船舶制造板块 兼具长期价值与阶段机会

　　海通证券研究所黄义志

　　我国宏观经济走势持续良好，预计2005至2007年，船舶制造行业的增长速度有望保持在15－20％，同时随着产业集中度的不断提高，龙头企业将拥有更高的增速。结合对行业成长性和市场价值的综合分析，我们对船舶制造行业的投资评级为“增持”。

　　行业仍将平稳发展

　　自2002年下半年以来，国际航运、造船市场出现空前兴旺，人们普遍对市场前景表示乐观；然而近几个月，国际航运市场发生波动，油船和散货船航运租金出现下滑，国际造船市场也发生微妙变化。我们认为，国际造船市场正进入“调整期”，由“高峰”状态转为“高原”状态，即新船成交总量将有所减少，新船价格不会继续上涨，将平稳协调。但是，各方也一致认为，造船市场不会发生崩溃。

　　对于我国船舶制造业来说，鉴于国际市场容量标准、国内市场规模标准、独占优势标准、就业标准和战略意义标准等因素，我们认为，船舶制造行业被选择为当代中国重点扶持的出口产业当之无愧，预计我国对造船业的补贴、贸易限制、行政指导以及信贷分配等一系列扶持手段近期将浮出水面，该行业仍有望保持稳定的增长速度。从中长期角度看，世界经济形势的向好、我国外贸的快速发展以及21世纪中国海洋事业的需求与造船业的发展使命，这三大因素共同作用，决定了中国船舶制造业未来的长足发展。同时，以中国为首的世界港口建设在2006年至2007年又将进入高峰期，未来三年船用柴油机、集装箱及起重机械等三大产品仍值得看好。

　　具备长期与阶段机会

　　我们认为，尴尬而又矛盾的地位决定了中国船舶制造行业的投资良机。一方面，当前中国船舶制造行业年总产值超过500亿元，吸纳产业工人将达到500多万，作为主体的民用船舶的产量在2005年将达到1100万吨，位居世界第三而力争第一；同时，船舶制造产业是具有重大的国际政治、军事战略意义的产业；另一方面，当前中国船舶制造业上市公司少得可怜，这种特殊性预示着中国船舶制造行业个股未来良好的成长空间。

　　就买入时点来说，我们认为，2007年中期是买入的黄金时点，而现在时点为阶段性投资的好时机。这是因为除了对价支付和2007年业绩成长预期的因素之外，近期还将有国家因应国际因素而对造船业补贴等系列利好出台。具体到个股，中集集团、沪东重机和振华港机适合中线投资；江南重工和广船国际适合阶段性投资。

　　重点上市公司点评

　　沪东重机(600150):公司处于中国船舶制造大产业链的“七寸”，有较高的投资价值。凭借天时、地利、人和的优势，公司在国内船用柴油机的市场占有率将始终在65％以上，处于“准”寡头垄断地位。在产品升级换代方面，随着中船江南长兴造船基地大批量建造大型、超大型集装箱船等船舶及海洋工程产品，公司的大功率船用柴油机将获得量和质的重大飞跃。

　　江南重工(600072):预计2007年是投资该股的最佳时机。公司拟兴建的全球最大的船配件基地将于2005年年底动工，在2007年年底基本投产。届时，公司产能瓶颈有望得到较大程度的缓解，并能实现两条腿走路:钢结构件和船配件。其厂房面积合计由目前的6万平方公里扩大到60万平方公里，有助于其开拓中高端钢结构业务(低端业务外包收取管理费)、船配件压力容器系列和产能扩大。

　　广船国际(600685):预计2007年是投资该股的最佳时机。现阶段公司面临的主要问题不是造船能力过剩，而是严重缺少大型造船设施，不能满足国内船东需求。从目前情况看，广州南沙造船基地投资约为45亿元左右，拟新建两座30万吨级造船干坞，力争在2007年将广州南沙建成年产200万－300万吨的造船基地，公司将从中得益。

　　振华港机(600320):产业集聚效应突显，有助于公司物流的供应和人才的聚集，从而降低公司诸多管理费用和经营费用，不断提高其产品的技术革新力。2006年较高的市场需求将促使公司近期想方设法扩张产能。世界集装箱起重机与集装箱制造业、造船业紧密相关。振华港机的集装箱起重机业务已连续五年居世界销量第一，占到世界市场份额50％以上，世界一流的长兴岛基地的建设将进一步巩固其竞争地位。

　　中集集团(000039):过去15年的数据表明，世界集装箱与造船呈基本正相关。我们预计，未来世界集装箱制造业年均增长率在10－15％之间。尽管近期公司市场需求有所下滑，但是随着中国加工制成品的大批量出口，将需要大量集装箱船运输，尤其是需要一大批承担转船运输业务的支线小型集装箱船，加上现有支线集装箱船的老化，预计2010年前全球支线集装箱船船队需求量将达到9900万TEU，存在巨大的市场潜力。