故纸堆里找不到先例 华尔街为美联储降息未雨绸缪

　　摩根士丹利和摩根大通等银行研究历史对比现实

　　高盛表示，当前市场形势在过去30年“罕有先例”

　　新浪美股 北京时间6月10日讯，随着投资者和经济学家对美联储降息的预期不断升温，一些美国最大的银行正在为金融市场未雨绸缪。

　　摩根大通、高盛集团等公司的策略师正在挖掘历史、编制模型，以甄别不同资产类别的潜在反应路径。

　　以下是市场观察人士的见解：

• 摩根大通策略师John Normand和Nikolaos Panigirtzoglou等人：

“我们赞成乐观的观点，但信心并不高。”

美联储周期中期的宽松政策可以重燃牛市，但在经济衰退之前的降息只会延续熊市趋势。摩根大通的经济衰退风险模型表明，即将到来的美联储周期可能对风险市场不利，但潜在的杠杆动态表明这些降息应该支持市场。

债券在周期中期的宽松期不会持续反弹，因为美联储最终会扭转这些保险性的降息政策。经济衰退往往会带来债券上涨，直至第一次放松政策后约九个月；大约此时，经济活动数据开始恢复。股票市场似乎在消化一个先发制人的美联储将提供保险；如果美联储最终被动反应，股市可能走弱。

历史表明，在首次降息后，美国国债收益率继续反弹并且曲线继续趋陡，平均长达6个月。前六个月的信贷利差均值扩大。美元平均上涨3个月。

• 高盛策略师David Kostin及其团队：

“标准普尔500指数通常在美联储降息周期开始时产生强劲回报。”

高盛分析了过去35年美联储7次降息周期开始后的股票回报。在美联储降息周期开始后的3个月和12个月期间，该指数涨幅中值分别是2%和14%。

如果美联储不打算降息，它将需要调低市场预期，之前的几个例子表明标准普尔500指数将会下跌。如果美联储确实降息，医疗保健和消费必需品往往表现优异，信息技术一直滞后。动能和低波动因素也表现优异。

“在过去30年里，期货在FOMC会前30天消化降息、但美联储没有降息的情况罕有先例。”1990年和1992年有过，但与今天不同，前两者都发生在宽松周期期间。

• 摩根士丹利Sheena Shah和Andrew Watrous：

美联储自1995年以来的降息周期可分为两种类型：欧元时代前和欧元时代后。

1995年、1998年和2001年的欧元时代前降息，导致美元在降息后的6个月内上涨。降息前的美元表现对降息后的表现没有多大意义。

欧元时代后的降息 —— 2002年和2007年 —— 之后，美元大幅走弱大约10%。美元的已实现和隐含波动率有所回升。

该银行的跨资产团队预计，在金融状况收紧之前，美联储将保持不变，届时行动为时已晚，无法避免周期性影响。他们低配股票和信贷，超配优质债券。

• 富国银行Pravit Chintawongvanich：

“尽管股价随着利率走低而上涨，但如果利率继续下降，它们可能会开始抛售（或者至少上涨空间有限）。”

在某些时候，“坏事是好事”的好处是有限的。“保险性降息”情景已经被消化，并且可能对股票利好；美联储在年底前降息超过一到两次，可能意味着经济已大幅放缓。

Chintawongvanich认为，在G-20会议之前，股市的波动性有所提升并可能限制股价上行空间。他表示，考虑卖出6月VIX认沽期权，因为结算日正好在FOMC决策日之前。该VIX结算将基于“包含”即将召开的FOMC和G-20会议的30天期权价格。他补充道，投资者可以卖出6月认沽期权以买入7月认沽期权。

责任编辑：张国帅