光大固收：骆驼转债下修到位 适度博弈

　　来源：EBS固收研究

　　摘要

　　下修基本到位，建议108元以下介入参与：此次骆驼转债下修后平价跃升至98.96元，距离下修理论平价最高值100元已经很接近，下修基本到位，符合市场预期。下修后的转债价位重估无异于转债上市定价，鉴于此我们同样采取转股溢价率类比定价的模式对骆驼转债重新定价。从平价、发行规模考量，骆驼转债与生益、国祯、崇达、永东、吉视等转债作参考。对标国祯、崇达、永东等转债，我们认为骆驼转债下修后的估值应在[8%，11%]区间，价位在[107，110]元，中枢在108元左右。当前骆驼转债价格在105元左右，建议在108元以下介入参与，博弈空间有限适度博弈。

　　事件

　　骆驼转债下修获股东大会通过：3月20日晚骆驼股份公告，公司于3月19日召开2018年第二次临时股东大会审议通过了骆驼转债下修议案。根据《关于向下修正“骆驼转债”转股价格的公告》，公司股价已出现任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，已满足可转债转股价格向下修正条件。3月21日，骆驼转债暂停转股，自3月22日，骆驼转债转股价由16.72元/股调整为13.5元/股，并于同日恢复转股。

　　1、下修决议内容

　　转债下修完成仅历时12天：转债下修一般流程如下：董事会通过拟下修方案——股东大会审议通过——下修实施。此次骆驼转债下修，其是在3月9日晚公告董事会通过拟下修方案，3月19日召开股东大会审议通过下修议案（获94.84%参会股东同意），3月20日晚发布股东大会决议与下修转股价格公告。根据下修公告，3月21日骆驼转债暂停转股，自3月22日骆驼转债转股价由16.72元/股调整为13.5元/股，并于同日恢复转股。相比去年的蓝标转债下修历程（35天），此次骆驼转债下修完成只历经12天时间明显缩短，整体下修进程相对比较顺利。

　　转股价下修到位，符合市场预期：因本次股东大会召开日前二十个交易日，公司A股股票交易均价为人民币12.65元，本次股东大会召开日前一个交易日公司A股股票交易均价为人民币13.24元，故本次修正后骆驼转债转股价格应不低于13.24元/股。综合考虑前述底价和公司股票价格情况，董事会经审议决议，骆驼转债转股价格向下修正为13.5元/股。今日正股股价13.36元，下修后平价将从79.90元跃升至98.96元，对流通盘的稀释率也从下修前的5.06%上升至6.26%。此次骆驼转债下修后平价跃升至98.96元，距离下修理论平价最高值100元已经很接近，下修基本到位，符合市场预期。

　　2、适度博弈

　　建议108元以下介入参与：下修后的转债价位重估无异于转债上市定价，鉴于此我们同样采取转股溢价率类比定价的模式对骆驼转债重新定价。从平价、发行规模考量，骆驼转债与生益、国祯、崇达、永东、吉视等转债作参考。正股骆驼股份基本面尚可，但难比生益等细分龙头企业，转股溢价率显然难及生益转债的水平（16%左右）；公司目前正积极布局完善铅酸电池、锂电池等回收产业链，相比吉视等内生增长动力更足，转股溢价率也理当高于吉视（5.49%）。因此对标国祯、崇达、永东等转债，我们认为骆驼转债下修后的估值应在[8%，11%]区间，价位在[107，110]元，中枢在108元左右。当前骆驼转债价格在105元左右，建议在108元以下介入参与，博弈空间有限适度博弈。

　　3、风险提示

　　正股表现不及预期。

责任编辑：牛鹏飞