邓大为：ABS产品进入兑付高峰 集中偿付压力明显升高

中诚信证评结构融资部总经理邓大为

　　3月10日，由中诚信国际信用评级有限责任公司、中诚信证券评估有限公司共同举办的“2018年亚布力金融风险论坛：资产证券化行业发展与解析”专题研讨会在黑龙江亚布力举行。中诚信证评结构融资部总经理邓大为出席并以“2018企业资产证券化回顾与展望”为题发表演讲。

　　邓大为认为，在金融降杠杆的大背景下，2017年债券市场环境发生明显变化，监管机构对于大资管行业的监管进一步加强，市场利率维持高位盘整态势，主体信用债市场规模大幅萎缩，而企业资产证券化凭借政策红利和“资产出表”功能呈现逆势增长态势。

　　从不同基础资产类型的发行规模来看，消费金融类、信托受益权类产品规模高速增长，地产类产品规模明显上升。基础资产类型与2016年相比，大类趋势趋同，细分类型分化；而计划管理人集中度与2016年相比进一步提高。从AAA评级产品的发行利率变化趋势来看，随着2017年债券市场整体利率走高，企业ABS产品各期限利率中枢亦不断上升，其中长期限产品上升最快，而由于利率传导周期、发行人预期转变、以及消费金融资产形成特点影响，2017年产品发行主要集中在下半年。从监管政策来看，监管政策呈现两大类功能：（1）促进资产证券化产品规范化、标准化；（2）依据宏观导向，引导基础资产演变。

　　邓大为表示，进入2018年，风险事件的出现促使各方对存续期管理职能进一步重视；而2018 年ABS产品将进入兑付高峰期，集中偿付压力明显升高。同时，近期密集出台的监管政策有待消化，在经济降杠杆、强调脱虚入实的大背景下，市场利率大概率保持高位徘徊。未来跨市场统一监管趋势明显，需要依据政策导向与市场导向寻找大类资产，主要包括：类金融资产、房地产相关资产、应收账款类等。此外，应挖掘资产识别能力，基于合理的大类资产、整合各方资源、挖掘创新投行能力、展现资产管理能力。

　　以下为演讲实录：

　　我来给大家分享一下我们对于2017年企业资产证券化业务的回顾以及2018年的展望。

　　2017年债券市场跟2016年比，尤其在交易所市场，发生了一个非常大的变化。信用债市场的发行规模大幅度下降，但资产证券化的产品规模反而逆势增长，我觉得逆势增长原因有两个，一个是政策红利。确实ABS市场处于发展的初期，2014年备案制以来，到2017年才发展3年，在宏观政策制订过程中都会考虑到这个产品是发展初期，而且同时有很多的可能信用债不能发挥的功能，所以我们在政策制定的时候往往会包容这个产品。一些很强势的监管政策，往往会回避资产证券化产品。

　　另外一个就是我们资产证券化的功能，这个金融工具独一无二的功能就是资产出表，这是其他债务性融资工具里面没有任何一个产品可以比拟的。资产出表，对企业资产负债表的调整或者对商业模式的改变和影响，是独一无二的。所以这两个因素是我们2017年资产证券化整个发行规模逆势增长非常重要的原因。

　　再看一下这个市场上主要的基础资产类型。

　　第一，2017年最大的特点就是消费金融逆势增长，我看到整个9000多亿规模里有将近2800亿是消费金融类，消费金融资产呈现了爆发式的增长，这是由于宏观政策引导促进消费升级，包括要鼓励或者是支持消费产业的发展，所以在整个消费资产形成过程当中，在产业的前端，资产形成端已获得了很好的环境，资产形成之后，借助于资产证券化的工具，使得这样一个非常好的资产提高周转率，让整个消费金融运营主体获得了一个非常好的环境。

　　第二，信托受益权，信托受益权主要涉及银行非标转标业务，在将近1000亿规模里面，80%都是银行非标转标产品构成，由于最新的监管政策对于银行包括表外资产管理和MPA考核，促进银行对于非标资产通过周转的方式要进行一个标准化的处理，使得这一类资产在2017年也获得了大幅的增长。

　　第三，融资租赁在2015年、2016年都是大类资产排名第一的类型，2017年它排到第三位，同比规模而是下降的。在整体的规模逆势增长过程中，融资租赁资产反而是下降了。说明在投资人偏好上发生了一定的变化，原因可能包括融资租赁资产本身质量的下沉，导致在产品形成层面和投资人决策层面，对产品本身投资有一些影响。

　　第四，保理债权，这类资产很大程度上是围绕房地产金融形成的，房地产公司发行信用债的时候受到很多监管的影响，那么资产证券化产品对房地产公司来说非常重要。供应链金融虽然不是直接为房地产公司融资的，但是也是解决了它自身对供应商的流行性需求，所以说这一类资产在交易所也是同比2016年非常大的增长。

　　这是我们前面的四大类的资产。

　　我们再对比一下，2016年和2017年基础资产的构成对比，依据资产证券化金融工具的特点把它分为三大类：

　　第一大类是类信贷资产，从国外经验来看，90%的资产构成都是类信贷资产。ABS是类信贷资产运营企业来说是非常好的提高资产周转率和运用率的一个工具。我们看到2016年和2017年，同比占比趋同，2016年类信贷资产占比基本是51%，2017年占比在58%，略有增长，整体比例是一直呈现一个上升的趋势。

　　但是在结构上，在类信贷资产构成里面我们看到发生了很多变化，2017年个人消费占据了很大的占比，在类信贷资产占比超过50%，也就是说它已经形成了在类信贷资产里非常主流的位置，领头羊的位置。

　　第二大类是我们房地产资产相关的大类资产。我们看到它是在2016年发行规模里占比18%，2017年20%，略有增长，但是总体来说占比保持相对稳定。从它的构成来说整个结构也发生了一些变化。我们看到在整个房地产相关的资产里面供应链金融占比最高，CMBS、REITs这两大类关于不动产融资的资产证券化工具体现形式也是有很大的增长幅度。这是我们对基础资产类型的对比。

　　第二个分析是说我们对于管理人的集中度做了一个分析，我们根据备案口径做了一个统计，发现从前5大管理人，或者前15、20、25，30，他们规模占比都是提高的。2017年整个前30大的管理员人的管理规模已经超过了整个市场80%。2016年的时候这个市场是70%，集中度提高了10%，这就意味着有更多的资产整合能力以及创新投行能力的这些大型的管理人越来越对这个市场具有优势。

　　我们再来看看发行以及利率的情况，我们大家会很深刻的感受到2017年从年头开始到12月份，利率中枢一直是持续上升的过程。从发行量来看，大部分发行量是在下半年，为什么有这样的趋势，有两方面的原因，第一个方面的原因是说，年初的时候利率一直朝上走，或者是保持高位盘整状态的时候，很多发行人很难有这样一个很准确的预期说下半年会越来越高。反而是说有一定的期望下半年或者在年中，或者下半年有一个窗口期，利率有一定的下降趋势，走到一个窗口期会有一个很好的成本。

　　但是，经过上半年持续稳定的上升趋势之后，利率传导机制逐渐生效，使得很多发行人已经接受了高利率盘整的态势，所以最重要的是流动性的问题，一定要拿到钱。

　　所以下半年，发行规模远超上半年，这是一个很重要的原因。第二个原因，消费金融的网商的一些活动，都在下半年，6.18、双11、双12等等，这些大量消费的集中也导致我们下半年很多消费金融资产的上升。

　　接下来我们对于2017年监管政策的一个回顾和梳理。我们发现监管的政策出台往往指导我们证券化发展有两个功能。

　　第一个功能是促进资产证券化产品的规范化和标准化，尤其交易所层面出台了很多挂牌的问题指南，包括各类基础资产类型的标准。现在已经发布了应收帐款、融资租赁，未来肯定是每一个大类金融资产类型都会发一个标准的问答形式的挂牌要求。其实是促进我们产品本身，第一个是控风险，第二个是要把产品往标准化路程推，产品一旦标准化有助于我们在二级市场的销售量，一二级市场互相刺激或者互相支持的局面才有可能形成。

　　第二大功能是它是依据我们的宏观导向引导我们的基础市场的变化。我们发现今年为什么供应链金融的产品这么多，消费金融的量也很大，下半年的时候尤其是关于长租产品大量的申报，都是我们在监管政策层面，不管是交易所层面还是证监会层面还是央行层面，甚至国务院层面，有一些宏观文件指导和引导我们去寻找那些符合政策导向的一些大类的资产类型，这是我们对监管政策的梳理。

　　最后一个对于2017年的回顾落脚点是对于产品的存续期管理，因为资产证券化本身金融工具和其他的融资工具最大的区别是说，最开始市场考验的是投行能力，但是最终这个产品另外一个很重要的就是资管能力，尤其上一周我们看到基金业协会发布的2017年资产证券化年报里很重要的是它发现了我们在产品存续期间很多的一些风险事件。

　　从年报披露这个事情，确实从监管层面有一个很清晰的信号，就是说在我们做好资产证券化管理人的时候，我们的资管能力和全局管理能力非常的重要。

　　兑付方面，2018年有近4700亿资产证券化产品要到期，现在累计发行规模是1.6万亿，存续规模1.1万亿，这些当中2018年有4700亿要到期，这个数据已经超越了2015、2016年两年的总和，这是一个非常大的偿付压力。

　　以上就是我们的关于2017年资产证券化市场主要回顾，规模逆势增长，整个资产演变过程中受到哪些影响，同时在2018年整个存续期管理里面我们需要应对哪些风险以及会出现哪些问题。

　　接下来是展望一下2018年整个市场的发展，首先梳理一下监管政策对于我们2018年整个市场的影响。我们想强调的是，明年市场利率是怎么样的一个发展趋势？像M2增速的减缓，整个银行表面资产回表等等，一系列的监管措施，以及大资管新规的出台等等。其实2018年对于投资端的压力，从企业角度来说，拿到更多的流动性的支持这个压力是比2017年更要大。

　　所以从资金价格角度来看，2018年可能会比2017年更高，或者说它不可能比2017年更低，这是非常大概率的事件。从这个角度来说，以及整个市场预期来说，要去普及这个预期，之后要能更好的防范一些流动性的风险，或者不要错过一些融资的机会。

　　最后就是我们对于大类资产的展望。从整体的利率判断，到结合我们资产证券化工具的特点，我们怎么样去判断2018年整个证券市场环境的有哪些大类资产？我们把它分为类金融或者类信贷资产，房地产相关、应收帐款。为什么？因为第一个，类信贷资产对于相对高的利率有一个适度的容忍的功能，它其实是有一定的应对能力的，因为金融资产收益要跟资金成本匹配。所以它具有一定的资产收益的调整功能，所以面临很高发行成本的时候是有一定的韧性的。所以信贷金融资产仍然是2018年非常大的一点。

　　第二个是跟房地产相关，现在也有很多政策导向，包括供应链金融，包括长租等等，很多政策导向会促使房地产公司发起资产证券化产品进行融资，因为其他市场没有那么多的政策支持，另外对于2018年、2019年、2020年来说，房地产公司可能面临着比较大的流动性的需求。因为过去前三年发行一些公司产品面临着到期，这个压力对他们来说非常大，他们急需要从市场上获取更多的流动性，资产证券化这个工具本身对他来说是一个非常好的选择。本身房地产公司又有一定的承受能力，所以这类资产应该能够在2018年获得一个很的规模。

　　第三类是应收帐款，应收帐款本身是资产的收益和成本可以调节的，发行人去做资产证券化，做应收帐款资产证券化产品，融资不是目的，调表是最重要的目的，调表愿意付出多大成本也是非常关键的，所以这类资产对融资需求或者对我融资目的和调表目的是非常刚性的需求。

　　所以我们觉得2018年企业资产的仍然围绕着类信贷、消费金融以及房地产相关的，包括应收帐款，仍然是2018年的三大资产，而且这些资产可能会超过80%。

责任编辑：梁斌 SF055