成功预测3次衰退后 这个信号终于站不住脚了？

　　今年以来，美国长短期国债利差已多次由正转负，而美股却依然生机勃勃，收益率曲线倒挂真的是衰退的信号吗？

　　美国国债收益率曲线一直被看作是美国经济的晴雨表，倒挂的收益率更是被当作经济衰退的前兆。最近三天两头就倒挂的收益率开始让不少市场观察者感到疑惑，甚至开始质疑其有限性。富时罗素的罗宾·马歇尔（Robin Marshall）表示，收益率曲线依旧能真实反映经济状况，只是市场上大多数人都忽略了以下几点。

　　只有当收益率曲线完全倒挂才预示经济衰退的到来

　　倒挂的收益率曲线成功预测了最近三次经济衰退，也因此扬名全球。然而，今年以来，部分收益率曲线已经多次倒挂，仿佛闲着没事就想反转玩玩，与此同时，美股却依旧“蒸蒸日上”。因此有人断言，收益率曲线的倒挂和经济衰退之间的关系已经过时。

　　马歇尔指出，质疑者们存在对衰退信号的误读。收益率曲线的倒挂不仅仅是指10年期和2年期以及5年期和2年期等部分收益率曲线的倒挂，更重要的是30年期和2年期的收益率曲线倒挂。也就是说，只有当全部收益率曲线都出现倒挂时，这一现象才能作为一个令人信服的证据。实际上，从这个角度来看，完整的收益率曲线倒挂的确成功预测了美国自上世纪60年代以来的所有衰退。

　　马歇尔同时表示，在当前的周期中，30年期和2年期美国债券的收益率之差虽仍为正值，但已收窄至42个基点。此外，由于美联储没有积极管理其抵押贷款支持证券的久期风险，2年期和10年期的收益率曲线在本轮周期中可能较为平坦，也更容易出现倒挂。但考虑到5年期和2年期的收益率曲线也出现了倒挂，市场还是需要警惕经济衰退风险。

　　注：所谓久期是用来衡量债券持有者在收到现金付款之前，平均需要等待多长时间。

　　此前倒挂的收益率曲线是1990s“错误信号”的重演？

　　另外一部分质疑者认为，这几次收益率曲线的倒挂纯粹是释放了“错误的信号”，在上世纪90年代末亚洲金融危机前夕，收益率曲线也曾出现过类似的情况。

　　马歇尔反驳道，当前的经济周期与上世纪90年代末那个所谓的“错误信号”发生时的背景似乎并没有什么明显的相似之处。在1998年至1999年，美国的经济增长速度达到6.9%，要比现在3.84%的增长速度快得多。当时的债券收益率也高得多，危机爆发前，10年期债券的名义和实际收益率分别为5.5%和3.5%，而目前的名义和实际收益率分别为2.42%和0.54%。除此之外，美联储政策转变背后的原因也截然不同。1998年至1999年，美联储降息75个基点的目的是应对系统性风险。在2018年至2019年，美联储转向了中性政策，是为了刺激经济增长和持续的低通胀。

　　因此，这一假设显然也是站不住脚的。

　　量化宽松政策的实施并不是拉平了收益率曲线的幕后黑手

　　还有人认为，美联储自2009年后开始实施的量化宽松计划已经扭曲了收益率曲线，使其较之前的周期更加平坦。因此，收益率曲线更容易受到小型经济风波的影响。

　　众所周知，加拿大经济与美国经济高度相关，且因为美国进口了75%的加拿大商品，所以两国货币政策的设置往往是相似的。而尽管加拿大央行确实通过定期贷款安排向金融体系提供了“异常流动性”，但在全球金融危机后，加拿大央行并未实施购买政府债券的量化宽松政策。然而，加拿大的收益率曲线也被扭曲拉平了，加拿大5年期和2年期的收益率曲线也出现了倒挂。没有受量化宽松政策影响的加拿大政府债券收益率甚至比美国的更低。这表明量化宽松政策可能并不是拉平美国收益率曲线的主要驱动力。

　　来源：金十数据

责任编辑：郭明煜