制度变革将奠定市场的中长期底部

　　渤海证券研究所 马静如 田辉 何翔 张铁鹏

　　股市发展环境：本次股权分置改革对我国股市的影响将是长期而深远的，我们认为制度变革将为证券市场的长期繁荣奠定坚实的政策基础，由于前期股市的下跌已经充分反映了投资人对宏观经济回落的预期，所以我们认为宏观经济的回落可能将不再是左右未来一段时间市场走势的主要因素。

　　市场走势判断：所以从长期看，制度变革正在构建中国股市的中长期底部。然而中国经济出现回落的现实以及高油价对回落中的宏观经济的冲击等因素，又从基本面角度牵制了中国股市的走强，尤其是考虑到股权分置的具体管理执行细则预计会在9月份推出，众多股改方案的推出，将注定股市不会走得一帆风顺，所以我们判断9月股市将以振荡为主。

　　行业选择：在经济增长充满不确定的形势下，行业的稳定性及对经济风险的规避性显得更为重要。我们建议选择行业利润得以保持、全流通后具有估值优势的行业，如开采业、电信、金融等服务业等。

　　主题投资：(1)目前高油价对行业利润的影响程度主要基于两个因素：一是高油价的持续时间，二是高油价所带来的成本上升在整体国民经济产业链上的传导速度。我们建议关注开采业、钾肥磷肥行业、处于中下游具有垄断性质的行业等，并建议同时关注受高油价间接影响但是处于变革期的金融业等服务品行业的投资机会。

　　(2)“

人民币升值”主题，与不断走高的油价相比，我们更为担心的是人民币升值的趋势对行业的长期影响。因此，在人民币有存在一定升值压力的情况下，受内需增长拉动的行业的投资机会大于受外需增长拉动的行业。