化工产品：估值驱动性要大于业绩增长性

　　国泰君安 杨伟

　　一季度化工行业在国内良好的经济形势下保持了快速发展，生产快速增长，绝大多数化工产品价格普遍上扬。全行业实现收入达5895亿元，同比增长32.3%，其中基础化工原料业、专用化学品业等少数子行业增幅更高。预计二季度受国际市场高油价的支撑，主要化工产品仍会高位运行，但部分产品产能增长和下游需求放缓会对价格上涨产生抑制作用。

　　一季度低价股二级市场涨幅好于高价股，而化工类公司大部分绝对价格较低，因此整体表现好于市场指数表现，但我们认为大部分公司的基本面没有发生大的变化，估值驱动性因素要大于实际业绩增长性。

　　国内苯胺市场前期较为紧张的局势得到缓解，整体出现了稳定的迹象，随着国内众多生产企业陆续传出的停车检修计划，市场整体情绪趋于好转，不过生产厂家方面的资源量偏大依然是市场挥之不去的阴影。华北厂家主流报价在10500～10600元，华东厂家主流报价在10700～10800元。后市方面，由于河北冀衡和章丘日月的停车检修计划，华北地区的产能将出现较大幅度的缩减，整体来看，后市将更多的趋向于稳定。

　　液氯价格随着季节变化小幅波动，均价较上月下跌100元。由于2006年烧碱扩产增速，液氯产能随着烧碱的扩产持续增长，使得配套液氯销售的PVC及其他下游产品消费难以同步跟上，因此液氯量有增无减，供需失衡，商品液氯市场竞争激烈。

　　受下游需求增加影响，国内间二甲苯市场气氛回暖，价格上扬，但商谈和成交依旧不多。预计在诸多利好因素的影响下，间二甲苯市场有望继续上行。

　　纯MDI自4月初提价后，供应商价格基本保持稳定，但外盘价格略有上涨，上涨幅度在50美元左右。中间商方面由于货源不理想，整体市场供应略有缺口，因此本月表现较为活跃，市场销售价格和供应商相比，有着较大的差异，最高小单成交价格在32000元/吨以上。下游方面本月浆料和鞋底保持了旺季的水平，开工一直不错，到了月底略有下滑，氨纶和TPU生产不错，整体需求较旺。

　　聚合MDI价格有一定下滑，市场货源较充裕，而下游方面需求由于市场的高价一推再推，需求的平淡使得价格持续阴跌，另一方面前期部分屯货中间商的集中出货，使得整体成交气氛趋于疲软，即使万华宁波装置检修也难以刺激低迷的市场。4月底由于部分市场人士对后市较期待，买卖双方购货出货较谨慎，因此市场气氛较前期有所好转，但成交并没有明显放大。

　　沧州大化80/20出厂价33500元，较上月下跌6000元。5月11日沧州大化TDI车间硝化工段爆炸的突发事件影响，供应量的减少和买家的心理预期都将不可避免的推高TDI价格。对于沧州大化而言，值得庆幸的是光气储罐未被波及，从而避免了更大程度的人员伤亡；爆炸仅限于硝化工段，没有影响氢化工段，复工时间有可能只是几个月，不会形成产能的长期缺口。国内另一家TDI生产厂家——蓝星清洗将享受到这段超额利润。

　　3月我国进口纯MDI12，750吨，环比增长近50%，同比下降13%；进口聚合MDI 42，244吨，比去年同期增长40%，表明节后市场消费启动，进口量大抵消了价格上涨的压力。3月份出口基本与2月份相近，变化不大。

　　国内原盐市场供大于求的压力依然较重，原盐价格始终处于较低水平。海盐产区主流平均出厂价格：山东地区90元，河北地区150元，辽南地区165元；井、矿湖盐主流平均出厂价格在200～230元。影响原盐市场价格的主要原因是原盐产量增长过快，其29.4%的增长幅度，远大于烧碱17.3%、纯碱9.1%的增长速度。目前海盐市场价格已经处于低点，再继续向下滑落的空间很小。井、矿盐在供大于求的市场压力下，呈现持续下降的趋势。5月份，海原盐将进入春季产盐期。

　　大量海原盐上市，将对目前较为困难原盐市场形成更大的压力。产量增长过快已经对原盐市场供需结构产生重大影响，原盐市场供大于求的压力仍将增加，价格仍有继续下降的趋势。

　　纯碱价格小幅上扬，下游玻璃和氧化铝继续保持增长，需求旺盛，厂家开工接近满负荷，库存不大，产销平衡，轻质碱主流价格为1600元/吨，重质碱主流价格为1650-1700元/吨。

　　烧碱价格继续微幅攀升，尽管浙江地区的环保突击检查使得省内印染等下游用户开工负荷降低，后市有望高位平稳运行。

　　电石市场行情突然出现转折，在十天时间里快速攀升至春节前期电石法PVC企业集中备货时的价格水平。国内电石主要产区内蒙古、山西、陕西和宁夏等地电石出厂价格普涨100元。目前内蒙古电石主流价格在2200～2400元，山西电石主流价格2450～2550元，陕西地区主流价格在2200～2250元，宁夏电石主流价格在2150～2200元。

　　PVC市场价格在6个月低迷行情之后也首次出现上涨。电石法PVC价格从6600元快速上涨至7000元，至4月中旬部分区域的电石法PVC价格甚至高达7200元以上，国内电石法PVC企业普遍提高开工率。

　　鉴于近两年国内仍有PVC装置陆续开工，价格大幅上行的可能性不大。

　　4月份市场钛白粉价格波动不大。2006年我国钛白工业的实际总产量达86万吨，同比增长23%，创年度增幅最高纪录，中国已稳居世界第二大钛白生产国。目前，全国处于施工、设计或筹划等不同阶段的钛白扩产项目(工程)多达20个，如果这些项目最终都按计划实现，到2010年我国钛白工业的总生产能力将远远超过美国，高居全球第一。

　　4月份，原油价格维持强势稳定在68美元附近，加之PX在PTA需求支撑下也维持高位，推动聚酯原料价格继续走高。

　　随着夏季消费高峰期的到来，化纤厂满负荷运行，国内聚酯产品高位运行，对PTA等原料的需求将继续增长。同时，6月份PX的合同报价已经有提高趋势，在成本推动下，PTA的上涨较为可能。

　　4月份，是纺织的传统旺季，下游市场对聚酯产品的需求逐步放大使聚酯市场如期活跃起来，价格全面上升，月内涤丝产品累计上涨在1000-1600元／吨，涨幅都在10%上下。因为价格的上涨，涤丝企业的利润水平也有所提高。

　　但至月底，聚酯原料由于成交走淡行情趋于平稳，涤丝产销率也有下滑趋势。不过，下游面料销售状况比较好，而且预计在五月份销售旺季中，涤丝产品还有一定的上涨空间。

　　4月份，在原油高位振荡中己内酰胺价格略有小幅提高，但锦纶产品因为产能的扩张和需求的低迷，价格平稳。后市，因为广交会中订单的增加，锦纶产品的销售可能会有一定程度的改善，价格可望有所提高。

　　4月份棉花价格平稳，特别是在粘胶短纤价格持续上涨、两者价差越来越大的情况下棉价也保持稳定甚至略有下降，其中原因主要在于今年150万吨滑准税配额一次性下发以及出口退税率可能下调影响了纺织企业的生产积极性，而近年来纺企业大规模扩产，导致产品出现结构性过剩，目前棉纺市场棉纱销售疲软，部分企业转产生产人棉纱及其他化纤纱。但以目前棉花在三大棉纺原料中较明显的比较优势，后期纺企可能将适度增加纺纱用棉量，从而促使棉价的上涨。

　　4月份，粘胶长丝高档丝受出口持续旺盛支撑，价格基本保持不变但中低档丝价格略有下降，幅度在0.5%-1.5%。而短纤价格却在下游需求强劲的拉动下快速上涨，月内市场均价上涨2350元，涨幅高达14%，与同期棉花的价差扩大到6180元以上。棉浆粕也因为成本上涨和供应紧张而开始不断提价，从而支撑粘胶价格强势。

　　涤纶短纤在成本上涨的拉动下继续反弹，与滞胀的棉花价差进一步缩小，替代优势更弱，而下游纱线价格受成本上涨推动有小幅跟涨但开机率处于降低水平，销售情况一般对涤纶短纤的需求平淡，使涤纶短纤后市面临较大压力。

　　上月，氨纶价格出现下调苗头，我们预计氨纶的强势上涨由此可能结束，4月份，40D氨纶价格继续向下至4月底的91000元。但20D氨纶丝价格还继续上涨、销售趋旺。同期，MDI和PTMEG分别稳定在24000元和31000元。

　　4月27日，氨纶行业江阴会议出台了指导性价位意见，决定在4月底将20D价位稳定在140000元/吨，40D价位保持在92000元/吨；5月10号左右将20D价位水平至143000元/吨，40D平稳在93000元/吨。但实际上，5月10日，40D氨纶丝价格已经跌至90000元。

　　因为40D等粗旦丝销售量逐渐下降且已经有一定的库存，后市价格再次上涨压力较大而20D氨纶丝销售情况较好，供应偏紧。

　　受原油价格影响，本月天然胶均价环比上涨10%。不过，天然胶属于农作物，在生产上有明显的季节性。通常，橡胶现货价在3月份最高，7月份最低。目前4月份已接近尾声，国内面临新胶收获压力。另外，泰国橡胶持续增产，2007年可割胶的胶林面积将比2005年净增加约30万亩，全国的可割胶面积为2645万亩。目前，中国是泰国橡胶出口的最大目的地，2006年泰国对中国出口橡胶金额13.6亿美元，比2005年增长67.7%，占当年泰国出口橡胶总金额的25.1%。可以预测07年天然橡胶大量进口的事实难以改变，胶价预计会适当缓解。

　　一季度国内化肥总产量(折纯)达1331万吨，同比增长15.1%。国际尿素价格开始回落，国内尿素出口已不如前期活跃。加上一季度尿素产量达615万吨，同比增长16.5%，产能的大幅增长加大了市场的供给量。

　　国际DAP价格经历前期的暴涨之后开始回落，国内市场价格平淡没有出现大起大落，主要是国内二铵产量的急速增加所致。据国家发改委透露，从5月1日起，磷酸二氢铵(MAP)以及磷酸氢二铵(DAP)开始征收季节性关税，具体征收办法为：1～9月按FOB价格征收20%的从价关税，10月～12月征收10%的从价关税。此关税措施一旦出台，将有力于抑制产品出口，增加国内市场资源量，保证国内供应，同时将抑制国内价格的上涨。。

　　盐湖钾肥4月底继续提高氯化钾价格80元/吨，进口合同价的上涨将支撑国内氯化钾价格继续保持强势。