钢铁板块：激情燃烧的岁月

　　近日钢铁股表现良好，我们认为短期内这种趋势将持续，依据在于：钢铁行业的估值洼地效应、需求旺季中的钢价上涨、行业中的并购重组预期。

　　估值洼地效应突出

　　目前钢铁行业的平均估值水平仍处于市场的最低端，根据Wind统计，截止于5月10日，钢铁行业的加权平均2007/E为18.3倍，而相对应的A股为33.5倍，沪深300为31.2倍，特备是处于龙头地位的宝钢股份、鞍钢股份估值更低于钢铁行业的平均水平，虽然与国际估值对比和钢铁行业盈利的周期性属性分析，目前国国内钢铁行业估值已经超出其合理估值范围，但与整个A股市场相比仍具备较强的吸引力。

　　钢价上涨推波助澜

　　虽然政府连续出台

出口退税调整和出口许可证制度等政策来限制出口，但国内钢材似乎并没有受到影响，进入4月份国内建筑钢材价格出现较大幅度上涨，而板材价格基本平稳，保持高位运行。其中线材价格从年初的3190元/吨上涨至目前的3550元/吨，螺纹钢从3100元/吨上涨至3440元/吨，我们认为建筑钢材价格上涨的原因在于：建筑的季节性需求旺季；生产成本上涨的推动和政府对落后产能的淘汰。

　　由于全球经济的快速增长，特别是进入建筑钢材的需求旺季，全球钢材价格仍保持高位运行，虽然国内钢材产量增速相对需求相对过剩，但由于大量的净出口，国内实际钢材供需基本平衡，加之进入需求旺季和国际的大幅价差，近期国内建筑钢材价格上涨符合历史的季节性波动规律。

　　近期国际海运费大幅上涨，并创出历史新高，统计表明目前巴西至中国的铁矿石运费已经达到51美元/吨，比2006年均价上涨了87%，西澳至中国的运费涨幅也达到了95%，运费的大幅上涨、印度的铁矿石征收出口关税和国内需求旺盛使国内铁矿石价格出现较大幅度上涨，加上近期焦炭、废钢、铁合金等原材料价格上涨，进入2007年国内钢铁的生产成本呈明显上升趋势，这在一定程度上推升了国内的钢材价格。

　　4月30日，商务部、海关总署发布公告，从5月20日起，对83个税则号的板材产品出口按照《货物出口许可证管理办法》的有关规定实行出口许可证管理。因为并没有涉及直接对出口数量的限制，短期内出口许可证制度不会对国内出口数量和钢价的运行造成冲击，更重要的影响因素在于国际钢价的趋势和欧美宏观经济的运行走势，我们预计2季度国内钢价将在国内供给相对过剩和国际钢价高企中保持稳定运行。

　　从中长期分析，如果近期连续出台的措施限制出口效果有限，不排除政府对钢材出口数量进行新一轮调控，这可能包括进一步的出口配额管理和加征钢材出口关税，政策的滞后效应和进一步调控将使国内钢材价格在下半年面临压力。我们认为在2009年前，中国的钢材产量增速仍会高于国内实际需求增速，这意味着国内钢铁供需平衡仍需大量的净出口，这决定了在这个阶段，国内钢铁行业将持续面临对出口的限制性调控措施，也意味着国内钢价将持续弱于国际市场。

　　并购整合预期日益强烈

　　目前，钢铁行业面临政府主导下的行业重组并购，这整合预期也给行业带来明显的交易性机会。相对于国际，现阶段国内钢铁行业产能集中度很低，这弱化了国内钢铁公司的规模效应和行业对上游铁矿石供应商的谈判地位，并决定了国内钢铁行业难以形成有效的产能控制和过度的相互市场竞争，提高国内钢铁的集中度已经是政府和钢铁产业政策的支持重要目标之一。2007年1月份， 宝钢成功并购八一钢铁集团，并且宝钢与更多国内钢铁的并购重组谈判正在进行中，这使市场对钢铁行业未来整合的期待明显加强。

　　投资建议

　　基于以上分析，短期内钢铁行业仍会具有高于市场的表现，我们继续看好处于优势地位钢铁公司股价在未来6个月中的表现，基于2007年盈利预测，目前股价下维持对宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份的“增持”评级，对钢铁行业维持“中性”评级，与并购预期和具备较高建筑钢材比重的钢铁公司，马钢股份、韶钢松山、邯郸钢铁具备交易性机会。

　　宝钢股份(600019)：宝钢股份是国内规模最大和最具

竞争力的钢铁上市公司，分产品，宝钢在汽车用钢板、家电用用钢板、管线钢和造船用钢等领域处于国内领先地位。高端产品结构使宝钢股份拥有远高于行业平均水平的吨钢盈利能力和盈利稳定能力，宝钢的成长性主要体现为其对国内钢铁行业的整合能力，根据宝钢股份的规划，2010前宝钢的规模将达到5000万吨，这包括公司目前的新建项目，广东湛江项目、八一钢铁的资产未来注入和对国内钢铁行业的产能整合。基于宝钢股份在国内钢铁行业中的独特地位和竞争优势，我们认为给予宝钢15倍P/E基本合理，基于07年盈利预测，我们依然维持对宝钢“增持”评级。

　　鞍钢股份(000898)：鞍钢股份是国内规模仅次于宝钢的钢铁上市公司，除了具备较高比例的的高端产品比例、鞍钢股份的竞争优势还来自于低成本竞争优势和产量的快速增长，目前公司80%以上铁矿石来自母公司鞍钢集团，优惠的关联交易价格使鞍钢具备低于行业平均的生产成本。随着鞍钢西区项目的逐步投产和在建的营口鲅鱼圈港钢铁项目进行，未来3年鞍钢股份的产量增幅将高于行业平均水平。公司拟采取向全体股东按每10 股配2-3 股的比例进行配股，募集资金全部用于投资建设营口鲅鱼圈港钢铁项目，我们认为股本扩大将一定程度上摊薄业绩，但营口钢项目所带来的产量持续增长将支撑公司在未来3年中的业绩成长，低于市场价格的配股也将降低股东的投资成本。基于鞍钢股份在国内钢铁行业中的独特地位和竞争优势，维持对鞍钢“增持”评级。

　　武钢股份(600005)：武钢是国内重要的板材生产企业之一，也是国内最大硅钢和唯一取向硅钢提供商，基于以下原因，我们看好武钢未来盈利的增长：公司主导优势产品取向硅钢产量增长、产品结构提升和板材产能的快速扩张。，随着二冷硅和二冷轧的全面达产，公司高端产品在2007年将进入业绩释放期，而在建的1580热轧、CSP热轧和三硅钢将为武钢带来产量的持续增长。另外，武钢在广西的防城港项目和对国内多家钢铁公司的重组意向也值得期待，目前股价下我们给予武钢增持评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。