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谢国忠/文
我认为亚洲国家的中央银行现在应该卖掉他们所持有的美国国债。弱势货币往往导致债券收益率上升。但是，由于亚洲央行持有巨额美国国债，美国国债收益还未反映出美元政策。由于恶果还未显现，美国受到鼓励，继续其贬值政策。如果亚洲中央银行卖掉其所持国债，美国政府将被迫在弱势美元和债券高收益间做出抉择。
自1999 年起，美国一直在超水平消费。在1999年和2000年，新经济的高潮吸引世界其他国家购买美国科技股。科技股泡沫破裂后，格林斯潘大举降息，致使美国国债收益率从 6% 降到约 4% 。债券市场走强吸引了国外购买者，他们对美国的消费和美元的强势起到了支持作用。由于国债收益率已跌至最低点，美国现在想令美元贬值以创造更多的就业机会，从而维持其不断膨胀的消费。在我看来，弱势美元政策只不过是让外国人补贴美国人消费的另一个途径而已。
如果没有市场信号，美国就不会终止这种挥霍无度。亚洲中央银行一直在购买美国国债，将对冲基金带到亚洲的美元进行再循环。这种交易压低了美国债券收益率，让美国消费者有借口继续通过按揭融资进行无节制的消费，也让美国政府有借口继续其巨额财政赤字。现在债券收益率已经触底，抵押融资的游戏不得不中止。美国转向了弱势美元政策。亚洲央行没有像正常投资者那样对这个政策有所反应，这给美国政府发出了错误的信号。
我认为，如果亚洲中央银行现在卖掉这些国债，并以现金形式持有美元，会导致美国债券收益率上升约150个基点。债券收益将上升，美联储、对冲基金、亚洲中央银行和美国消费者之间的资金运转会被中断。随着债券收益上升，美国消费减少，全球不平衡问题会被解决。另一种办法是，美国政府提高税收以减少财政赤字，这会同时稳定美元和国债收益。 我相信，对于全世界来说，这都是一个令人愉快的结果。大多亚洲国家和地区的短期利率都不高于2%，卖掉美国国债的策略不会有过高财务成本。这将有效抑制对冲基金流入亚洲的资金，并迫使美国债券利率反映基本面。
我认为弱势美元政策不能解决美国赤字问题。如果美元贬到足够程度，可以令美国开始建厂热潮，问题才会解决。但是，今年前9个月的美国赤字上升了19.2% 。几乎没有证据显示美元贬值意味着在美国能建更多工厂。我认为，只有弱势美元政策引发了美国的高通胀，迫使美联储迅速地提高利率，该政策才会起作用。这将导致美国经济衰退，并且通过国内消费减少而使美国贸易赤字缩小。如果亚洲央行现在卖掉美国国债，将使问题迫在眉睫。如果美国不想让国债收益率继续提高，它可以削减预算赤字，这将致使贸易赤字减少，从而稳定美元。
在处理货币市场资金的潮起潮落时，亚洲政府必须要有策略。亚洲国家和地区的关键目标是避免重蹈20世纪80年代后期日本命运的覆辙。自亚洲金融危机后，中国和韩国已经经历了巨大的债务增长。1997年中国国内贷款与GDP之比是 100% ，今年已达 150% ，其中主要是商业借贷。韩国的贷款则已经从商业借贷转向家庭贷款。如果这两个国家的货币实质升值，他们可能陷入日本式的低增长、低利率、低通胀、强货币的怪圈。中国如何处理人民币汇率问题是世界经济发展的关键。许多人希望中国能像日本上世纪80年代所做的那样，创造一个巨大泡沫以支持全球经济，而美国坐享其成。所谓“弹性汇率”只是想让中国进行大幅度货币重估的说法。1985年广场协议之后的两年，日元升值了一倍。在我看来，一旦中国迫于压力松口，就会遭受同样命运。
如果中国迫于压力而走上货币不断升值之路，其经济发展将随着时间而迅速萎缩。尽管有WTO，中国商品还是会遭受广泛的歧视，因为欧洲、日本和美国不承认中国是市场经济，这使他们有充分余地排斥中国商品。中国商品好卖是因为他们非常便宜，以至于在这些国家中的同类商品遇到麻烦。如果中国货币如很多人之愿升值，中国商品就不再具有吸引力，中国出口也会遭受重创。然而，如果欧洲、日本和美国承认中国为市场经济，中国就可以考虑汇率灵活性。如果中国货币升值而一无所获，市场将很可能认为中国容易屈服于压力，从而继续施压。那将会使中国重蹈日本20世纪80年代的覆辙。
我认为中国正确的做法是提高利率，减缓投资速度，这将会抑制投机。与高利率将吸引更多资金的普遍观点相反，我认为一旦中国显示经济着陆的决心，“热钱”就会离开。人民币的价值将由供求关系决定，而不是被投机或者政治压力左右。
(作者为摩根士丹利亚太区首席经济学家，孙宁译)
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