数据分析：股改盈利机会哪个阶段最大

　　西南证券 张刚

　　随着沪深两市准G股大规模复牌，股改背景下如何把握G股在实施股改阶段的投资机会成为目前各方机构重点关注的领域。我们选择目前已经完成股改并上市的45家公司作为研究样本，包括5月初首次公布方案的第一批试点中完成股改的3家，和6月底首次公布方案目前已完成股改的第二批42家。

　　根据相关规定，上市公司进行股改有两个阶段进行停牌。我们以G股的两个停牌阶段前后共四个时间段的市场数据来进行分析，即首次公告方案前五个交易日和复牌后五个交易日的市场表现，股改方案实施前五个交易日和实施后五个交易日的市场表现。

　　第一阶段:首次公告股改前。中小板强于主板，八成股票走势平稳。

　　45只股票在首次公告股改前五个交易日的平均累计涨跌幅为1.93％，平均日均换手率为2.11％。

　　前五个交易日涨幅居前的5只股票中有3家是中小板公司，分别为G苏宁(资讯 行情 论坛)、G传化(资讯 行情 论坛)、G伟星。G伟星、G传化、G华靖的日均换手率分别高达8.83％、3.56％、2.23％，明显有资金介入。从业绩上看，这五家公司中G华靖、G传化、G苏宁的半年报每股收益都在0.30元以上，G广控(资讯 行情 论坛)、G伟星也都在0.10元以上，其中4家净利润同比增幅在20％以上。从对价比例上看，5家公司都在10送2.5股以上，并未高出平均水平。涨幅居前的股票仅体现出小盘股的特征。

　　有34家公司在首次公告股改前五个交易日的累计涨跌幅都在5％以内，近八成公司的股价并无较大幅度波动，包括G人福(资讯 行情 论坛)、G凯诺、G农产品(资讯 行情 论坛)处于持平状态，体现了信息披露较为规范的市场环境。股改公告前五个交易日出现下跌的有12家，其中G物华、G长力、G华海的累计跌幅都在5％以上。我们选取跌幅较大的前5只股票，累计跌幅都在4％以上。日均换手率都没有超过2％，最大的是G中孚(资讯 行情 论坛)，达1.90％，出现一定的抛压。业绩上看，净利润同比虽有两家下降，但有3家增幅在27％以上，并不逊色。总体看，公告股改前跌幅较大的公司数量少，而且没有共同的特点。

　　第二阶段:首次公告股改方案后。前期走势平淡的补涨效应明显，国有股比例低的涨势强，限售股比例高的跌幅大。

　　45只股票在首次公告股改后五个交易日的平均累计涨跌幅为1.80％，平均日均换手率为2.78％。

　　首次公告股改方案复牌后五个交易日，有28只股票上涨，1家持平，仅有六成股票走势较为理想，可见公告前一交易日介入的胜算并不大。涨幅居前的5只股票，累计涨幅都在10％以上。5家公司日均换手率都在2％以上，交投高度活跃。业绩上看，这五家公司中G物华、G恒生、G农产品的半年报每股收益都在0.05元以下，其中G农产品、G三一(资讯 行情 论坛)净利润同比降幅在20％以上，业绩相对较差。涨幅居前的5家公司有2家无国有股，2家有较低比例的国有股，只有G农产品当时国有股比例达25％。从这些方面看涨幅居前股票的共同点为较低的国有股比例。再看一下其首次公告前的市场数据，我们发现这5只股票有1只下跌，1只持平，其余3只累计涨幅也未超过4％，方案公告复牌后有明显的补涨效应。

　　另外，有20家公司在首次公告股改后五个交易日的累计涨跌幅都在5％以内，四成多公司的股价并无较大幅度波动，包括G中信(资讯 行情 论坛)处于持平状态。

　　出现下跌的有16家，其中累计跌幅较大的前5只股票，跌幅都在7％以上，最大的是G苏泊尔(资讯 行情 论坛)，为19.72％。从日均换手率看，有G金牛(资讯 行情 论坛)、G苏泊尔两只超过2％，G上港、G郑煤电两只低于1％，没有大范围出货的迹象。业绩上看，5家公司整体并不差。其中4家公司当时国有股比例在60％以上，股改后限售股比例都在57％以上。回顾首次公告前的市场数据，5只股票只有2只累计涨幅在6％以上，并未积累较大涨幅。总体看，公告股改后跌幅较大的公司的共同特点为限售股比例较高。

　　第三:股改方案实施前。前期走势平淡的股票有较大升幅，前期累计升幅较大的出现下跌。

　　45只股票在股改方案实施前五个交易日的平均累计涨跌幅为6.06％，平均日均换手率为2.48％。

　　涨幅居前的5只股票中，累计涨幅最大的为G银鸽，达27.20％，其余4家也都在17％以上。5只股票的日均换手率都在2.5％以上，有明显的拉高出货迹象。从历史市场数据看，这5只股票除了G三一以外，其余4只在首次公告前后都没有出现较大的涨跌幅，日均换手率也处于2％以下的水平。前期走势平淡是其主要的特点。

　　另外，有24家公司在股改方案实施前五个交易日的累计涨跌幅都在5％以内，半数多公司的股价并无较大幅度波动，股改消息兑现后在市场已经得到充分消化。

　　出现下跌的只有4只，为G中孚、G恒生、G中捷、G龙盛。4只股票中3只日均换手率超过3％，最大的是G中孚，达5.86％，出现较大的抛压。从历史数据看，4家公司中G龙盛、G中捷、G恒生3家在公告股改后曾有较大的升幅，而且公告前后的日均换手率较高，实施方案前则出现回落。

　　第四:股改方案实施后。对价高、国有股比例低、前期走势平稳的股票受追捧，前期对股改“透支”过度的股票领跌。

　　45只股票在股改方案实施后五个交易日的平均累计涨跌幅为9.46％，平均日均换手率为6.83％。

　　考虑除权因素，有37只股票上涨，八成多股票走势较为理想，方案实施前一交易日介入的盈利机会很大。涨幅居前的5只股票中，累计涨幅都在24％以上，最高的是G天威，高达35.57％。5家公司日均换手率都在7％以上，拉高出货的迹象明显。从对价比例上看，5家公司有3家在10送4股以上，2家在10送3股以上，高于平均水平。涨幅居前的5家公司有2家无国有股，2家有较低比例的国有股，只有G天威国有股比例达63％。从这些方面看，涨幅居前股票有对价比例高、国有股比例低的特点。再看一下前期的市场数据，我们发现这5只股票中除了G传化以外，其余4只在首次公告前后和方案实施前，阶段性累计涨幅均未超过5％，实施后有明显的补涨效应。

　　另外，有7家公司的累计涨跌幅在5％以内，看来很少有公司在方案实施后出现较为平静的走势。

　　出现下跌的有8家，其中累计跌幅较大的前5只股票，跌幅都在6％以上，最大的是G鲁西(资讯 行情 论坛)，为14.52％。5只股票日均换手率均超过2％，有明显的出货迹象。回顾方案实施前的市场数据，5只股票中有4只累计涨幅在10％以上，幅度过大。总体看，股改实施后跌幅较大的公司具有前期“透支”的特点。

　　总结四个阶段的分析结果，我们可以得出以下操作经验:

　　股改公告前机会少。虽然小盘股走势强，但多数股票走势平静，利用内幕交易或市场传闻进行投机的效果并不理想。

　　股改公告后可抓住之前走势不佳的个股的补涨机会，国有股比例低的股票也会有较好表现，但要回避实施方案后限售股比例高的个股。由于公司股票复牌后，不得再次调整改革方案，因此试点阶段上市公司更改方案使得股价出现波动的情况将不再出现。

　　方案实施前大多数股票上涨，但投资机会主要集中在之前走势不佳的个股上，而之前累计升幅较大的个股则出现下跌的可能性较大，特别是前期明显拉抬且国有股比例低的股票。

　　方案实施后考虑除权因素八成多股票出现上涨，实施前介入盈利的概率较大。重点关注对价高、国有股比例低、前期走势平稳的股票，之前“透支”过多的股票需要回避。