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湘财研究发展中心 胡伟东
期限2年、总量300亿元的14期国债今天招标发行。从当前债券市场的投资环境看，公开市场操作方面，为了回笼货币，而又不至于过度冲击货币市场利率，抑制货币市场利率上升过快的势头，央行进行了新的尝试，除了惯常的票据发行，央行曾经进行了货币掉期交易和央票数量化招标的方式。此外，货币供应量同比增速继续上升，11月份的M2同比增速为
18.3％，继续呈现上升趋势，央行回笼货币压力仍然较大。
我们预测14期国债中标利率采取的主要方法是:插值法确定二级市场参考利率，然后再根据一、二级市场利差趋势确定发行利率。根据插值法确定的2年期国债二级市场参考基准收益率为2.22%至2.30%。
应该注意到，当前市场处于票据暂停，央行净放出资金，央票市场利率上升受抑引起的反弹通道中，最新一期国债中标利率低于二级市场利率较多的影响犹在。在这种情况下，本期国债中标利率低于二级市场到期收益率的局面将延续。但由于本期国债期限较短，预计银行资金是参与主体，参与热情不可高估，预期一二级市场利差水平为15个基点左右。
如果2.22％至2.30%作为二级市场基准利率水平，而一二级利差水平如果保持15个基点的话，本期国债的发行利率将为2.07%至2.15％左右。再参考推迟缴款、承销费和混合式招标方式等需要考虑的几个修正因素，预计本期国债中标利率在2.05%至2.13%。具有投资计划的投资者可以在2.05%集中投标，稳健的投资者可以考虑在2.13%集中投标，博取边际收益的投资者可以在2.15%集中投资。
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