戴志锋：本轮金融监管预计分三步走

2018年03月20日17:27 作者:戴志锋 (0)+1

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家戴志锋

　　第一步：通过产业的供给侧改革，排除实业的“雷”，为金融监管创造前提条件。第二步：降低金融风险、让金融风险充分暴露。在隐形担保、刚兑未打破前，会采取行政手段，所谓金融强监管。第三步：允许某些金融机构重组、投资者承担损失。

　　投资要点

　　金融监管周期的可能步骤“前瞻”。我们预计有三步，第一步：通过产业的供给侧改革，排除实业的“雷”，为金融监管创造前提条件。第二步：降低金融风险、让金融风险充分暴露。第三步：允许某些金融机构重组、投资者承担损失。最终目的：打破政府对金融机构的隐形兜底、打破金融机构的刚性兑付。目前处于第二阶段。

　　为什么最终目标是打破“兜底”、“刚兑”。中国银行业的运行机制：基于“兜底”、“刚兑”持续加杠杆。金融监管思路：避免“灰犀牛”、“明斯基时刻”。双方博弈结果：金融监管和供给侧改革底层思路一致。

　　我们判断今年处于监管的第二阶段：降低金融风险，暴露金融风险。通过行政手段控制资产端增速和结构，资产端“量”上的相机抉择和结构性降杠杆。金融监管的影响：1、今年经济无向上弹性，有底线思维，经济持续性增强；2、融资平台和房地产融资明显受控；3、流动性方面：银行流动性压力缓解；信用风险加大；整体波动加大。

　　金融监管的尾声：预计某些金融机构重组。重组时，政府认为风险已可控，市场预期较充分。这时，是本轮金融监管的尾声；这预计要到明后年才会看到，目前处于金融监管周期中期。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。

　　本轮金融监管周期的步骤：三步走　　

　　三步走的程序。我们判断最终目的：打破政府对金融机构的隐形兜底、打破金融机构的刚性兑付。第一步：通过产业的供给侧改革，排除实业的“雷”，为金融监管创造前提条件。第二步：降低金融风险、让金融风险充分暴露。在隐形担保、刚兑未打破前，会采取行政手段，所谓金融强监管。第三步：允许某些金融机构重组、投资者承担损失。

　　步骤必须循序渐进：不排除产业的“雷”，就不可能排除银行的“雷”。风险看不清背景下，贸然打破“兜底”、“刚兑”，由于金融是具有传染性的，会导致新的金融风险。

　　为什么目标是打破“兜底”、“刚兑”　　

　　中国银行业的运行机制：基于“兜底”、“刚兑”持续加杠杆。1、负债端如何加杠杆。金融机构的无信用风险（基于地方政府和牌照的隐形兜底），负债端通过同业派生，加大货币乘数。2、资产端如何加杠杆。资金最终流向集中在三个领域：房地产、国有企业和融资平台；这几个领域，政府都有隐形背书。金融机构在这几个领域持续加杠杆，套取无风险收益。3、资管产品大规模扩张，很重要原因是银行和非银机构都默认交易对手无风险。所以，我国银行业在金融监管加强前，不管经济好坏，每年资产增速在15%左右，表外更快。

　　金融监管思路：避免“灰犀牛”、“明斯基时刻”。金融机构的运行的底牌：政府担保的金融模式使得金融机构加杠杆动力强，金融机构套利同时，国家的系统性风险不断累积。金融监管底层思路是和供给侧改革底层思路一致：1、金融机构套利具有负面“外部性”；2、相关机制未理顺前，采取行政手段控制。

　　今年处于监管的第二阶段：　

　　降低金融风险，暴露金融风险

　　降低金融风险，通过行政手段控制资产端增速和结构。今年监管的重点是在银行资产端（表内+表外）的降杠杆，手段是行政控制方式，目的是压缩“影子银行”，会体现在社融的增速明显下降。不同于负债端传导机制（通过成本间接传导），资产端监管对经济和流动性的传导更为直接和显著。

　　资产端“量”上的相机抉择和结构性降杠杆。1、“影子银行”到期能否继续做，相关文件没有明确表态，监管是具有相机抉择的空间。预计经济越好，监管越严，存量压缩；反之，则相对较松，维持现状。 2、行政手段结构性降杠杆：融资平台和地产。今年政策目标既要降低金融的杠杆（尤其是资产端），又要为实体经济（制造业等）保障融资需求，同时满足这两个目标，金融政策的选择是较唯一的：通过行政手段控制融资平台、房地产领域的融资需求和供给。

　　鼓励金融风险的暴露。从银行拨备要求的下降到银行资本补充方式的拓宽，都表明政府今年会鼓励风险的暴露。潮退之后，才能看清谁在裸泳，风险到底有多高；才能向监管的第三阶段推进。

　　资产端金融监管对经济的影响。1、今年经济无向上弹性，有底线思维，经济持续性增强；2、融资平台和房地产融资明显受控。我们测算的非标金额在22万亿以上（表内贷款120万亿），金融资产端的监管对经济影响比较明显。

　　资产监管对银行流动性影响。1、银行流动性压力减少（资产配置压力减少）；信用风险加大，是冲击流动性的潜在风险。 2、资产结构的变化。资产端监管打击的就是监管套利的资产，这类资产会明显下降，社会资金需要重新配置，部分社会资金会流入股市追求稳健收益3、波动性加大。大的背景是金融去杠杆，对整体流动性是负面的。金融监管，一方面总体流动性不利，同时结构性变化对股市又是有利的；一正一负的逻辑，市场会不断选择。

　　什么时候是本轮监管周期的尾声？　

　　监管的尾声：预计某些金融机构重组。我们管理层会按照步骤分三步降低金融风险，预计最终会允许一些金融机构重组，以打破“兜底”和“刚兑”。金融机构重组也会按照一定步骤：从非银到农商行、城商行；不同于欧美国家模式：08年次贷危机时，雷曼倒闭时，风险处于高风险地段。我们会是“水到渠成”：我们金融机构重组时，政府认为风险已可控，市场预期较充分。这时，是本轮金融监管的尾声。这预计要到明后年才会看到，目前处于金融监管周期的中间阶段。