半年报点评：锦江酒店--品牌效应开始显现

　　渤海证券研究所　陈慧

　　锦江酒店(资讯 行情 论坛)(600754)2003年与其大股东锦江集团进行资产置换，剥离了非主营资产业务，置入了锦江国际酒店管理有限公司，自此，公司确立了以酒店投资、酒店管理、连锁餐饮为主的核心产业架构。公司半年报显示，上半年公司延续了去年的高成长状态，实现主营业务收入42452.3万元，同比增长8.1%；实现主营业务利润29564.3万元， 同比增长7.9%；实现净利润8610.8万元，同比增长40.1%；经营活动产生的现金流量净额为11893.9万元，同比增加58.8%。每股收益0.14元。

　　酒店投资是公司最主要的业务，2005年上半年贡献收入27444万元，占主营业务收入的64.65%。上半年客房平均出租率为73%，较去年同期降低6个百分点，但

房价同比上升11.7%。公司投资的四家高星级酒店的营业收入同比增长9%，超过了酒店投资业务整体1.15%的增速。

　　酒店管理业务是由公司控股100%的锦江国际酒店管理有限公司开展，主要依托“锦江”的品牌进行酒店管理。目前公司管理的星级酒店达84家。参股的锦江之星旅馆有限公司投资、管理、特许加盟的经济型酒店已达85家(含签约筹建)。虽然酒店管理业务收入只占主营收入的10.87%，但这部分收入较去年同期实现了60%的增长，酒店管理业务的毛利率高达98.90%。随着锦江品牌的影响力扩大，相信这项业务将成为未来收入和利润新的增长点。

　　公司的连锁餐饮业务包括

肯德基、新亚大家乐、吉野家、静安面包房等业务，各项业务的经营和盈利能力有很大差别。(1)肯德基快餐是餐饮业收入和利润的贡献大户，公司拥有上海肯德基49%股权，上海餐厅总数已达158家，上半年实现营业收入6.62亿元，同比增长5%；同时拥有杭州、苏州、无锡肯德基各8%的股权。上海肯德基是上海最大的西式快餐企业，预计未来几年，肯德基公司仍然能够保持15%左右的增速，对公司将会有较大的利润贡献。(2)新亚大家乐是公司持股50%的中式快餐企业，旗下有“大家乐”和“新亚大包”两个品牌。上半年实现营业收入8553万元，“大家乐”门店有1家，“新亚大包”门店数75家。新亚大包的品牌已有一定的市场认可度，预计2005年来自新亚大包的盈利会有所增长。(3)公司持股40%的上海吉野家拥有门店10家，持有30%股权的静安面包房拥有门店41家。吉野家较去年底减少1家，静安面包房较去年底增加10家。预计2005年吉野家实现盈利的可能性不大，静安面包房有可能有15%的增长。

　　公司规模扩大的同时并没有带来期间费用的大幅增加，期间费用占收入比自2004年以来一直维持55%的水平，2005年半年报54.32%的水平明显低于去年同期61.27%。从偿债指标看，公司短期借款大幅下降，由2004年中期的1.1亿下降到2005年中期的1500万。债务压力减小，资产负债率逐年降低，速动比率、流动比率分别为2.44、2.37，同时显示公司短期偿债能力尚可。