国金证券：山西三维双雄并起带业绩增长

　　刘波 国金证券

　　公司同时具备电石乙炔煤化工老工艺与粗笨精制、焦炉气制氢等煤化工新工艺。电石乙炔制BDO的成本优势世界领先，而今年投资的新工艺利用当地丰富且价格较低的炼焦副产品煤焦油及焦炉煤气，经过深加工，可生产国内开始紧缺的精苯、二甲苯、氢气等高附加值产品，公司利润有望大幅增长。

　　BDO技术及产能释放确保公司业绩大幅增长。公司BDO是世界上唯一一套的以电石乙炔为原料的低压淤浆床Reppe法的生产装置，相关工艺以及下游的配套技术可领先国内同行6～10年。由于BDO价格由石油法决定，预计油价未来高位运行将使公司保持较高的毛利率。测算BDO项目贡献07年EPS0.28元，08年EPS0.33元。

　　从世界生产工艺范围看，公司BDO成本最低。理论计算当油价跌至40美元/桶时其它工艺才能接近于公司BDO成本。实际上，石油法原料价格跌幅会小于油价跌幅，公司BDO仍然具有较强的

　　定向增发募集资金投向的煤

　　我们预计公司06～08年EPS分别为0.416、0.610、0.720元，合理股价应在8.59～9.56之间。“买入”评级。