腾邦国际：大旅游生态圈助力腾飞 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　腾邦国际发布2017年年度报告，2017年公司实现营业收入35.30亿元，同比增长175.70%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长59.14%；扣非后归母净利润2.08亿元（非经常性损益主要来自旅游产业基金的投资收益），同比增长20.62%。公司拟以目前总股本为基数,每10股派发现金股利0.47元人民币(含税)。

　　点评：

　　旅游业务迅速成长，机票&金融业务稳健发展。营收：2017年公司商旅服务实现营收31.10亿元（yoy225.83%、占比88%），金融服务实现营收4.19亿元（yoy28.74%、占比12%）。毛利：商旅业务实现毛利5.02亿（yoy52.8%、占比69%），毛利率16.2%（-18.3pct）；金融服务业务实现毛利1.98亿元（yoy12.3%、占比31%），毛利率53%（-7.8pct）；公司综合毛利率20.5%（-20.6pct），毛利率下降主要由于快速扩张中的出境游业务毛利较低。费用：17年公司销售费用率1.44%（-0.79pct），管理费用率6.27%（-7.93pct），财务费用率2.98%（-2.62pct）。17年公司实现归母净利润2.84亿元（其中融易行贡献1.21亿），公司归母净利润率8.04%（-5.89pct）。

　　旅游×互联网×金融，大旅游生态圈助力腾飞。（1）旅游业务：公司从大交通资源切入出境游业务，上游积极提升在核心目的地的资源获取能力，下游通过自建与整合方式大力开设旅游门店。2017年公司已运营的定期航线近20条，航班一周一班或一周两班为主，覆盖泰国、越南、俄罗斯等热门目的地；已完成逾两千家门店的布局，主要分布在华东及华南。（2）机票业务：结构持续优化，在巩固散票的基础上大力发展国际机票、团队票，实现机票业务整体盈利能力的提升。