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健特生物:2亿元巨资为何买来个不明白


http://finance.sina.com.cn 2004年12月06日 14:13 和讯网-证券市场周刊

健特生物:2亿元巨资为何买来个不明白

  港陆焦化每年2亿元的净利润,仅是一个预测值,且出售方对这一利润的担保形同虚设,健特生物耗资2亿元的收购,到底买了个什么回来?

  □ 本刊记者 欧国峰/文

  11 月30日下午,唐山港陆钢铁有限公司(下称港陆钢铁)的法人代表杜振增告诉《证券
市场周刊》,他已经接到健特生物(资讯 行情 论坛)的电话通知,1.15亿元首期股权转让款向港陆钢铁汇出。

  此前一周,健特生物(000416)宣布以2.229亿元收购港陆钢铁所持唐山港陆焦化有限公司(下称港陆焦化)75%的股权。健特生物的股价,在这则信息披露前后,连拉三个涨停板。

  是这起收购导致公司股价激变的吗?港陆焦化的运营情况如何,能否支撑港陆钢铁“每年净利润2亿元”的承诺?

  巨额盈利源于“预测”

  11月24日,健特生物与港陆钢铁就受让其持有的港陆焦化75%的股权正式签约,港陆钢铁保证港陆焦化2005年至2007年每年净利润不少于2亿元、港陆钢铁须对盈利不足部分对港陆焦化进行补偿。据此推算,若健特生物收购成功,自2005年起净利润可达3.5亿元,每股收益较2003年翻一番。

  港陆钢铁一方面同意“保证港陆焦化2005年至2007年每年净利润不少于2亿元、港陆钢铁须对盈利不足部分对港陆焦化进行补偿”;另一方面,健特生物的公告中还有“考虑到港陆钢铁的整体实力和盈利能力,经双方协商,同意港陆钢铁不对港陆焦化的利润保证提供担保条件”的风险提示语。

  显然,由于港陆钢铁的利润保证没有任何担保,一旦港陆焦化利润无法完成,这种保证难免变成一纸空文。

  根据《证券市场周刊》记者调查,由于港陆焦化今年4月份才达产,尚无完整会计年度数据,因此年净利润2亿元是根据项目规划做出的预测值。而且,对于港陆焦化经营现状和前景,各方说法不一。

  11月28、29日,《证券市场周刊》记者来到位于河北省遵化市港陆钢铁、港陆焦化所在地。在遵化市镇海东街路北,记者找到了港陆钢铁的主要办公地点,其与港陆焦化在同一院内办公。

  港陆焦化总经理助理董宗贵介绍说,港陆焦化的前身是港陆钢铁下属的焦化厂,2003年10月27日获批成立合资企业(港陆钢铁持股75%、香港朝俊有限公司持股25%),现有主要设备资产是4座设计年产能各为25万吨的焦化炉;从2003年起就陆续有焦化炉投产,至2004年4月全部达到设计产能。

  港陆焦化达产后的经营状况如何?

  董宗贵的说法是,因为煤炭供应紧张故“有些限产”,从2004年初至10月底共生产和销售焦炭45万吨,每吨焦炭售价约为1200元,每吨实现净利润200多元。

  董宗贵表示,公司计划2005年完全达到设计产能,此外,港陆焦化还将通过焦油、煤气发电等附属产品获利。

  港陆焦化若实现年产焦炭100万吨、并将每吨焦炭净利润保持在200多元,全年就能实现净利润总额2亿元以上。

  要完成2亿元利润,一个核心问题就是,港陆焦化是否确已具备年产100万吨的产能?企业达产后至今的真实盈利状况如何?

  《证券市场周刊》记者注意到,董宗贵关于港陆焦化存货的说法,与健特生物披露的相关数据有较大差距。

  在此次股权收购中,山东汇德会计师事务为港陆焦化进行了财务审计,这份审计报告表明,港陆焦化截至今年11月18日有存货450.6万元。对于这笔存货,董宗贵解释说,主要是指足够公司达产使用30天的炼焦煤。董宗贵还称,公司吨焦炭耗煤成本约为800元。

  记者粗略估算,按港陆焦化达产后每月(以30天计)产焦8万吨、平均1.5∶1的煤焦比例计算,月需炼焦煤为12万吨,相应的炼焦煤价值应以千万元计。这与董宗贵的说法并不一致。

  此外,董宗贵前述每吨焦炭能获净利润200多元之说,值得推敲。

  根据董宗贵的说法,目前公司每吨焦炭售价约为1200元,其中耗煤成本为800元,将公司管理费用、营业费用、财务费用和税收等折合进焦炭成本为每吨不到200元。

  可是,这又与同行业其他企业的情况存在明显差距。山西焦化(资讯 行情 论坛)(600740)2003年的焦炭经营数据可推算出,各项税费折合进焦炭成本,每吨220元以上。

  港陆焦化是否低估其各种税费支出?

  此外,真如董宗贵的介绍,港陆焦化的产能情况属实、并有实力和途径购买到充足的炼焦煤,其预期的经营业绩能否实现,将主要取决于所述焦炭盈利能力能否保持,而这又与未来中国内地焦炭价格走势直接相关。

  就2005年的焦炭价格走势,分析师存在两种相反的看法。

  招商证券分析师王野认为,两大重要因素会影响2005年国内焦炭的价格:一是国际市场焦炭价格继续上涨;二是焦炭行业产能增长幅度(10%至15%)超过国内钢铁行业产能增长速度(最低看到5%以下)、炼焦煤价格涨幅(10%以上)又超出焦炭价格涨幅(不足10%)。王野的结论是,这两方面因素的影响效果相互抵消,结果是焦炭价格很可能与当前持平。

  但著名证券分析人士张明星却不这么看,张认为:“焦炭价格现在已呈现下降趋势。”

  交易幕后疑云

  根据协议,港陆钢铁将保证港陆焦化的盈利,但是港陆钢铁自身还有多处无法解释的问题。

  在健特生物相关公告中,对港陆钢铁股权分布的描述是香港朝俊有限公司持有其76.27%的股权、阳晨B(900935)持有其23.73%的股权。

  但港陆钢铁内部人士的说法是,遵化市恒威钢铁有限公司(下称恒威钢铁)持股占比51.27%、香港朝俊有限公司持股占比25%、阳晨B持股占比 23.73%。

  遵化市工商局留存的港陆钢铁2003年会计报表附注中则显示,恒威钢铁至当年底已退出、新出现的上海银晨实业有限公司持有港陆钢铁51.27%的股权。

  恒威钢铁与上海银晨实业有限公司什么关系?难道是后者2004年后受让了前者所持这部分股权?从遵化市工商局所藏港陆钢铁的工商登记资料中,记者未能查到能够佐证的资料。

  对于这个疑问,杜振增未能予以正面答复,理由是股权转让的标的只是港陆焦化。

  港陆钢铁的实际盈利状况也是一个“迷”——该公司2003年财务报表经河北正祥会计师事务所审计,显示当年仅实现净利润553.1万元。

  然而,阳晨B一位不愿透露姓名的人士介绍,尽管阳晨B只拥有港陆钢铁23.73%的股权,但是,2003年阳晨B就获投资收益800万元。

  另一处信息冲突在于港陆焦化的注册资本金和资产总额。

  记者在遵化市工商局查阅到,河北省玉田宏信会计师事务所在2003年12月11日为港陆焦化出示了验资报告,港陆焦化申请登记的注册资本金为1192万美元;此后,记者也未能查阅到变更登记。

  但在健特生物所发公告中,港陆焦化的注册资本金高达2900万美元!对此,杜振增解释称:“(港陆焦化)2004年有过增资,唐山市工商局有资料。”

  更加蹊跷的是港陆焦化的实际资产价值——该公司经玉田宏信会计师事务所审验的至2003年底的资产总额为4.4539亿元;经山东汇德会计师事务所审计的财务报表却表明,该公司截至2004年11月18日的资产总额为2.8797亿元,不到一年“缩水”35%以上;净资产则由1.87亿元上升至2.36亿元,同期上升26%。

  应收款风险

  健特生物不仅要承担利润保证难以落实的风险,还将被迫面对其他多种风险。

  据本刊记者得到的资料,这种经营之外的风险直接体现在应收账款上。

  若根据董宗贵的介绍,推算港陆焦化达产后运营状况,该公司截至2004年10月底已实现销售收入5亿元以上,净利润9000万元以上,但经审计的财务报表显示至同年11月18日的货币资金仅3527.5万元——销售收入哪里去了?董宗贵提出的主要原因之一是,港陆焦化将大半焦炭产品卖给了港陆钢铁,而对方将款项打到公司账户“时间有个问题”。

  在遵化市工商局,记者查阅到的港陆钢铁2003年财务报表显示,截至当年底资产负债率高达89.97%、流动比率为0.8072、速动比率更低到0.2530。若依据常规信贷原则,港陆钢铁不仅几无向银行再举债的融资空间,同时港陆钢铁的短期偿债能力很差。在这样的情况下,港陆钢铁欲提高回款能力也将存在较大困难。

  不能及时回款是否将持续至港陆焦化股权转让后?如果情形依旧,港陆焦化能否迅速调整其客户结构?这些都是健特生物投资人需要关注的问题。

  原股东“丢卒保帅”?

  健特生物2.229亿元的收购作价,是建立在港陆焦化经审计净资产75%的基础上溢价30%而形成。但结合预期的投资回报情况,一些业内人士认为这只能算是“平价”。

  港陆钢铁为何转让这块资产?11月30日,本刊记者通过电话联系到港陆钢铁法定代表人杜振增,他冲口而答:“出于集团整体战略发展的考虑。”

  港陆钢铁办公室负责人骆玉军介绍说,这个战略就是沿着矿石——铁精粉——焦炭——炼铁、炼钢和轧钢的轨迹发展。

  骆玉军为记者提供了一本刊印于2004年7月的宣传画册,这本画册清晰地勾勒出“恒威集团”的图景——“恒威集团”拥有港陆钢铁有限公司、河北中钢钢铁有限公司、唐山中厚板有限公司、恒威矿业公司等4家子公司。“我们现在已有形成恒威集团公司的趋势。” 骆玉军就此表示:“只是(集团)还没有正式申请工商注册。”

  港陆钢铁选择在此时机出售港陆焦化,更直接的原因是什么?在记者进一步追问下,杜振增透露了更多详情:由于国家宏观调控、银根收紧,港陆钢铁原计划的钢产业发展计划遭遇了很大阻力,而“焦炭(这块资产)也不错、对方(指健特生物)也有这个需求”故很快成交。

  港陆钢铁的资金紧张到哪种地步?其内部员工透露的信息可让外界体察一二:港陆钢铁从2002年7月启动二期发展规划,原拟兴建一座550高炉、一个40吨煅炉、100万吨焦化炉、一条550窄带生产线等项目,国家宏观调控使该公司今年以来资金链极其紧张,甚至连筹集550窄带项目剩余仅1000余万元的收尾工程款都很困难。






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