农林牧渔：寻找优质公司 提高配置比例

　　海通证券

　　丁频

　　建议适当提高农林牧渔行业的配置比例。农林牧渔行业一直因为市值小，上市公司基本面差而受到机构投资者的摒弃。我们统计了自1998年开始，股票型基金和混合型基金对农林牧渔行业的投资比例。结果显示，机构投资者对该行业投资比例到2006年之前呈现下降的趋势。但是我们认为自2006年起，我们认为可以适当提高农林牧渔行业的配置比例，..优质农业公司积极上市。上市公司质量是投资的基础，伴随着优质农业公司的上市，资本市场的配置功能自然应该发生作用，投资的目标自然会更多地出现在本行业。

　　2006年，作为我国海珍品养殖基地的獐子岛，疫苗领域强有力的竞争者天康生物，海产品加工领域的东方海洋成功上市。

　　政策支持有利于行业运行环境。2007年1月29日，中央发布《关于积极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见》，“三农”问题再度成为年度“一号文件”。这是自2004年以来，中央为指导农业、农村工作连续第四年发出的“一号文件”。尽管我们很难从数值上判断这些对农业的扶持政策会对农业上市公司带来多少收益，但我们认为连续四年的一号文件，表明本届政府对农业、农村和农民的高度重视，良好的政策支持有利于行业运行环境的改善，有利于上市公司的长远发展。

　　多数农产品价格稳步上涨。我们统计了多种农产品价格，基本保持稳步上涨的趋势。

　　其中表现最突出的是玉米价格，国际玉米价格涨幅超过80%，国内玉米价格涨幅超过30%。而食糖和棉花价格表现疲软，猪肉价格大幅反弹。

　　品牌、自然资源和股权激励是投资农业上市公司的重要主题。品牌是食品安全与品质的保证，伴随着消费者对食品安全问题的日益重视和收入水平的提高，拥有品牌的公司更容易获得市场份额，比如通威股份、东方海洋等。自然禀赋是某些农业上市公司的竞争优势，比如南宁糖业、獐子岛等。股权激励有利于上市公司盈利水平的提高和长远发展，比如顺鑫农业。

　　维持对顺鑫农业“买入”的投资评级，对通威股份和北大荒“增持”的投资评级。尽管顺鑫农业的年报显示，公司的各项业务在2006年有涨有落，但正如我们在前期报告中一直强调的是核心业务的快速发展已预示了公司未来的成长。白酒、肉制品和市场将是公司未来发展的核心业务。而这三项业务在2006年的良好发展坚定了我们继续给予“买入”评级的信心。

　　1.建议适当提高农林牧渔行业的配置比例

　　农林牧渔行业一直因为市值小，上市公司基本面质量差而受到机构投资者的摒弃。

　　我们统计了自1998年开始，股票型基金和混合型基金对农林牧渔行业的投资比例。结果显示，机构投资者对该行业投资比例到2006年之前呈现下降的趋势，这也难怪，从蓝田的造假，到华龙集团的巨幅亏损，一些农业上市公司的表现的确太让人不放心，而大多数的公司也是碌碌无为。根据我们统计的数据，2005年盈利表现最好的前五家上市公司的净利润总额达到81745万元，而表现最差的五家上市的亏损总额更高达135728万元，是盈利前五名公司盈利总和的1.66倍。但是，自2006年开始，我们建议提高农林牧渔行业配置比例。事实上，2006年统计数据显示，机构投资者投资农林牧渔行业的比例已经上升了，达到0.70%。

　　1.1优质上市公司积极上市

　　我们注意到，2004年之后，农业上市公司上市质量已有所提高。2006年，作为我国海珍品养殖基地的獐子岛，疫苗领域强有力的竞争者天康生物，海产品加工领域的东方海洋成功上市。上市公司质量是投资的基础，伴随着优质上市公司的上市，资本市场的配置功能自然应该发生作用，投资农林牧渔行业的比例自然应该提高。

　　1.2政策支持有利于行业运行环境

　　2007年1月29日，中央发布《关于积极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见》，“三农”问题再度成为年度“一号文件”。这是自2004年以来，中央为指导农业、农村工作连续第四年发出的“一号文件”，这表明了中央对于解决三农问题的坚定、持久决心。

　　2004年的一号文件首次就农民增收问题发出信号，调整农业结构，扩大农民就业，加快科技进步，深化农村改革，增加农业投入，强化对农业支持保护，力争实现农民收入较快增长。2005年的一号文件宣布大范围、大幅度减免农业税，全面取消牧业税，并明确2006年在全国免征农业税。2006年的一号文件重点强调国家的基础设施建设投入重点将转入农村，确定“以工业反哺农业、城市支持农村”为基本策略，推进农村综合改革，促进农民持续增收，确保社会主义新农村建设良好开局。

　　2007年的一号文件更系统地阐述了什么是现代农业，如何建立社会注意新农村，并提出以下新观点：

　　提出建立多元化的投入保障机制。这是历次一号文件首次单独就此做出规定，也是2007年一号文件的第一条重大举措。增加农业投入是当前建设现代农业、强化农业基础的迫切需要，必须不断开辟新的农业投入渠道，逐步形成农民积极筹资投劳、政府持续加大投入、社会力量广泛参与的多元化投入机制。

　　提出开发农业多种功能：农业不仅具有食品保障功能，而且具有原料供给、就业增收、生态保护、观光休闲、文化传承等功能。建设现代农业，必须注重开发农业的多种功能，向农业的广度和深度进军，促进农业结构不断优化升级。

　　提出健全农村市场体系和物流产业。发达的物流产业和完善的市场体系，是现代农业的重要保障。必须强化农村流通基础设施建设，发展现代流通方式和新型流通业态，培育多元化、多层次的市场流通主体。

　　事实上，我们很难从数值上判断这些对农业的扶持政策会对农业上市公司带来多少收益，但我们认为连续四年的一号文件，表明本届政府对农业、农村和农民的高度重视，良好的政策支持有利于行业运行环境的改善，有利于上市公司的发展。

　　2.农产品价格

　　2.1种植业：玉米价格上涨明显，食糖价格跌势难改

　　全球饲料需求持续多年刚性增长，而2006年以来，玉米深加工行业快速发展，玉米又多出了许多下游产品，且产能都在以较高的速度扩张，例如玉米淀粉、玉米糖、工业乙醇等等。在此情况下，玉米供需关系发生了根本性的扭转。最新的美国农业部数据显示，2006/2007年度全球玉米供需缺口达到3855万吨。

　　随着新榨季的不断推进，有关国际组织预期本榨季全球食糖供给大量过剩已得到业界的普遍认可。法国的Kingsman预期06/07榨季全球食糖市场的供给将过剩502万吨，英国的Czarnikow预期供给过剩510万吨，国际糖业组织(ISO)预期的过剩量更多达580万吨。国内的种植热情高涨，初步预计刚刚开榨的本榨季(06/07榨季)国内食糖产量将达到1120万吨，同比增长26.98%。国内食糖的需求量为1150-1200万吨。

　　2.2养殖业：猪肉价格上涨明显，鱼肉价格略有回升

　　2006年7月份以来，生猪产品价格连续7个月保持上涨势头，活猪和猪肉价格均已接近2004年9月份的历史最高价。随着春节消费高峰的到来，猪肉需求量增加将继续带动价格的上涨。

　　水产鱼类供应充足，价格保持稳定。

　　3.投资主题

　　3.1品牌

　　近年来食品安全事件时有发生，如“苏丹红”事件、“多宝鱼”事件。消费者对食品安全的关注度有了前所未有的提高。商务部《2005年流通领域食品安全报告》报告显示，对于城市消费者来说，在众多影响消费的因素中，食品安全关注度最高，达到了71.8%，购买食品中价格优先的比重仅为8%，而质量优先的比重达到了30%。随着消费者对食品安全重视的提高，对品牌的认知度逐步提高。另一方面，随着收入水平地不断提高也使消费者享受品牌食品的能力更强。那些拥有较高知名度的企业将会拥有更多的发展机会，比如拥有“双汇肉”的双汇发展、“通威鱼”的通威股份。

　　3.2资源

　　自然资源是农业生产的基础，特殊农产品只能在某种自然条件中生存，比如国内大部分的棉花生长在新疆，番茄产量的90%以上在新疆，广西的甘蔗产量占全国的60%等等。自然禀赋也成为农业上市公司的竞争优势。从长期看，这些资源的价格将会逐步上升。

　　3.3股权激励

　　人是企业发展的原动力，不少现有的国有企业由于计划经济的特点比较浓厚以及所有人缺位等原因，管理层积极性不高，企业经营情况不甚理想。而一旦受到激励以后，管理层的主观能动性得到极大增强。我国已经颁布《上市公司股权激励管理办法》，随着激励措施到位，公司的经营业绩将会出现好转或者业绩增长更具持久性。根据我们所能够获得的信息，预计将可能推出股权激励的上市公司有顺鑫农业、吉林森工、獐子岛、通威股份、好当家。

　　4.重点上市公司本报告期动态

　　顺鑫农业发布2006年年度报告。2006年公司实现主营业务收入320965万元，比去年同期增长10.38%，利润总额11973万元，比去年同期增长8.33%，净利润9617万元，同比增长8.18%，每股收益0.24元。尽管公司的各项业务在2006年有涨有落，但正如我们在前期报告中一直强调的是核心业务的快速发展已预示了公司未来的成长。白酒、肉制品和市场将是公司未来发展的核心业务。白酒业务2006年实现收入44326万元，同比增长44.94%，毛利率达到50.84%，较上年同期的46.93%略有上升。吨酒价格继续上升，2006年达到12102元/吨，同比增加984元/吨。牛栏山酒厂的盈利达到3093万元，同比增长49.93%。2006年，公司屠宰生猪362.5万头，同比增长20.8%；销售生肉制品25.7万吨，同比增长23.6%；销售熟肉制品7630吨，同比增长40%。肉制品实现收入207596万元，同比增长13.61%，毛利率达到4.95%，较上年同期的4.60%上升明显。

　　但相比三季度报告的5.13%略有下滑，我们认为主要原因是生猪收购价格在第四季度上升明显。但从整个肉制品加工的发展思路看，我们注意到公司除了保持在北京地区生鲜产品的垄断地位外，还有意在熟食制品上有所发展，我们认为这样的产品结构调整对提升肉制品加工业务的毛利率是相当有益处的。

　　獐子岛发布2006年业绩快报。2006年，公司实现收入633942万元，同比增长22.34%，净利润16711万元，同比增长11.23%，每股收益1.48元。公司业绩略低于市场预期，由于快报中没有详细的论述，但我们预计是由于国外贝类丰产，导致出口价格下降所致。我们认为公司是我国养殖海珍品的优质公司，未来仍将保持快速增长。

　　登海种业发布2006年业绩快报。2006年度公司实现主营业务收入27682万元，同比下滑33.06%，实现净利润628万元，同比下降92.70%。主要原因是：1)在国家政策出现调整时，公司在营销上没有及时采取措施；2)“郑单958”的市场竞争能力优于公司的主打品种。我们认为2007年的玉米种子市场仍处在供过于求的状态，所有玉米种子企业都将面临考验，登海种业2007年的业绩将有所恢复。

　　本报告期我们调研了南宁糖业。基本观点是：2007年制糖行业的景气度由高位回落，预计国内糖价将表现平稳，2006年大幅飚升的盛况将难以再现。但我们认为南宁糖业2007年的业绩不会大幅下滑，预计盈利同比下滑14%，每股收益0.63元。基于以下判断：1)预计2007年销售食糖50万吨，较2006年的42万吨增长19%，量的上升可以部分弥补价格的下跌。我们预计前三季度平均销售糖价3900元/吨，销售32万吨；第四季度平均销售糖价3700元/吨，销售18万吨。2)亏损子公司的经营状况在2007年会有明显好转。根据对国际可比公司的估值比较，我们现阶段给予公司“中性”的投资评级。