招商银行一期债颇具投资价值

　　国海证券 何康

　　招商银行将于本周四发行2005年第一期债券，分为3年期与5年期两个品种，发行规模均为50亿元。本期债将在银行间市场采用单一利率招标方式发行。预计品种一中标利率区间为2.19％～2.25％，品种二中标利率区间为2.61％～2.69％。

　　由于本期债券期限适中，抗风险能力较强，同时，商业银行债券收益率高于同期限国开行金融债，在当前债市收益率低企的大背景下，预计本期债券将受到以商业银行为代表的主流资金的欢迎。考虑到本期债券发行量较小，流动性相对较差，预计机构投资者将以投资为主，交易型资金参与兴趣有限。

　　目前，剩余期限在3年左右的品种较多，交易普遍不太活跃。如果以国债为定价基准，需要预测国债基准利率、国债与国开行债利差，以及国开行债与

商业银行债利差，预测变量过多，因此，笔者以国开行金融债作为本期债券的定价基准，在预测国开行债收益率，以及国开行债与商业银行金融债利差的基础上对本期债券进行发行定价。结合收益率曲线以及银行间市场的报价情况，预计3年期国开行金融债收益率中位值为2.12％。

　　浦发3年期金融债招标利率2.59％，考虑手续费以及缴款因素后实际收益率为2.63％，与当时国开行债2.35％左右的收益率利差约为28个基点。10月10日浦发债出现了2.22％的买入报价，较050412的2.11％的成交收益率利差为11个基点，综合考虑，预计商业银行债与国开债的利差中位值为12个基点。考虑到手续费返还以及晚缴款的情况，投资者可以降低2个基点投标。综上，预计品种一的招标利率中位值为2.22％，中标区间为2.19％～2.25％。

　　剩余期限在5年左右的金融债较少，成交极不活跃，因此品种二以国债为定价基准，05农发13招标利率为2.72％，考虑手续费后实际收益率2.74％，与招标前日2.56％的国债收益率利差为18个基点，10月11日早市收盘，5年期国债收益率约为2.37％，加上18个基点的利差因素，预计5年期国开行债收益率中位值为2.55％。商业银行债与国开行债利差中位值为12个基点，手续费返还以及缴款影响收益率2个基点。综上，预计品种二的招标利率中位值为2.65％，中标区间为2.61％～2.69％。

　　考虑到在物价继续回落，资金面充裕的背景下，债市将继续保持强势，中期债券是市场关注的热点品种，另外，商业银行债收益率高于同期限国开行金融债，因此，本期债券投资价值不容忽视，建议投资者根据情况在预测区间内积极投标。