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种种利好频出14期国债利率预计走低


http://finance.sina.com.cn 2005年12月13日 08:48 中国证券报

  国海证券 何康

  本周三,计划总额300亿元的2年期国债将跨市场发行。鉴于未来两个月为国债发行真空,以商业银行为主的资金富余机构将会对本期债券格外关注。近期债市有望走出之前的利空影响,本期新券发行利率也有望走低。

  11月份,PPI和CPI双双走低,表明决定债市上涨的基本面相对有利,而央行对货币市场利率态度的转变则更加利好债市。由于本轮利率上升完全是因为央行加大公开市场操作所引起的,随着7天回购利率以及1年期央行票据招标利率的快速上升,央行由担心货币市场利率过低逐步转向对利率过快增长的担忧,并将其担忧通过各种渠道向市场传达。这种转变使市场多头重新获得了向上的信心。本期国债期限2年,预计商业银行将成为本期国债的认购主力,由于市场的空头氛围已经大为减弱,预计部分投机类资金也将适当参与投标。今年最后一期国债期限仅为3个月,而明年国债发行估计将在春节以后,这样就存在接近两个月的发行真空期;另外,目前短期货币市场利率已经过度反映了市场流动性年底收紧的程度,短期利率在春节后下行的可能性较大;因此,我们建议有资金配置需求的投资机构积极介入本期国债的投标。

  由于二级市场剩余期限在2年左右的国债品种较少,缺乏新发行的跨市场国债作为定价基准,笔者主要从以下几个方向进行定价分析:①02国债(14)的期限最为接近两年,其收益率有一定的参考意义,由于目前交易所市场同期限国债跨市场品种均比非跨市场品种低30~35个基点,参照此幅度,预计新发2年期国债收益率在2.02%~2.07%;②以剩余期限为1.60年的05国债(07)的双边报价中位值1.77%考虑,2年期国债收益率2.00%左右,与其相差约23个基点,基本与收益率曲线走势相吻合;③目前剩余期限在2年附近的金融债和央行票据非常多,但收益率变化较大,剔除异常交易点,2年左右金融债收益率在2.26%左右,以国债与金融债收益率差异20~25个基点计算,2年期国债收益率在2.02%左右。

  期限相近券种收益状况

  注:收益率为截至昨日收盘最近一笔成交的到期收益率

  前期国债招标中,经常出现新券利率大幅低于二级市场同期限债券的情况,估计本次这种情况将再度重演;因此,预计本期国债边际中标利率中位值为1.90%,中标区间在1.88%~1.92%;另外,手续费以及缴款因素对投标利率的影响在4个基点左右,则本期国债的边际中标利率区间为1.84%~1.88%。


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