G宝钢：资产收购壮大钢铁航母

　　渤海证券研究所 崔健

　　2005年上半年，宝钢股份(资讯 行情 论坛)(600019)销售钢材610万吨，钢坯64万吨，实现主营业务收入491.16亿元，同比增长72％，净利润71.45亿元，同比增长49.06％，实现中期每股收益0.41元。

　　增发成就钢铁联合体

　　公司于今年4月底、5月初增发新股并成功完成资产、股权的收购计划。收购完成后，公司成为一个拥有发达的原辅材料供应体系、物流体系、先进的信息系统和全方位覆盖营销网络的国际领先钢铁联合体，产品为碳钢、不锈钢、特殊钢三大类型钢铁产品的完整产品体系。公司在汽车板、家电用钢、管线钢、集装箱用钢和石油管等市场均占有优势份额。

　　公司上半年销售稳步增长，总销售量同比增长14.05％。热轧产品销量增长较快，同比增长58.83％，是公司上半年主要的利润增长点。普碳钢坯销量同比增长117.39％，由于销量及毛利率较小，对整体利润贡献有限。普碳冷轧、普碳钢管、普碳线材产品的销量均有所下滑，同比分别下跌－12.21％、－27.51％、－2.71％，可见公司在产品结构调整上的力度很大。5月初收购项目的完成，使公司增加了不锈钢和特殊钢产品的业务，其销量分别是7万和10万吨。

　　公司在我国钢铁行业中处于领先地位，其产业链完整，产品品种及结构相当完善、附加值高。即使是在钢铁市场整体波动的情况下，公司高端产品的市场需求依然平稳增长，以直供用户为主的营销策略和精品战略有效提升了公司抗风险的能力。

　　财务结构发生较大变化

　　公司拟收购资产和股权的评估基准日是2004年6月30日，2005年5月1日完成了该收购计划，从评估基准日到收购完成日期间，由于资产收购计划中在建工程的增加以及收购股权所属利润的增长，使得实际投入金额为340.25亿元，比拟投入金额多了65.59亿元。收购计划的实施对公司三大板块，即钢铁生产、

供应链、其他相关业务产生了影响，而新收购的资产和股权的盈利能力较弱，在5－6月仅产生收益12.55亿元，赢利性低于主业平均水平，此次收购行为的意义，主要是从产业链整合、产品结构完善、减少关联交易等方面促进公司的长期发展。

　　资产收购的完成使得公司财务结构发生较大变化。至2005年6月30日，公司合并资产总额为1，502.32亿元，较年初增长133.81％；负债总额763.82亿元，较年初增长243.41％；净资产688.46亿元，较年初增长64.46％。资产负债率为50.84％，较年初上升16.23个百分点。

　　收购使得公司产业链拉长，而且收购的贸易企业公司运营需要大量的货物，公司存货出现大幅增长，较年初上升264.51亿元，存货周转率从年初的7.41骤降至1.77，很显然公司还需要加强对所收购的资产整合力度，对存货进行更加有效的管理。收购使得公司资产负债水平增幅较大，虽然整体水平仍然比较适度，但是公司短期偿债能力削弱明显，速动比例仅为0.41，公司需要提高资产使用效率，降低经营的短期风险。

　　投资项目提升竞争力

　　2005年上半年，公司完成固定资产投资76.25亿元，其中完成重大项目投资59.42亿元。宝钢分公司宽厚板轧机工程于3月1日建成投入运营，4号高炉于4月27日投产，1800冷轧带钢工程于6月28日全面投入运营。这些项目从投产到全负荷运营需要一段时间，预计下半年公司的钢铁产量仍会有一定的增长。6月18日试车成功的不锈钢分公司不锈钢冶炼扩建工程以及3月11日投产的特殊钢分公司的合金钢棒材生产线，将会进一步丰富钢材品种，提高公司抗风险的能力。公司的投资计划会进一步提高产能，降低生产成本。三热轧带钢工程拟建设1套1880mm热连轧机组及配套设施，新增热轧能力370万吨/年。五冷轧带钢工程拟建设1套1800mm酸洗轧机联合机组及后处理、精整设施，每年新增195万吨的冷轧硅钢片、高强度和高表面质量的冷轧产品，其中冷轧硅钢片产品很有可能进入高牌号冷轧硅钢市场，挑战武钢在该市场的垄断地位。四号连铸机及配套精炼设施工程将会新增连铸坯能力270万吨/年。而马迹山港口扩建项目、4号发电机组项目会进一步降低公司的生产成本，并促进产能的扩张。

　　价格下调冲击不大

　　4月份以来钢材市场价格不断下跌，钢厂纷纷下调各自产品的出厂价格，而宝钢直至4季度开始才下调了价格，这样调价对全年带来的影响相对于其他厂商来讲将会较小的多。公司第四季度价格下调较大的有:热轧薄板(SPHC3.0)下调17％、冷轧板(S　P　C　C　1.0)下调9％，电工钢(B　50A1000)下调15％，

钢材价格的下调会明显降低公司产品的毛利率，但由于公司新投产项目以及收购项目产能在下半年的释放，其全年的收入仍会有较高的增长。