折价率缩小是必然 小盘封闭基金有望走独立行情

　　渤海证券 张铁鹏

　　回顾三季度封闭式基金市场，以8月16日上证基金指数达到近期高点837.99点为界，封闭式基金市场的总体表现相对于股票市场先强后弱。而近日受累于股票市场的调整，封闭式基金出现了快速的下跌。从而带给市场的问题是，本轮的封闭式基金行情是否就此结束？

　　进一步分析，在9月6日股市上冲1200整数关口前后，大盘基金的走势相对于小盘基金也是从强到弱。上周的下跌中，26只大盘基金平均4.83%的跌幅远大于小盘基金2.52%的跌幅。而9月6日以来大、小盘基金的净值表现几乎相同，在市场价格与净值变化的双重作用下，二者的折价率呈现了相反方向的变化，截至9月26日小盘基金的平均折价率降低为17.84%，而大盘基金上升为44.79%。

　　中小盘基金折价率缩小是必然

　　近日大、小盘基金折价率相反方向的变化，与2004年9·14行情之后小盘

封闭式基金的独立行情有些许相似。近一年封闭式基金折价率的变化呈现这样的走势：在9·14行情之后，随着小盘基金到期日的临近，小盘基金率先脱离上证指数(资讯 行情 论坛)而走强，折价率开始下降；而在今年3月中旬伴随着大盘基金的分红行情，大盘基金的折价率也开始下降；期间，在5月份由于重仓股的暴跌而中断。

　　从中期上看，小盘改制基金临近到期，无论到期清盘或是“封转开”，折价率的缩小成为必然。目前行情与去年不同的是:第一，对于基金未来净值表现的预期不同。目前在股改的大背景下，投资者的悲观预期已经有所扭转，对基金净值中期表现的预期好于2004年；而过去投资者对于

股票市场的悲观预期，是封闭式基金折价率升高的一个原因。第二，投资者的结构发生了变化。2004年封闭式基金的机构投资者以保险公司、券商为主，结构单一；而2005年基金半年报的统计显示，QFII与社保基金较大幅度的增持了小盘封闭式基金，二者的需求推动了封闭式基金折价率的降低，也带动了对大盘基金的需求。新资金参与的中期影响是市场的流动性提高，使得原有投资者及其它场外资金更加关注这个市场，促使折价率进一步缩小，有望形成良性循环。

　　前期股市的上涨，基金净值跟随增长，使折价率缩小并不明显，如果股市调整或者下跌，小盘基金折价率缩小这一现象将更加突出。需要注意的是，大盘基金到期日尚远，临近到期所带来的折价率的缩小在大盘基金上难以体现，其走势仍将与股市高度相关。

　　净值变化仍是投资的基础考量

　　小盘基金折价率缩小的趋势可以说是判断市场走势的前提，基金净值的变化仍是投资的基础考量。折价率缩小或是基本稳定，在基金净值上升时，基金市场将上涨；而基金净值下降时，由于基金净值在中长期相对股市更加稳定，基金市场的跌幅也将小于股市。

　　小盘封闭式基金的投资应着眼于中期，分析近两年其净值的变化：在2003年10月以后，封闭式基金的表现明显强于大盘，尤其是2004年6月至2005年5月，封闭式基金与偏股类

开放式基金的净值表现独立于整体股票市场的大幅下跌，基本保持稳定；在经历了今年5月份重仓股的大跌后，6月至今，封闭式基金净值仍然表现出在市场上涨阶段与大盘基本同步，而在下跌阶段净值跌幅相对较小的特点，预计未来封闭式基金净值的变化应将延续这一特征。虽然在目前的“对价博弈”中基金的净值表现落后，但随着股改的推进，其表现相对于股市应当有所改善。

　　综上所述，在小盘基金折价率缩小这一趋势下，小盘封闭式基金可能再度形成与大盘封闭式基金截然不同的市场走势，再次演绎独立行情，而净值的变化仍是封闭式基金投资的基础考量。同时，投资者需要密切关注临近到期问题的解决动向，注意规避到期清盘或是“封转开”试点不能实现所带来的风险。