王立：住房租赁市场等有望成资产证券化新发力领域

中诚信国际结构融资部副总经理王立

　　3月10日，由中诚信国际信用评级有限责任公司、中诚信证券评估有限公司共同举办的“2018年亚布力金融风险论坛：资产证券化行业发展与解析”专题研讨会在黑龙江亚布力举行。中诚信国际结构融资部副总经理王立出席并以“银行间市场资产证券化2017年回顾与2018年展望”为题发表演讲。

　　王立指出，自2012年我国信贷资产证券化重启以来，作为证券化产品主要发行场所之一，我国银行间债券市场呈现出快速发展态势。2017年，在“强监管”的政策基调下，证券化产品不仅发行规模和发行单数均创历史新高，在产品创新方面亦取得了可喜的成绩。

　　她认为，上一年度我国银行间资产证券化市场持续扩容，发行规模与数量再创新高，基础资产几乎涵盖了包括债权资产、收费收益权、不动产等在内的所有常见资产类型。在规模攀升的同时，交易及产品创新层出不穷，频频出现的“首单”提高了证券化市场的关注度与吸引力。

　　在这些产品里，传统企业贷款CLO占比有所下降，车贷ABS、RMBS占比持续上升，个人消费贷款证券化异军突起，不良资产证券化稳步推进，资产支持票据发展提速，住房租赁企业ABS获得政策青睐，公募REITs开始崭露头角。整体来看，产品结构更加均衡，市场发展逐渐趋于成熟。

　　王立称，2017年是中国的金融监管年，一系列监管政策的推出标志着防控金融风险已经成为未来我国金融工作的主题。随着银监会整治市场乱象以及资管新规对非标融资的进一步收紧，作为标准化工具的资产证券化在面临更加严格监管的同时也将获得更为广阔的市场空间。

　　随着国务院和各部委出台了一系列重要文件支持和规范资产证券化市场的健康发展，2018年住房租赁市场、基础设施建设以及不良资产处置有望成为资产证券化新的发力领域，资产证券化将为企业提供更多更优的融资渠道与资本优化方式。在政策的规范和呵护下，未来银行间市场资产证券化仍将保持强监管下的有序发展态势。

　　以下为演讲实录：

　　我主要是从信贷资产证券化的角度给大家分享一下中诚信国际对2017年整个资产证券化市场的回顾，以及2018年的展望。

　　2018年交易所市场上面临着很多不确定性，其实2017年我认为对于银行来说，整个信贷的ABS公募市场面临很多困难，包括我们到年终的时候对市场发展情况都不是那么的乐观。按照我们最初的预计2017年全年，可能就是在2016年的基础上会有一个持平的水平，但是去年三季度、四季度大量产品发行之后，整个2017年ABS市场，公募市场还是保持了一个非常快速的增长。全年整体发行量是133单，整体规模是5972亿，相较于2016年3909亿增长了50%多。

　　具体不同的资产类型我们可以进行一个划分，我们是把对公贷款的资产证券化以及金融租赁的资产证券化归到对公类的，包括像车贷、房贷、消费贷的ABS我们归到零售类，之后进行一个重新的划分之后，大家可以看到2016年整个信贷ABS公募市场上，最大的变化就是结构的调整。原来CIO产品一只独大的局面在2016年被打破，2017年对公类产品还是呈现下降趋势，零售类有快速的发展。2017年对公类规模下降25%左右，零售类ABS整个发行规模占到70%左右，零售类大类里面具体看车贷、房贷、消费贷，这三个产品2017年呈现一个相对比较均衡的发展态势。在整个零售类大类里，发行规模车贷占25%，房贷占40%，个人消费贷占到35%。

　　接下来我从具体的不同资产类型看一下2017年整个基础资产特征变化，包括产品存续期内的表现。首先看一下传统上最大的品种CIO产品，它在2016年发行规模有了明显下降，2017年继续延续这样的一个态势，2017年总体发行单数是29单，发行规模1204亿，相较于2016年继续呈现下滑的态势，主要是因为利率倒挂，我们可以看到整体资产加权平均利率4.94，在上一年基础上有继续的下滑。

　　再一个对于监管刺激，对真实销售越来越严格的监管，使得整个CIO产品发行过程中遇到的难度越来越大。

　　我们也看到去年在这个产品上做出了积极应对，包括从选择入池资产户数笔数，提高入池资产的分散性，以及减短它的加权平均的剩余期限，可以看到基本上2014年2015年发行的CIO产品，入池资产大概是以20户到30户，比较长的，基本上到了2017年以后，我们看到越来越多的发行机构选择50户左右这样入池的资产，同时加权平均剩余期限从上一年平均1.36年，下降到了1.15年，还有包括通过拉长分包期的方式，整个都是为了促进CIO产品的销售。

　　如果说CIO产品在2017年面临一个比较大的困难的话，其实RBS产品难度更大，因为它的和刚才说到的CIO产品一样面临着利率倒挂的情况，甚至它会更严重，它的刺激销售面临更大的难度，除了这两个方面之外，RBS还有一个特点就是它的剩余期限非常长，有限导入和销售是目前所有发行机构都面临的一个非常大的疑惑。

　　2017年整体RBS产品发行19单，发行总额1700亿，它在去年整个信贷ABS总发行规模最大的产品，我们仔细看它的发起机构包括每家机构发行的单数，可以看到整个发起机构家数只有7家，建行发行9单产品，总共800多亿规模，中行和工行分别发行了3单，换句话说这三家银行发行总体RBS规模占了去年发行量接近90%，其他的股份制、农商行、城商行在RBS产品上没有太大的动作。

　　第三个产品类型是车贷资产证券化，这是发展比较成熟的，交易结构也设计来说也是更接近于国外ABS产品，车贷去年还是比较好的发展态势，全年整个发行单数是31单，发起机构包括传统的中外合资和外商独资的金融公司，是也有越来越多的国有的金融公司以及商业银行参与到陈贷ABS产品发行当中来，总体发行规模是1089亿，相对于2016年有一个比较大幅度的增长。我们也可以看到，像传统的中外合资包括外商独资汽车金融公司，也是结合整个营销政策的变化，过去大家通过降价促销方式进行营销，最近几年对于这些汽车金融公司来说他们也在转变他的整个营销策略，可能是通过一些引导大家使用汽车金融的方式，再通过ABS的形式来进行一个出表。

　　我们可以看到整体的加权平均利率有一定的下降，如果单看中外合资或者外商独资的汽车金融公司这个表现更加明显。可能2014年2015年的时候入池资产平均率是12%到13%，其实去年因为整个贴息贷款大幅增长，整体加权平均利率已经下降到2%到3%左右，他们主要通过一些超额抵押的方式来解决掉利率倒挂的问题。我们可以看到整体去年所发行的所有车贷的产品，因为不同的机构之间信贷政策有比较大的变化，所以看到它的整个加权平均利率是到1.85%到12%之间，偏低这部分主要就是我刚才说的，中外合资以及外商独资汽车金融公司，因为整个营销策略变化导致资产利率的变化。

　　对于这种车贷产品来讲，相对来说是比较成熟的产品，而且它在国内发展也是比较早的，所以我们现在可以统计到一些相对来说比较全的产品存续期表现。我们这里也是统计了2014年、2015年、2016年、2017年整个发行车贷ABS整个产品存续期内累计违约率的表现，2014年所发行的车贷ABS，在整个产品存续期累计违约值是0.6%的水平，还是非常非常低的水平，换句话说这部分资产它的表现相对来说是比较高的。

　　到是2015年的时候这个值有一定程度的下降，从之前平均值0.6%左右下降到了0.4%到0.5之间。可以看到2016年的这些产品，还有一些产品虽然没有结束，但是我们可以看到这部分产品它在已经经过的这段时间总体表现跟2015年所发行的产品是比较类似的。我们基本上可以预期2016年的这些产品，到整个产品存续就是结束之后，整体累计违约率水平还是可以维持在相对来说比较低的水平。但是到了2017年可以看到，尽管整个产品的存续期并不是那么长，但是它所爆发出来的违约率已经非常高了。这是为什么呢？就是我刚才提到的，到了2017年的时候有越来越多不同的类型发起机构进入到这个市场来，发行车贷ABS产品，尤其是国有控股的汽车金融公司包括城商行、农商行，他们所提供基础资产表现跟传统的外商独资和中外合资汽车金融公司所提供的资产的表现有非常大的差异。

　　这里我们也是统计了一下2015年和2016年同的产品违约率的表现，可以看的更加明显，在整个2015年所发行所有车贷ABS基本上是呈现一个相同的累计违约率的趋势，总体上在产品结束的时候，整体违约率还是能够保持在比较低的水平。

　　到了2016年的时候，已经有一些国有控股或者说是农商行、城商行开始进入到这个市场之后，我们可以看到在不同的产品之间，这个表现是已经出现了比较大的分化。我相信到了今年我们再来看，2017年的这些产品分化会更加的明显。

　　刚才说完了房贷、车贷，接下来看一下去年发展非常快的沉淀就是个人消费贷款ABS，这是去年发展速度来讲是最快的基础资产类型。整个2017年发行单数23单，其中8单十个人信用贷款ABS，还有15单是个人信用卡贷款的ABS，总的发行规模是1489.36亿，相较于2016年200亿有成倍增长，整体发行家数还是7家，对于个人消费类贷款相对于之前说到的房贷、车贷来讲它的基础资产特征就是整个单笔的金额会更加小，入池资产笔数更多，整个资产分散更优，同时它的加权平均利率明显的还是要高于车贷和房贷的品种。同时它的加权授予期限也是相对来捉比较短的。

　　但是不同的产品类似，整个表现期累计违约率表现还是有一定的差异的。

　　我们统计了一个人信用贷款ABS和信用卡分期的ABS因为这两个资产类型它的基础资产类型和特征是有不同的。我们可以看到个人信用贷款ABS整个产品它的发起机构主要是消费金融公司，和包括像有一些城商行也发行过这类的产品，它的整体累计违约率表现明显高于银行所发放的信用卡分期贷款ABS在产品存续期的表现。

　　我们也知道，对于个人信用类贷款，因为整体期限相对来说比较短，所以现在越来越多的发起机构跟我们探讨关于循环结构的设计，我们发现去年发行产品中有不少产品引入了这种循环的结构，我们循环结构设计的时候也会关注，首先是发起机构能否提供一个足额的资产来供于循环购买。

　　第二个就是新增这部分资产它的一个质量的情况。我们也可以看一下，我这边列举了静态的信用卡分期贷款它的一个违约率表现和采用循环结构ABS产品在存续期累计违约率表现。截止到目前为止，2016年的和享第一期已经完成了它的整个循环购买的一个时间，设计的应该是12个月循环购买期加上6个月的瘫痪期，在它的整个循环购买期里面我们也观察了一下，它的循环购买的效率是通过循环购买的方式大概购买到了相对于初始入池资产大概2倍的资产。

　　相当于整个入池资产变成了初始资产3倍的水平，它的整个风险暴露或者违约表现，是不是也就是整个静态产品的3倍这样的水平？其实我们可能不能简单的这么去看，但是我们如果去观察这个产品它的违约率表现的话，其实还是可以看到，它的在整个产品存续期中表现还是会要明显高于我们这种静态的产品，因此我们在对于这种循环结构产品设计的时候会非常关注，就是这种退出循环购买机制条款的设计。

　　换句话说，是整个资产池它的整个信用表现恶化到了什么样的程度，或者说是累计违约率达到了一个什么样的程度的时候，我们就需要结束这个循环购买，提前的进行偿还。

　　最后跟大家说的一个品种是不良贷款的证券化，我们可以看到其实2017年是已经有了更多的不良贷款证券化试点机构进入到这个市场里面。整个去年全年来看，并不是所有的第二批机构都发行了不良资产的证券化，可能也跟整个去年外部的环境，包括监管对于不良的越来越谨慎的态度，也是有一定的关系的。但是我们看一下整个去年不良资产证券化发行的情况，还是可以看到一个比较明显的趋势，尤其是对于第二批的，基本以股份制银行为主，大家还是从效率的角度上考虑，更多的会去选择零售类的资产做不良资产证券化。去年总共发行19单不良资产证券，发行资产总额是129.61亿，累计处理银行不良资产494亿。其中个贷不良证券化成为主导，对公的不良资产证券是发行了3单，个人住房的是发行了2单，个贷不良资产发行了4单位，另外还有10单都是信用卡的。我们认为对于个贷和个人住房的，我们主要采取抽调的方式，换句话说，不用像对公不良资产证券化需要每一笔现场尽调，因此从整个尽调角度来说效率大大的提高了。

　　还有一类，去年发行单数比较多的信用卡的不良，我们在这儿也是简单统计了一下，所有发行信用卡不良资产基本的情况，因为从我们对于这种信用卡类的不良资产来说我们主要通过对历史数据静态值分析对于未来回收情况做一个判断。我们通过对静态池研究发现信用卡不良资产回收情况主要两大影响因素，一个是单笔的未偿本金余额，另外一个就是逾期的时间。我们通过对静态值分析可以看到单笔金额越高，未来回收不确定性越大。换句话说它的回收率波动是越多的，逾期时间越长，这笔信用卡不良贷款回收可能性持续减少。

　　基本上如果从发生逾期开始，一直到24个月以后的回收基本上已经到了非常低的水平。换句话说，对于这种信用卡类的不良资产我们主要考虑是24个月或者36个月以内的回收。我们也可以看到，所发行的10单产品基本上它的入池资产笔数是1万笔到15.6万笔左右，平均的未偿本金余额大部分是10万以下，一单比较大的是17.81万，整个加权平均期限是11个月左右，因为整个对于信用卡的资产来说是没有抵押的信用类资产，它整个对于未来的回收情况肯定是要低于对公类的资产，或者个贷类的资产，因此我们可以看到优先档的发行比例占到整个未偿比例相对来说是比较低的水平。基本上是在10%以下。

　　刚才跟大家分享了我们对于整个2017年信贷ABS市场的回顾，接下来是我们对2018年的一些看法。

　　其实我们总体上认为在2018年整个信贷政策还是处于中性偏紧的情况，整体商业银行信贷额度非常紧张，所以对于商业银行2018年还是有一个整体出表的需求，包括资管新规的出台对于整个目前的资管产品所出现的多头监管和监管套利、刚性兑付等问题都提出了更多的管理办法，我们认为资产证券化产品作为标准化的产品，将在商业银行融资出表方面发挥更重要的作用。这一两个月我们跟一些发起机构了解，其实今年跟2017年有一个比较大的变化，可能2017年大家都在琢磨产品怎么做，监管到底是什么样的态度？还有包括我要向谁去销售，如何销售我的产品？但是到了2018年我感觉大家动作都非常快，开年的时候已经启动了非常多的产品，一边做的过程中也在摸索监管态度包括投资人的想法。

　　所以我觉得2018年整个信贷资产证券化市场会相对于2017年整个的情况会更加的明朗一些，或者是随着慢慢产品的一些发行，对于这个市场的判断会更加的清晰一些。

　　具体到不同的产品类型，我们也可以看到，包括之前我提到的，今年会有一些表外资产的回表，所以我们认为今年公募的CIO的产品，反而不像前两年呈现一个持续下降的态势。可能今年这一块还是对银行来讲有一定的吸引力的。

　　对于这种车贷或者房贷的产品，今年应该还是能够保持一个相对来说比较好的发展态势。消费贷的产品，可能跟交易所银行间的监管和交易所在这块会有一些不同的看法，包括现金贷文出来以后，对整个银行间消费贷对未来ABS发展的态势，可能不是那么的明朗。但是现在还不太好说，就是究竟对哪一类机构有影响，因为毕竟对银行或者持牌消费金融公司来讲，他们所从事的业务风控水平还是比较高的，所以我觉得这类资产不会受到太大的影响，监管如何看待这类的产品？包括大额风险暴露办法出台之后，投资人对这类产品投资会不会受到制约，对这个产品未来发行会不会有影响，这还要看后续最后监管的政策。

　　不良资产证券化去年开始已经成为处理零售类不良资产非常重要的渠道，今年这个对银行来讲还是非常重要的手段，这块还是能延续上一年基本上比较稳定发展态势。

　　所以总体来说，我们对于整个2018年信贷ABS市场还是持相对来说比较宏观，比较审慎乐观的态度。

责任编辑：梁斌 SF055