因油价飙升摩根士丹利调低对明年中国GDP预测

http://finance.sina.com.cn 2004年10月18日 07:13 证券日报

　　□摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠

　　因为石油价格不断飙升，我们调低对2005年GDP的预测。

　　摩根士丹利对2005年全球经济增长的预测，从3.9%调整为3.6%。对除日本以外的亚洲地区经济增长的预测从5.8%调整为5.5%，主要原因是石油价格不断飙升。这次修正具体体现为：来自高油价的“负所得效果”对石油进口国家的影响，以及石油出口国家得到了高收入却创造出了低需求。

　　石油价格和全球经济增长的关系可能是双重的。

　　中国独自占据了全球石油需求增长量的三分之一。按照我们的估计，如果把由中国引起的派生需求也包括在内，由中国所带动的石油需求增长应该超过了全球需求增长量的一半。目前，投资泡沫推动着中国的需求。只要这个泡沫继续下去，我们认为，全球经济应该能够保持强劲增长，尽管石油价格已经很高了。如果这个泡沫破裂了，全球经济增长将迅速下降，相伴随的是石油价格也会迅速下降。(见表一)

表一  全球GDP的增长（年增长率%）
年度	2003年	  2004年E	 2005年E	
调整		new	old	new	old
世界	3.4	4.8	4.7	3.6	3.9
美国	3	4.5	4.4	3.5	3.8
欧盟	0.5	1.9	1.9	1.7	2
日本	2.6	4.4	4.6	1	1.3
亚太	6.3	7.2	7	5.5	5.8
中国	9.1	9.5	9	7	7.5
印度	7	6.3	6.3	5.8	6.2

　　注：亚太地区包括中国大陆、中国香港、中国台湾地区、韩国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和印度 E = 摩根士丹利研究部门估计

　　资料来源：CEIC和摩根士丹利研究部

　　中国需求推动油价

　　我们估计，在2004年，新兴市场经济国家对石油需求的增长占全球石油需求增长量的比重超过了三分之二，而东亚地区的新兴市场经济国家的增长量占据了全球增长总量的一半，中国的增长量独自占据了全球增长总量的三分之一。中国的石油需求迅速加速是因为中国经济的投资繁荣，同时，发电能力严重不足，作为煤发电的替代物，使用大量石油的柴油发电机备受在中国生产的企业青睐。

　　以历史的标准来看，在2004年石油需求的增长率达到4%将意味着全球经济能够实现5.3-5.7%的增长，而我们的预测是4.8%。之间的差异取决于中国GDP对石油的替换弹性。电力紧缺能够部分解释这种转换效果，其他的因素是，我们认为，中国所公布的经济增长率被充分地有意地打了折扣。

　　新兴市场经济国家日益上升的石油消费中，中国占据了绝大部分。又因为中国自己对石油需求的增长，在新兴市场经济国家生产能力的增长中有一部分是供应了中国。中国的进口从2001年到2004年增长了6640亿美元。设备和原材料主导了中国进口的增长部分。此外，相对于中国对发达国家的影响来说，中国需求更多地带动了那些经济增长非常依赖石油出口的新兴市场经济国家的经济复苏。因此，我们估计，中国对全球石油需求增长的贡献可能超过了一半。(见表二)

表二：全球的石油需求（百万桶/天）
年度	1992年	2002年	2003年	2004年*
全球	66.9 	76.6 	78.1 	81.2 
美国	17.0 	19.8 	20.1 	21.0 
欧洲	22.0 	19.6 	19.8 	
日本	5.5 	5.4 	5.5 	
亚太	8.5 	14.5 	15.3 	17.0 
中国	2.9 	5.4 	6.0 	7.0 
韩国	1.5 	2.3 	2.3 	
印度	1.3 	2.4 	2.4

　　* 2004 年的数据来自对中国前八个月的推算，美国的为前七个月的推算。

　　资料来源：CEIC和摩根士丹利研究部

　　地缘政治限制了石油供给的反应速度

　　全球石油供给对石油价格不断上升的反应速度慢了许多。主要的原因是对石油生产的剩余产能的利用速度比较慢。在过去的二十年里，欧佩克(OPEC)作为一个整体，可见的生产能力下降了近四分之一。直到两年前，OPEC一直将剩余生产能力控制在一个比较充裕的水平。而在过去的两年，石油需求的增长速度超过了正常情况下的两倍。因为增加生产能力需要一定的时间，所以，强劲的需求推动价格不断上涨。

　　地缘政治使得供给回应需求迅速增长更加复杂化，时滞甚至超过了中等水平的范围。非OEPC国家的生产已经达到了顶峰。中东地区日益紧张的安全问题也延长了增加产能的必需时间。替代技术也需要花很长的时间才能发挥显著作用。

　　如果全球经济增つ芄淮锏饺缥颐悄壳八兰频?.6%，世界经济每天还需要额外的两百万桶原油。我们估计，全球的石油供给最多也只能每天再多生产150万桶。因此，石油价格将不可能因为供给方的增产而下降。

　　一个二元的世界？

　　以我的观点看来，石油价格只有在需求减少的情况下才可能下降，这必然意味着中国经济减速。但是，因为目前的中国经济处在一个投资繁荣阶段，中国经济应该保持快速增长或者是迅速下降，这意味着对全球经济的展望非常的两极化：经济高增长伴随着高油价，后者是经济低增长伴随着低油价。

　　我们目前对亚洲经济和世界经济的预测一直是假定在石油价格和全球经济增长之间的函数是平滑曲线。然而，正如1997-1998年所表现的那样，一个投资泡沫能够夸大石油价格的波动能力。在IT泡沫之中和之后，石油价格再次面临一次大震荡。中国的泡沫对石油价格的影响明显超过前两次泡沫。

　　伴随着美联储货币政策的不断紧缩，全球经济再次进入了一个不确定性的状态。一个巨大的泡沫——这次是中国——已经建成，这是美联储储备基金利率长时间维持过低水平的结果。维持这个泡沫的唯一出路是再释放出来大量的流动性来支撑它。举例来说，在美联储提高利率之前，东南亚的泡沫持续了三年的时间，因为东南亚的企业从欧洲和日本的银行中借来了大量的美元。但是在美联储提高利率之后，墨西哥泡沫被直接戳破了。

　　中国的投资泡沫持续多长时间依赖于美国的消费能力，它正在推动中国的出口；对人民币升值的投机推动着资本流向中国。我认为，这两者都是非常不确定的。

　　中国的储蓄存款增长迅速减速表明了中国没有足够的钱继续这场“游戏”。如果美国的消费增长在未来的几个季度里加速，它也许会为中国的资金短缺提供一些钱。如果从现在开始，对人民币升值的投机逐渐增多的话，这将意味着中国有更多的钱可以用。

　　(李云译)

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