能源的突破口也不一样。美国、巴西的燃料乙醇，欧洲的生物柴油都已经得到广泛的认可。发展生物能源的过程中，东南亚等地也出现了毁林种植棕榈树的情况。从玉米、甘蔗、油料作物等植物果实出发的生物能源大规模替代化石能源的潜力有限。

　　未来生物能源的前途主要取决于技术进步。

　　随着夏季的临近，美国面临飓风季节和旅游高峰季节。原油市场仍然是对冲基金最有可能兴风作浪的地方。我们维持对2007年原油价格60～70美元/桶的运行区间判断，认为2007年的均价将比2006年小幅回落。

　　本月原油盘整，高硫原油上涨幅度相对较大，迪拜原油和Brent原油价差继续缩小。

　　随着消费高峰季节的到来，成品油价格继续上升。汽油价格的上涨相对较快。石脑油价格涨幅缩小，下游石化产品的盈利空间可望维持第一季度的水平。国内成品油价格获得相对的稳定，有利于成品油市场化定价机制改革的推进。

　　全球炼油毛利继续向着年内新高迈进，高炼油毛利的格局没有改变。

　　反观国内企业，在04年以来的炼油景气高峰时期不仅没有享受到高额利润，还承担了近两年的严重亏损。今年中石化的炼油业务扭亏为盈。但即使是经营环境较好的第一季度，3月份的炼油毛利只有4美元/桶。

　　由于本月原油价格盘整，成品油价格相对稳定。消费者对于价格上涨、下跌的预期都很平淡。目前是国家推进成品油市场化定价机制改革的较好时期。最新的央行报告中提到成品油市场化定价机制改革的问题。

　　同一季度相比，中国石化在第二季度炼油板块的毛利有可能下降2美元/桶，此降幅能够部分被勘探板块的收益增加抵消。石脑油的价格上涨对化工业务盈利略有不利影响。由于公司在炼制重质原油的技术上有积累，公司可以用增加很少现价操作成本的代价采购价格更低的重质原油，从而显著提升盈利能力。

　　我们认为本月中石化股价的快速上涨尽管有估值提升的因素、有市场等待估值期货推出而做出的防御性反应，建立在技术进步基础上的公司未来业绩的超预期的持续成长才是推动股价上涨的根本理由。技术进步、管理优化而非行政垄断，才构成企业的核心竞争力。

　　美国天然气价格本月保持稳定，伦敦天然气价格有较大降幅。主要天然气消费国对于俄罗斯等国构建“天然气OPEC”的抵制，使得做多天然气价格的动力不足。

　　东亚发展中国家随着经济发展，逐步进入工业化阶段，各国日益珍视自身的能源资源，不断调整能源政策，东亚煤炭市场价格不会再便宜。

　　本月BJ价格与国内中转结构出现了不同的走势，仍然持续走好。出口业务相对较多的兖州煤业效益有望改善。

　　本月初秦皇岛价格持续下跌，港口库存也创了几年以来的新高。不过，个别地区却出现了不同的价格走势，山西坑口价格除无烟煤之外，

煤炭价格仍然坚挺。无论如何，从煤价上涨对利润的贡献来看，按一季度的效益和利润水平来预期全年，目前来看是偏乐观了。

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