市场操作效果开始显现 央票招标利率两月首回落

　　央行灵活的公开市场操作效果开始显现

　　本报记者 清溪

　　央行周一发布的金融市场数据显示，“宽货币”格局仍在延续，债券市场资金依然充裕。昨日，市场十分关注的1年期央票招标结果公布，中标利率1.8641%，较上周同期限收益 率1.9056%下降了4个基点，这是自10月18日以来1年期票据收益率首度出现回落。

　　分析人士认为，央票收益率回落原因在于CPI走势温和，加之前期央行灵活公开市场操作缓解了市场对年底资金面趋紧存有担忧的共同结果。但另一方面，M2数据创年内新高，意味着未来货币回笼力度难以放松，甚至可能继续加强。一位大行交易员认为，今后如果3、6个月央票恢复发行，则利率很可能再度回升，债市走势仍面临一定压力。

　　灵活操作遏制利率升势

　　与此同时，昨日100亿元14天正回购利率有更大幅度下滑，从上周一的1.64%降至1.55%，下跌9个基点。央票招标和正回购利率双双回落，意味着市场对前期利率上升速度过快达成了共识，而在央行灵活的公开市场操作下，货币市场利率也改变了近2个月来的持续升势。

　　央行在11月底首度推出货币掉期之后，对公开市场操作手段进行了十分灵活的调整。上周一，将28天正回购缩短为14天，上周四停发3个月央票，并对部分商业银行定向发行央票，上周五在第一次掉期执行2周之后，再度进行了货币掉期，规模据信为28亿美元。

　　灵活的公开市场操作手段使得央行在M2高增长的情况下，一方面没有减轻货币回笼力度，另一方面又对年底的资金情况进行了调配，既消除了商业银行对年底资金过度短缺的担忧，又扭转了前期货币市场利率升速过快的局面。

　　一家商业银行的债券交易员认为，招标利率回落的直接诱因是本周11月CPI增速低于市场的预期。而从资金面上分析，1年期票据收益率走低也并不意外，因为央行最近几周一直在降低每周的资金回笼力度。流动资金依旧宽裕，特别是在央行上周暂停出售3个月和6个月期票据之后。

　　货币回笼压力难以放松

　　CPI温和上涨与公开市场操作引导货币市场利率下降，但另一方面，M2在11月继续增加，达到了18.3%的年内最高增速。鉴于央行制订的全年M2目标为17%，因此12月份货币市场进一步紧缩的压力较10月份18%的M2数据公布之后更大。

　　同时，M2的高增长给CPI带来长期压力。华安基金固定收益部黄勤表示，M2增速较高，表明资金面仍旧宽裕，有助于推动利率短期下行。M2对CPI的的短期影响不大，但长期将推高CPI，并对利率带来压力。

　　由于3个月和6个月央票停发，央行用掉期和定向发行央票来代替公开发行央票，从而保证货币回笼力度。不过在12月份央票大量到期的压力下，3个月和6个月央票未来是否会恢复发行，不少市场人士认为不是不可能。

　　分析人士认为，上周暂停发售3个月和6个月期票据是因为新年假期临近，新年期间受年终结算和消费影响，资金需求通常较高，央行为避免短期资金压力太大所致。但随着时间的推移，恢复3个月和6个月央票的发行，可能性逐渐加大，毕竟定向发行央票不是常用的公开市场操作手段，也不能真实地反映市场的利率需求。

　　上周，央行通过公开市场操作净投放资金150亿元，此前一周为净回笼货币人民币200亿元。不过考虑到上周四，央行向部分指定银行发售了约500亿元的1年期票据，则实际从市场回笼的货币仍有所增加。这种偏紧的公开市场操作倾向在12月份可能继续保持。

　　不过短期而言，消息面明显转暖，货币市场利率结束了上升局面，宏观经济数据向好，且资金面充裕，均支持债市走强。受此影响，现券市场近来持续走高，机构做多信心明显恢复。