中国石化：是否换股私有化子公司拭目以待

　　国金证券

　　刘波

　　今日公司股东大会，审议有关公司董事会权限内增发、配股事宜；并在网站上公布2006年主要产品经营数据。

　　评述

　　为可转换债券转股、配股、增发扫清障碍。公司2006年12月6日公告发行15亿美元H股可转换债券，为了转股的顺利，本次股东会有望在法律程序上解决这一问题。同时，为了便于未来增发、配股等手续的简便，本次会议将授于董事会相应的权力。

　　我们更倾向于本次会议的延伸，有可能与S上石化、S仪化的股改有关。由于流通股期望太高，导致上述两公司送股方案被否，此时提高送股比例再次进行股改的可能性不大，而随着公司股价的走高，换股将更易为两公司流通股股东所接受。

　　换股对公司盈利影响。今年

成品油定价机制的放开，炼油行业将全面实现盈利。基于保守预计，假设上述两家子公司2007年并不盈利，按目前的价位计算，若S上石化采用1:1的换股方案，而S仪化如采用1:0.6的方案，公司增发股数50亿股左右，相当于股本摊薄5.8%，对公司业绩表现影响有限，而对两家子公司的流通股东来说，获益非浅。

　　估值。基于07年13xPE估值，目标价9.1元，维持“买入”评级。公司的市场优势，无疑是我们长期看好公司的根本理由，但我们认为国内市场对公司估值到12元以上的看法过于乐观，因为大的方面有国际石化巨头“诱迫式”抢占国内市场、亚太地区成品油产能过剩(计划对中国销售)、

化工业务景气下滑等压力，小的方面有公司净负债率水平、现金流过分依赖贷款、员工待遇及士气等不积极因素影响，使得公司的估值要谨慎乐观对待。

　　　2006年经营数据好于预期。其中

天然气产量、成品油零售量、乙烯以及合成树脂产量以13%以上的速度较快增长，略高于我们的预期，而我们对成品油批发量与尿素产量预测过于乐观。根据本次经营数据及经营状况，我们调整了公司的盈利预测

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