高新技术产业金融创新论坛A会场上午实录(17)

　　第二个问题，主要是国内的一些主流投资人，对于主流金融工具方面的限制，我们觉得现在有一定的障碍。我们这里提供了一个数据，以欧洲为例，整个PE资金的来源，包括银行、保险、养老金、金融机构是整个PE市场的主流，包括政府机构也是其中很重要的组成部分。从国内来看，整个PE市场的主要问题，在于金融机构在里面的占比非常小，也就是作为主流的投资人，金融机构在PE里面的投资新对比较少一些。那么，主要的原因在什么地方呢？主要的原因在于我们国内关于金融机构投资方面的一些限制，那么我们可以看到，我们的保险法，我们的商业银行法，都是对于保险公司、银行，包括证券公司的投资范围，是采用列式的做法，可以投资ABC，除了ABC之外，有一个D，D这一项是经国务院批准之外的盈利的产品。所以，这就阻碍了金融创新，任何一项金融创新推出来不可能在保险法等法律里面有这样的空间，这肯定需要监管部门等等在国务院有一个审批的突破。所以，这导致了在试点阶段就没有办法能够顺畅地取得相关主流投资机构投资人的资金。这是投资人在法规上有一定的限制。

　　我们看一下海外投资人的监管当局，一般的情况下不会直接限制，就是说一个机构能够投什么产品，不是以ABC来确定的。而是根据金融产品的金融风险和特征，来确定对金融产品进行什么样比例的准备金，或者是在净资本计算的过程当中，按照一定的比例进行扣减。第一个是给予机构投资人自主的投资决策权，第二是通过准备金率和净资本当中的扣除比例，来对于这个投资进行一定的引导。同时，对于资产组合的一些方向进行一定的引导。实际上，这样是给了机构投资人充足的自主投资的权利。

　　那么，我们现在国内的主流投资机构，包括保险公司、银行都是存在这方面的问题。

　　第三个角度的问题，我们国内的产业基金的特点，跟国外成熟的PE基金募集的顺利上有一些问题。我们仅以现在的成熟的产业基金的试点为例，产业基金的试点节奏是怎么样的呢？首先欧一些申请机构，主要是地方政府向国家的发改委进行申报，申报以后国家发改委申报国务院，国务院同意以后再申请基金试点。批准基金试点的时候，实际上基金管理公司、基金管理团队这些都没有。那么，现在批基金的试点，再来确定基金管理公司，确定完基金管理公司以后，基金管理公司再招聘基金管理团队。是这样的一个顺序，在我们这个图的最下方看到，实际上海外成熟的PE模式都是先有一个核心的团队，这个团队有可能去合伙做一个GP，组织一个管理公司，再由管理公司来发起这个基金。而国内的顺序，可能跟这个是倒过来的。这就导致了很多国内的成熟机构的投资人，对这样的一个东西，也觉得跟国际上不一样的东西，也有一个认同的过程。

　　实际上，国家发改委和相关的产业部门在推进产业基金试点的过程中，基本上会选择国内主流、有潜力，可以成为整个的基金PE管理人的机构，来作为产业基金管理机构的牵头来做。所以，可以讲是机构主导型的PE基金。

　　那么，全球的PE可以分为两类，一类是合伙人主导型的PE，比如说凯雷、鼎辉等等。那么另外一类是像投资银行，包括了高盛、美林、摩根斯坦利，这些机构都成立了自己的PE的一些团队、PE的一些机构，来开展PE业务。实际上海外的投资银行和商业银行做的一些项目也取得了很好的项目，像湖南广电的达成创投也是不错的。应该说机构主导型的PE和团队主导型的PE，都可以为市场提供多元化的选择，也会为投资人带来很好的回报。这是我们可以看到，从回报的水平上来看，两者是差不多的。