金发科技：业绩增长 四期项目值得期待

　　刘波 国金证券

　　公司今日公布年报，实现主营业务收入465,1.81.15万元，同比增长34.64%；主营业务利润57,900.43万元，比去年同期增长63.44%；净利润30,693.55万元，同比增长87.69%；每股经营活动产生的现金净流量为0.76元，同比增加72.73%；全面摊薄的每股收益为0.96元、全面摊薄的净资产收益率为24.73%。

　　评述

　　净利润大幅增长的主要原因：改性塑料销量(含贸易品)33.04万吨，同比增长33.81%，上海、广州基地订单非常饱满，生产线基本满负荷运转；尽管受到高油价带来的成本冲击，但毛利率“逆势而升”2%，达12.53%，显现公司中高端产品的积极影响。

　　子公司上海金发发展较快。2006年，上海金发一期功能塑料基地建设完成并全面达产，实现销售收入70,316.69万元，同比增长242.55%，实现净利润3,952.72万元，同比增长804.16%。上海金发由于建设初期，市场开拓以及基础建设的费用计提，导致2005年亏损近4000万。

　　2006年轻装上阵，已开始显现良好的盈利态势。

　　中高端产品开始抢占市场。从年报来看，变化最为明显的是公司塑料合金的毛利率上升较快，11%提高到20%，这主要是公司对汽车业务的大力开拓，今年已开始有好的回报。预计汽车用改性塑料将成为公司持续快速发展的动力，在未来三到五年内，塑料合金产能将从2005年的2万吨扩张到10万吨。

　　三项费用比例有下降趋势。由2005年的4.9%，微滑至2006年的4.8%，预计2007年这一比例为4.7%。内在的原因在于公司加强管理，规模效益带来的降本增效较为明显。

　　规模扩张带来的风险值得跟踪关注。主要是应收帐款以及存货增长带来的风险。2006年公司应收帐款为80,634.51万元，占公司流动资产的34.16%，而存货70,921.15万元，占公司流动资产的30.05%，两者同比分别增长30%左右。尽管主要原因是公司产销规模的扩大，上游要有一定的存货来是保障生产，下游有大客户要求1-3个月的信用销售，但若应收帐款、存货金额过大，将使公司面临资金占用、存货跌价及产品滞销的风险。

　　大比例送配彰显公司做大做强动力。年报公司利润分配或资本

公积金转增预案。每10股派送红股2股、转增8股。由于公司同时公布了增发融资议案，我们认为募集资金利于加快广州四期生产基地的建设，一旦投产，公司产能将增加20%以上，可有效缓解公司产能不足的局面，而目前公司资产较少，难以获得足够的抵押贷款。

　　目前改性塑料行业存在两个明显的特征，一个是市场容量大，达300万吨，国内企业份额不足15%，发展前景极好；二是行业第一的产值远远领先国内其它改性塑料企业，差距高达10倍以上。这两个特征造就公司的强势地位。

　　公司的发展赶上了改性塑料发展的两个“高潮”，一个是90’s的家电需求，另外一个是目前的

汽车行业国产化、国际化发展。采取深度营销策略，公司产品垄断了国内家电、电动工具50～80%的市场，并将在汽车、IT等新兴领域快速占领市场，而在这一新兴领域，公司的产销量将以60%的速度增长。

　　鉴于公司的高成长性，以及国内改性塑料的龙头地位，维持公司“买入”评级。

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