债市上涨内在动力仍然强劲 债市买盘需求强烈

　　济南商行 徐大祝

　　昨日，交易所国债市场在央行公开市场1年期央票发行利率降低的利好带动下，继续强劲上扬。上证所国债指数收于108.61点，较前日上涨0.20点，涨幅较前日扩大0.02点。成交量也明显增加，交易量全日成交11.5亿元，较前日增加2.22亿元，增幅24%。自债市行情反弹上涨以来，交易所国债指数已经连续上涨8天，上涨速度目前并没有减缓的迹象，并且交易 量亦保持温和增加的态势，总的来看，债市继续上涨动能依然强劲。

　　央票发行收益率走低

　　周二央行通过公开市场发行350亿元的1年央票，虽然发行量较上周增加50亿元，但收益率较上周走低，发行收益率为1.8641%，较上周发行结果低4.15个BP，较符合市场此前预期。央行同时进行了100亿元的14天正回购操作，中标利率为1.55%，也较上周降低9个BP。

　　另外，在今年不到一个月的剩余时间内，市场资金面预计继续宽松。11月央行通过公开市场操作大力回收市场流动性，单月净回笼资金2300亿，创下了今年单月净回笼资金最大量。12月到期央票和正回购大约3900亿元，截至周二央行已经回笼资金将近1300亿，即使本月央行不净回笼资金，剩余量仍有2600亿。按照操作计划，年前公开市场还有5期操作，根据往年经验央行一般在最后一周会停止一次公开市场操作，因此央行必须在4期操作中至少回笼资金2600亿，平均到每期操作则至少为650亿。而根据目前的情况来看，央行发行量虽然在表面上有所增加，但实际上资金的回笼力度并不大。

　　当然，央行在回笼资金的手段上可能继续使用创新产品，采取央行票据、正回购、外汇调期相结合的方法，通过公开和非公开的方式回笼市场流动性。并且为了减缓

人民币升值压力和对抗国际市场投机套利的热钱，宏观政策面上要求保持低利率的大环境，同时根据历史经验，央行一般在节前回保持市场宽松的流动性，因此节前市场资金应该会继续保持宽松。

　　货币市场利率回落

　　由于央票发行收益率的走低，昨日银行间各期限品种的回购利率全面回落。近日，银行间逆回购报价逐渐增多，并且报价机构多为中小金融机构，显示市场资金确实比较宽松。银行间各回购利率品种全部见高回落，而且回购交易量也逐渐放大，资金紧缩的看法在市场上逐渐烟消云散。随着央行公开市场央票发行利率的走低，银行间回购利率在未来资金面宽松的情况下，有望保持小幅下降，但降幅可能不大，估计各品种回购利率有可能在目前位置上下震荡。

　　债市买盘需求强烈

　　由于临近年底，市场机构建仓、换仓需求强烈，并且大牛行情中大多数机构都赚得盆满钵满，除去一少部分机构调帐交易的需求，大多机构看好来年债市行情，需要调整投资组合中的久期、收益率等特性。

　　交易所债市经过8个交易日的快速上涨，各期限债券的收益率大体回到了9月末的水平。随着债市的继续上涨，收益率曲线的平坦化趋势越来越明显，并且目前继续演绎的行情有可能加重收益率曲线的平坦化趋势。

　　就短期品种来看，目前1年央票利率将继续走低，银行间回购利率不涨反跌，并且未来再次上涨的可能性不大，因此相对来说，短期品种债券具有较强抗风险能力。

　　中期品种现在是市场买入方的热点，市场成交品种中70%-80%均为剩余期限在3-7年左右的中期债券。根据目前收益率曲线来讲，中期品种可进可退，投资投机都有价值和炒作的潜力，并且与银行间回购利率利差较大，大约有80-120BP的套利空间，因此未来一段时间仍将是市场热点。

　　长期债券品种在11月份的债市下跌行情中受到的影响最小，随着债市的反弹，流动性较好的品种也逐渐活跃，真实成交价格也逐次上涨。未来由于长债的供应量可能减少，而对长债有资产匹配需求的保险公司的保费收入不断增加，因此长债的真实需求却不断增加，导致供需失衡，因此长期债仍具有比较高的投资价值，资金富裕机构可适当参与，有资产匹配需求的机构可以在适当价位买入投资。

　　此外，从宏观经济形势来看，明年初债市也将继续企稳走强。10月、11月CPI虽然连续2个月小幅上涨，但是结果均在市场预期之下，并且11月的PPI大幅走低，表明来自上游传导的价格压力在不断降低，CPI持续走低的可能性比较大。未来固定资产大幅回升的可能性也比较小，在人民币缓慢升值的情况下，拉动经济增长的第三架马车进出口贸易估计仍动力十足。从资金面来看，金融机构中持续增大的存贷差，将为经济发展提供充足的资金支持。长期来看，中国的宏观经济将在低利率的环境中持续强劲发展，因此支持债市发展的宏观经济基本面仍维持利好。