云维股份：业绩符合预期 增发静待批复

　　国金证券

　　刘波

　　公司今日公布年报，主营业务收入879.23百万元，同比增长28.90%，主营业务成本主营业务成本730.52百万元，同比增长30.40%，净利润63.56百万元，同比增长18.29%，每股收益0.385元。

　　评述 业绩符合我们之前0.382元的预期。2006年公司生产PVA2.6万吨、联碱35万吨、醋酸乙烯4万吨、水泥28万吨。业绩增长主要得益于PVA毛利率同比5.59%的提升以及醋酸乙烯外销量、联碱产量近50%的增长。

　　三项费用占主营收入比率依然控制在10%左右。与2005年基本持平。

　　尽管2006年由于高油价引起营销费用增加840万元，但公司开源节流，充分利用自身的铁路专列，一定程度上降低了费用上升的影响。

　　现金净流量较好。2006年公司经营活动产生的现金流量净额为151.51百万元，而同期净利润为63.56百万元，两者差异的主要原因：一是计提了固定资产折旧费用37.35百万元，二是加大销售货款的回收力度、并合理利用供应商提供的商业信用，经营性应付项目比年初增加22.87百万元。

　　税收及补贴收益仍旧享受优惠政策。税收上继续享受西部开发15%的优惠，而利用“三废”生产水泥，国家政策是17%的

增值税即征即返，因此2006年公司得到补贴946万元。根据当地税务局关于国产设备投资抵免企业所得税的批复，公司从2004年起的5年内，一共可抵免21.88百万元的所得税。2005年公司抵免了717万元，2006年抵免了834万元，2007年可供抵免的税额为637万元，基于此，我们将2007年业绩预测模型15%的谨慎税率预计，调整到12.4%。

　　定向增发项目静待批准。公司已于2006年提出非公开发行

股票方案，通过本次非公开发行将云南煤化工集团有限公司、云维集团持有大为制焦、大为焦化股权注入公司，若本次发行在2007年完成，公司将通过控股子公司拥有年产305万吨焦炭、30万吨甲醇、30万吨煤焦油加工等其他多种化工生产装置。多联产将给公司带来新的发展机遇。目前定向增发的最大不确定性在于

商务部是否批准外资认购公司定向增发份额。倘若商务部不批准，公司可能要重新认定认购对象，时间上，就会有所耽搁。

　　投资建议。按08年增发摊薄后EPS0.819元计算，取国际化工公司13xPE，得目标价10.64元。维持“买入”评级。

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