谢国忠：亚洲需要保护自己的经济 | |||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2004年12月06日 09:37 证券日报 | |||||||||
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文/谢国忠 货币升值的三重陷阱 “它们在吸我们的血！”一位汉城的名人对我忿忿地说到。当时，我问他对韩元的快速升值怎么看。
“这就象入侵伊拉克，没得商量！”另外一个人对我抱怨美国的美元政策。 现在，韩元的升值还没有达到最坏的时候。韩国的国内需求已经停滞。家庭部门的债务高企对任何的消费复苏都构成了强大的障碍。中小企业部门也受累于沉重的债务负担和疲软的销售，这限制了任何的外汇储备复苏。韩国的出口正在减少，这主要是因为动态随机存取内存DRAM价格下跌和中国的进口减少所致。 我认为，如果韩元持续升值，正如很多市场参与者所期望的那样，韩国经济明年将会陷入萧条。 美国经济再次加速，增长率达到了4.5％。实际上，欧洲和日本经济复苏也已经陷入停滞。中等收入经济体，比如韩国，即使从根源上来讲，经济增长的步伐也已经放慢。很多新兴市场经济国家的经济增长也已经减速。全球经济周期进入了减速阶段，尽管美国经济增长势头强劲。现在，美国成为了增长最强劲的巨大经济体。但是，美国却想推低美元。 在IT技术经济泡沫破裂以后，美国为了避免经济衰退而减税和维持超低的利率，美国一直在鼓励过度消费。这是美国经常项目账户赤字如此巨大的主要原因。 当然，世界上的其他国家和地区也对今天的一切负有责任。当美国人持续消费狂欢的时候，世界上其他的人乐于给美国的消费繁荣提供供给，甚至用它们过剩的美元来资助美国的消费狂欢。 对于美国来说，解决赤字问题的正确方法应该主要是提高美国的利率和税收，以减少消费和增加储蓄。但是，所有见闻广博的人将会说，这是不可能的：美国不能接受一次经济衰退，因此，美国政府应该推低美元以解决目前的问题。 弱势美元真的能解决美国的赤字问题吗？理论上讲，它会导致美国的商品进口更加昂贵，这会鼓励生产一些可以替代这些商品的替代品，并且出口商品更加廉价，最终会刺激美国的出口。然而，美国需要建设更多的工厂才能从廉价美元中获得这些好处。在储蓄率非常低的情况下，为了建设这些工厂，美国将需要从其他国家借入资金，这样，在短期内，美国的经常项目账户赤字将会增加。 对于亚洲来说，美国的这种做法将会推动亚洲经济进入通货膨胀、低经济增长和强势货币的三重陷阱。亚洲经济体的制造业将会负担沉重。强势货币将会引起去工业化后果，这将导致资本过剩，并使得强势货币更加强劲。 亚洲需要行动起来 目前，世界正处于不稳定平衡的状态，主要特征为美国的借款和消费与亚洲的生产和信贷。因为全球经济最终会滑出这种不稳定平衡状态，以进入到其他阶段，所以，全球经济的未来就存在多种多样的均衡可能。当美国继续推进其经济政策的时候，如果亚洲保持被动接受的状态，世界经济将会进入一种新的均衡状态：亚洲经济体将成为一群僵尸，特征是低增长、通货膨胀居高不下，经常项目账户盈余以资助美国的去工业化进程。 亚洲国家不应该天真地相信美国所说的市场力量将会决定产出。以我的观点看来，一些美国的政策制定者正在利用热钱促使有利于美国但是对其他国家和地区不利的局面出现。热钱通过推动危机的自我实现来达到盈利的目的。另外，对于热钱来说，这仅仅是一个零和游戏。当一些美国的政策制定者们怂恿这些热钱进入一个地区的时候，它将会推动亚洲经济体进入通货膨胀和强势货币的恶性螺旋形上升，热钱将最终将它们在贸易中获得的利润掠夺一空。 为了保卫亚洲的利率和阻止美国对这一地区经济造成伤害，亚洲国家可能需要采取为数不多的几步： 首先，亚洲国家和地区应该减少它们持有美元外汇储备的时间。亚洲国家和地区的中央银行们已经并且正在利用热钱和贸易盈余提供的美元购买美国国债。这种行为人为地造成了美国的债券收益率过低，这将会通过抵押再贷款刺激美国住宅市场和消费繁荣。如果亚洲中央银行们能够把它们的美元储备投放到短期资金市场，美元货币将会回到美联储，因为货币市场是以短期利率为目标的。因此，通过亚洲中央银行们压制热钱的干预会促使美国的货币供给保持中性。 当亚洲的中央银行们出售美国国债的时候，它将促进美国的债券收益率上升，并减少美国的消费。债券收益率的上升很可能将会阻止一些美国的政策制定者煽动热钱去推高亚洲的货币。它将迫使美联储更快地步伐更大地提高利率，因为相对于美国的经济增长来说，美联储应该停止目前过度宽松的货币政策。亚洲国家和地区出售美国国债所带来的这两个结果可能会稳定住货币市场。 第二，亚洲的中央银行们应该准备，如果需要的话，贯彻政府债务证券化。这是稀释货币价值的强大武器，这将会阻止热钱推高亚洲的货币。 热钱在两种条件下将会从推高亚洲货币中获得利润。首先，亚洲中央银行们干预市场，这将允许热钱堆积大量的头寸。第二，当中央银行们撤退的时候，热钱就能够快速推高货币以在亚洲工商业界引起恐慌。当亚洲的工商业担心它们在全球市场上的生存能力的时候，在经常性地升值压力下，它们将会快速地购买了大量的亚洲货币，这时候，热钱就可以出售它们所持有的亚洲货币头寸，并获得很高的利润。 当亚洲的中央银行们显示出它们将要动手稀释自己的货币价值的时候，它会给国内的工商业界传达一个明确的信号：它们不用恐慌，尽管近期内货币将会升值。当这种恐慌的几率非常低的时候，热钱很可能就会离开。 第三，亚洲的经济体应该组织起来共同与美国谈判，以探讨如何修正全球的经济不平衡。韩国在达成这样一个结果方面处于独特的地位。为了减少全球经济的不平衡，美国应该提高利率和税收。亚洲国家和地区也应该改变它们总是提升投资和出口的习惯。当亚洲和美国都坐下来谈判的时候，亚洲应该打算改变政策以刺激本地的消费繁荣。 改变亚洲地区高房价政策是修正本地区偏爱储蓄和投资循环的关键。一个发展中国家需要投资发展经济，这需要很高的储蓄率。人为地保持房地产价格过高是增加储蓄率的最有效手段，因为这会在那些工作阶层中造成担心：他们的头顶上应该有个屋顶。日本、亚洲四小虎和现在的中国都正在沿着这条道路发展经济。 日本和四小虎经济体已经进入快速资本积累的阶段。它们应该降低房地产价格与收入的比率，使得这一比率更接近于美国和欧洲国家的水平，这样，在日本和四小虎经济体系内会增加消费偏好，其水平会更接近于欧洲和美国地区的相应水平。 具有讽刺意味的是，降低房地产价格和收入的比率会在短期内打击消费。但是，除非出现这一基础性的改变，否则，亚洲经济中的消费将一直是虚幻的梦想；当人们不得不为房子付出更多的时候，他们将不会大量消费。 日本不要幻想与美结盟 亚洲的合作深深地依赖于日本是否愿意和其他亚洲经济体合作以共同对抗美国经济的攻势。绝大多数市场观察家将发现这是一个可笑的主张。在过去的这几年里，日本已经显示出了与美国任何一个意愿合作的诚意。然而，日元升值有可能会充分推动日本回到通货紧缩的状态中。日本不应该为这样的前景担忧吗？ 市场上，很多人争论说日元可能回升值更多，因为通货紧缩已经使得在真实价值上日元兑美元更廉价。然而，通货紧缩在日本发生是有一定原因的，升值仅仅是调整的一个方式。利用通货紧缩来调整强势日元将否认日本在过去也需要调整的事实。以我的观点来看，几乎可以肯定地说，日元大幅升值将把日本再次推回到通货紧缩的状态。 现在，对于亚洲经济来说，是处于一个十字路口。如果这一地区仍然保持被动接受的状态，亚洲经济体中的很多国家将会多年陷入通货膨胀、低增长和强势货币的三重困境。亚洲经济需要用抵抗来维护自身的巨大利益。全球经济不应该仅仅是为美国经济服务。每个人的利益都需要得到照顾。可以承受的平衡只能是合作的结果。全球经济必须联合起来阻止美国利用热钱推动全球经济朝着唯一的方向行进。
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