保守有余攻击不足 基金是否会让权证变得温顺

　　江苏天鼎 秦洪

　　日前，各媒体均在显著位置处刊登了基金可主动投资股权分置改革中发行的权证的信息，这意味着一直压在基金心头的一块石头终于落了地，但各方面的动向反映对权证的投资仍然持谨慎态度。

　　投资权证仍有限制

　　虽然中国

证监会的通知明确了基金可投资股权分置改革中发行的权证，但其中也隐含了相关的限制，即基金可投资的权证只是在股改过程中出现权证。毕竟在股改过程中，包括宝钢股份(资讯 行情 论坛)、G长电(资讯 行情 论坛)等上市公司都推出了权证作为对价方案的组成部分，而这些上市公司又是当然的基金重仓股，所以，基金仅仅是在股改过程中被动地拥有权证。

　　因此，此次允许基金可主动投资权证，只不过是为了解决被动持有即将面“市”的宝钢权证的基金尴尬，但“股权分置改革中发行的权证”这一定语的限制，也就意味着基金对于其他权证，比如说年内可能面“市”的上证ETF权证，尚无法染指。

　　当然，这种限制不仅仅体现在投资品种上，还体现在投资额度方面，比如说一只基金在任何交易日买入权证的总金额，不得超过上一个交易日的基金净值的千分之五，再比如说一只基金持有的全部权证，总市值不得超过基金资产净值的百分之三，再比如说同一基金管理人管理的全部基金持有的同一权证，不得超过该权证的百分之十。这其实降低了权证给基金净值所带来的风险，如果考虑到这部分权证是在对价中获得的，则风险更低。

　　权证会否变得温顺起来

　　从近年来围绕基金操作思路的评论来看，大多是走势呆滞、缺乏激情、抱团取暖等言语，言下之意就是基金攻击性不足、保守有余。而从相关媒体所披露的信息来看，在香港联交所市场，权证是最为活跃的品种，联交所的权证成交额一直火爆，7月15日，权证(香港俗称窝轮)成交创历史纪录，达到56.18亿港元，上半年更是达到3253亿港元，成为全球之冠，日涨跌幅超过20%也是非常常见。

　　因此，以稳重著称的基金加盟权证市场，是否会使得在海外市场非常活跃的权证也变得温顺起来？或者说权证的走势是否会像多数基金重仓股一样的呆滞呢？我们的看法是，极有可能，至少宝钢权证与G长电的权证将会如此。

　　一方面是因为目前宝钢股份、G长电中的基金持股几乎占到流通股份的30%至50%，也就意味着近一半的权证将落到基金手里，而基金获得的权证又是对价获得的，有点类似于没有成本的，所以相对而言，操作积极性可能会降低不少。

　　另一方面则是因为宝钢股份与G长电的权证属于股本权证，而香港联交所权证中的1%交易金额是股本权证，其余的为备兑权证，也就是说，宝钢股份与G长电的权证品种也将决定它们的走势可能相对呆滞。而基金通过所谓的BS估值模型就能够确定权证的波动价格，如此一来，其波动区间更会受到抑制，短线资金如果过分炒作，很可能会受到基金抛盘的痛击。

　　权证将有多少市场机会

　　考虑到宝钢股份与G长电的权证价格低，其价格走势虽然与正股价格的走势方向相一致，但短期的波动幅度估计仍然会强于它们的正股价格，只不过是较香港市场的权证而言，波幅绝不在一个等级。

　　由于基金各自为政，每一个基金持有的权证份额并不大，再加上基金极有可能采取锁仓的策略，那么，宝钢权证、G长电权证的流通筹码将更少，从而容易导致短期价格的波动，这对于场外的资金意味着一定的投资机会。更为重要的是，由于权证具有以小博大的效应，所以，仍然有望成为中小投资者的乐园。

　　在操作中，投资者可以根据宝钢股份、G长电等个股未来的股价预期与行权价以及权证的二级市场价格差来确定潜在的风险与机会，如宝钢股份未来一年内的股价预期在5元，二级市场的权证价格为0.3元，行权价是4.5元，那么就意味着权证有着0.2元的价格差，这就存在着机会，但如果宝钢股份未来股价预期是4.5元，那么，权证根本就没有价值，风险也就存在了。因此，无论是对于基金还是投资者，认购权证的操作关键点在于正股的价格预期，这一点却又是基金的强项，看来，权证的炒作最终还是要看基金的脸色。

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