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申银万国证券研究所 李慧勇
全年CPI涨幅将维持在1.5%左右，比今年回落0.3个百分点
从日前公布的11月份居民消费价格指数的构成来看，当月食品价格上涨1.6％，涨幅比上月提高0.3个百分点；非食品价格指数上涨1.2％，涨幅和上月持平。居民消费价格涨幅
的提高主要和食品价格指数的季节性上涨有关。按照食品在CPI中1/3的权重计算，食品涨幅提高0.3个百分点，正好拉动CPI涨幅提高0.1个百分点。
11月份居民消费价格指数中值得关注的另外一个变化是服务价格涨幅回落明显。当月服务价格上涨2.7％，涨幅比10月份回落了0.4个百分点。与8月份的高点相比，服务价格涨幅的回落幅度达到1.3个百分点。在主要服务价格涨价的背景下，服务价格涨幅却持续走低，我们认为这主要和去年同期价格水平涨幅偏高有关。从去年9月份开始服务价格开始加速上涨，这使得与其相比的今年的服务价格涨幅明显偏低。从中期来看，伴随着公用事业价格改革和居民消费升级，服务价格仍然是CPI上涨的重要动力。
展望12月份，有利于CPI上涨的因素是由于气候原因，生鲜食品供给减少，食品价格会继续上涨；不利于CPI上涨的因素是去年同期价格水平较高，会使得CPI同比涨幅偏低。综合考虑，预计12月份CPI涨幅为1.2％，基本和11月份持平。全年CPI上涨1.8％，比去年同期回落2.1个百分点。
对于2006年的居民消费价格走势，我们作如下预测，基本观点是由于粮食价格企稳，食品价格不会有太大的变化，涨价的主要动力来自于服务价格上涨。资源和公用事业价格改革会继续推动服务价格上涨，但是涨幅会受到人们承受能力的限制，估计涨幅在5％以内。
总体上看明年居民消费价格涨幅将维持在1.5％左右，比今年回落0.3个百分点。从涨幅看，将稳中有所回落，对债市而言属中性偏好。尽管CPI全年平均涨幅不高，但明年波幅较大，在0.5％，因此在个别月份，CPI涨幅走势对债市仍产生不小的影响，我们预测明年CPI涨幅高点在1月和12月，两个低点则出现在2月份和7月份。
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