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外资加速流出，大幅减持银行
——东吴策略·市场温度计
股市流动性：最近一周市场情绪降温，A股资金净流入-397亿元，前值50亿元。
市场情绪降温，外资大幅流出：最近一周市场震荡下行，上证综指下跌3.8%、创业板指跌2.0%，资金面来看市场情绪降温，上证A股、创业板日均成交额分别4,244、1,851亿元，较此前一周4,705、2,104亿元回落明显。此外，最近一周北上资金大幅流出220亿元，主要系各地“断贷潮”事件发酵，导致外资大幅减持银行。
内资偏价值、外资偏成长：根据东吴策略公募风格漂移模型，最近一周公募基金分化加大，风格偏向以消费和周期为代表的价值。外资方面北上资金最近一周主要买入电力设备、汽车、建筑、机械、医药；减持前五行业分别：银行、电子、非银、食品饮料、有色。个股减持前五分别：招商银行、兴业银行、平安银行、阳光电源、宁德时代。
风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。
（分析师 姚佩）
行业
纺织服饰：
中报预告业绩分化
部分公司布局新能源
月度行情回顾：纺服板块上涨，整体跑输大盘。2022年6月上证综指、深证成指、沪深300分别上涨6.66%、11.87%、9.62%，纺织服装板块上涨3.04%，涨跌幅在30个申万一级行业中位列24位。纺服个股中，红豆股份（+33.50%）、兴业科技（+33.48%）、梦洁股份（+23.10%）涨幅靠前，主要受益于进行新能源布局，*ST环球（-81.51%）、中潜股份（-18.98%）、互太纺织（-13.02 %）跌幅靠前。
社零及出口数据跟踪：1）6月服装类零售同比转正，弱于整体消费。受国内疫情影响，3-5月服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比转负，6月转正至1.2%，但与整体社零相比表现仍偏弱。2）纺织服装出口6月持续改善，下半年或面临压力。22Q1服装/纺织制品出口延续前期景气，分别同比+7.1%/15%。4月受国内疫情影响分别放缓至1.9%/0.9%，5月疫情影响趋弱、部分货品转港运输，同比分别反弹至24.6%/15.7%，6月同比分别为 17.9%/7.9%、维持较高水平。下半年随欧美经济面临加息及高通胀压力、出口可能边际放缓。3）棉价高位回调，原材料库存环比小幅回落。截至2022/7/18，国内328级棉现货16,480元/吨（月涨跌幅，-22.1%），美棉121.75美分/磅（-24.5%），内外棉价差-904元/吨（-83.1%）。
行业&重点公司动态跟踪：1）行业动态：Nike 22财年销售额同比增长6%至467亿美元、大中华区下降9%；ZARA母公司Inditex旗下 Bershka、 Pull&Bear和Stradivarius三个品牌全面退出中国市场；迅销集团22财年前三季度销售额同增3.9%至1.76万亿日元、净利同增57.1%至2378.4亿日元，大中华市场为第二大市场、占比23.3%。2）重点公司公告：李宁首席财务官退任；锦泓集团获得政府补助2,440.7万元；歌力思调整回购股份价格上限，由不超过 15 元/股（含）调整为不超过 14.75 元/股（含）。
中报预告业绩分化，关注重点个股业绩增长持续性。1）中报预告业绩分化：22年上半年国内局部疫情反复、外需延续较高景气，从目前披露的中报业绩预告来看，上游出口制造龙头业绩表现较好，部分下游品牌服饰（如森马服饰、太平鸟、歌力思、九牧王等）出现业绩较大幅下滑或亏损，其中运动服饰龙头表现相对较好。此外“赛道型选手”业绩亦有较好表现，如露营装备龙头牧高笛、切入新能源赛道的防护手套生产商康隆达。2）观点更新：6月上海解封后品牌服饰终端销售边际改善趋势出现，但疫情形势具有不确定性、宏观经济疲软下居民消费意愿较为低迷，导致改善进度较缓；外需方面美国经济面临高通胀+加息压力，出口可能边际放缓。在此背景下，建议自下而上关注业绩改善趋势明确或成长性较高的重点个股，包括：①22HI业绩高增长重点个股的后续表现，如鲁泰A、健盛集团、牧高笛、特步国际等。②中报业绩表现超预期的重点公司。
关注行业转型动态：布局新能源赛道标的业绩释放节奏与相关投资机会。近年部分纺服公司陆续布局新能源赛道，我们对行业内切入新能源的公司情况进行了汇总梳理（详见正文表格），其中个别公司如康隆达已开始释放业绩，多数公司处布局初期，尚未开始兑现业绩，建议关注新能源业务布局进程、业绩释放节奏和相关投资机会。从细分领域来看具体包括：1）锂矿和磷酸铁锂领域（孚日股份（维权）、康隆达、中银绒业、金鹰股份等）；2）新能源汽车内饰材料（兴业科技、宏达高科等）；3）新能源发电项目，包括光伏、热电及风能等（美尔雅、江苏阳光、梦洁股份、红豆股份、物产金轮等）；4）其他领域，如欣龙控股切入海南新能源汽车换电网络运营等。
风险提示：疫情反复致终端疲软、棉价大幅波动、公司限售股解禁、新能源布局及业绩释放不及预期等。
（分析师 李婕）
通用自动化：
6月经济数据持续修复
建议关注需求韧性较强的自动化板块
投资要点
制造业PMI重回景气区间，供应链修复下通用制造显著回暖
6月PMI指数收于50.2%, 较上月升0.6pct，重回景气区间。其中生产指数为52.8%，较上月升3.1pct，新订单指数为50.4%，较上月升2.2pct，供需两端均有明显提升，主要系：1）供应链得到改善，6月供应商配送指数较前月回升7.2个百分点至51.3%；2）上海逐步实现复工复产，汽车和半导体等产业呈现复苏态势；3）港口秩序恢复后带来的出口反弹，6月新出口订单较前月回升3.3个百分点至49.5%，反弹幅高于新订单指数的1.1个百分点。
6 月工业增加值同比+3.9%，较上月回升 3.2pct。其中制造业增加值同比+3.4%、较上月回升 3.3pct；供应链稳步修复下，前期受疫情影响较大的汽车制造、通用设备、铁路船舶等显著回升。从主要工业产品数据来看，汽车的反弹最为明显，6月汽车产量同比+26.8%，显著高于5月的-4.8%和4月的-43.5%。
1-6 月制造业固定资产投资同比+10.4%，单月增速从+7.1%提升至+9.9%，保持较强韧性。单月环比数据来看，6月汽车和3C投资分别环比+27.5%和+33%，均有明显修复。1-6月高技术制造业投资增速依旧领跑制造业，同比+23.8%。
随着6月疫情蔓延基本得到控制，供给修复+需求回补双重驱动下，制造业景气度明显回暖。我们认为疫情后修复仍未结束，随着各地在疫情防控上更趋灵活，工业生产的反弹会加快，板块景气度有望进一步回升。
工业机器人：Q2旺季后置，锂电池等新能源行业需求旺盛
1-6月工业机器人产量20.2万台，同比-11.2%；其中6月单月产量4.6万台，同比+2.5%，环比+26.0%，6月单月产量同比数据已转正，环比数据也有明显改善。从头部企业订单数据来看，以ABB、KUKA和雅马哈为例，6月订单分别同比+30%/+39%/+8%；分别环比+2%/+48%/-19%。从产品结构来看，协作、SCARA和大六轴机器人增速较快，主要系在锂电新能源领域应用增多，小六轴机器人略有增长，而Delta机器人多用于消费领域，同比略有下滑。从下游领域来看，锂电、新能源车、光伏、半导体等新兴行业仍保持较快增长，而3C、一般工业等受消费萎靡、大宗商品涨价影响，需求较为疲软。从竞争格局来看，疫情影响下国内品牌在交货期方面相比外资有很大优势，目前外资交货期8-10个月，国内厂家常规交货期是1个月，重负载机型2个月，这为国产替代带来机遇。短期内疫情对Q2工业机器人的产销均有影响，而往年Q2通常为销售旺季，我们认为在下游刚需的驱动下，2022年工业机器人行业的旺季有望后置至Q3，看好下半年超季节性增长。
机床行业迎修复期，国产刀具进口替代进行时
1-6月金属切削机床产量 29 万台，同比-7.3%，其中 6 月单月产量 5 万台，同比-12%，降幅略有收窄。1-5月金属成形机床产量13.4万台，同比+36.7%，其中5月单月产量4.2万台，同比+110.0%。5月以来机床行业迎修复期，6月情况进一步好转，以北京精雕、山崎马扎克和德马吉森精机为例的头部企业销量数据为例，6月销量分别环比+12%/+18%/+22%。
刀具作为机床核心零部件和耗材，充分受益于进口替代。根据机床工具协会统计，2021年国内刀具行业市场规模达477亿元，同比+13%；其中进口刀具份额为29%，同比下滑2个百分点，进口替代持续加速。短期来看虽然刀具行业逐步进入淡季，但欧科亿、华锐精密等主要国产品牌订单仍较为饱满，排产周期在1-1.5个月左右（刀具为易耗品，正常排产周期为1个月），且主要原材料碳化钨和钴粉的价格较年初也有较大幅度回落，于刀具企业盈利能力向好。长期来看，数控化升级&进口替代加速将推动国产刀具市场持续快速增长。
投资建议：工业自动化推荐怡合达、绿的谐波、埃斯顿、国茂股份；刀具推荐欧科亿、华锐精密、新锐股份；机床行业推荐科德数控、创世纪、国盛智科，建议关注海天精工。
风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期波动；疫情影响持续。
（分析师 周尔双、朱贝贝）
个股
思摩尔国际（06969.HK）
2022 H1业绩预告点评
短期业绩承压
海内外政策风险逐步消除
投资要点
公司披露2022H1业绩预告，业绩略低于我们预期。公司预计2022H1调整后（Non-GAAP）净利润为13.75-16.06亿元，同比下滑53.8%-46.0%；中枢为14.90亿元，同比下滑49.9%。其中2022Q2调整后净利润为8.21-10.53亿元，同比下滑53.0%-39.8%；中枢为9.37亿元，同比下滑46.4%。
2022Q2高基数及高费用投入导致业绩承压。1）2021Q2境内品牌提前备货带来高基数：2021Q2受政策推出预期影响，境内品牌调整提货节奏，2021Q2公司境内收入同比增长4倍带来较高基数。2）高研发费用投入影响短期业绩释放。公司2022年研发费用投入计划达到16.8亿元，较2021年研发费用增加10.1亿元，拖累2022Q2利润增速15-20pp。高研发费用投入下，短期业绩承压，但可有效巩固公司技术优势，增强中长期竞争力。3）毛利率下降。主要由于不同毛利率产品的结构性变化导致。4）管理费用及销售费用增幅较大。
境内需求短期受扰动，但政策方向逐渐清晰风险因素逐步消除。《电子烟管理办法》将于2022/10/1正式执行，调味禁令下电子烟品牌方逐步停产口味产品，对行业增长及公司境内订单或带来一定扰动。此外，随着生产端、品牌端、渠道端牌照的陆续发放，我国电子烟行业监管政策方向已逐步清晰，民营企业深度参与、市场化竞争、集中度提升的发展主脉络不变，中长期看我们认为国内电子烟渗透率仍将稳步提升。
美国PMTA加速推进，Vuse份额有望继续提升。公司第一大客户英美烟草旗下Vuse品牌已有三款产品通过PMTA，核心产品Alto由于提交申请时间较晚仍在审查过程中，但我们认为通过概率较大。日烟及NJOY均有公司代工的产品成功通过PMTA，一定程度上表明公司制造能力已得到FDA认可。一次性产品方面，随着FDA加强对合成尼古丁及一次性产品监管，换弹式产品占比有望提升。同时，头部品牌此前在一次性赛道并未发力，监管趋严后头部品牌一次性产品份额有望快速提升。由公司代工的一次性产品Vuse go已于2022Q2在非美市场上市，我们预计一次性产品将为公司2022H2外销收入增速修复带来更强驱动力。
盈利预测与投资评级：全球电子烟行业持续走向合法化发展，减害属性下电子烟中长期渗透率将持续提升，但国内需求受政策落地扰动，基于公司2022H1业绩预告盈利下调，我们预计2022-2024年归母净利润分别为35.4、50.2、57.4亿元（原盈利预测为44.0/59.5/70.5），对应EPS分别为0.59/0.84/0.96元，对应PE为30/21/18倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策不确定性，PMTA审核标准变化，行业竞争加剧等。
（分析师 张潇、邹文婕）
名创优品（MNSO）
供应链品牌化标杆企业
品牌出海+下沉扩店可期
投资要点
名创优品回港双重上市。公司旗下主要经营MINISO和TOP TOY两大连锁门店。FY2022Q1-3（20210701-20220331），公司实现收入/经调整净利润77.7/ 5.1亿元人民币（下同），同比+18%/ +52%。公司旗下MINISO是全球领先的自有品牌生活家居综合零售商，以线下加盟为主，2021年GMV达180亿，是公司主要的收入及利润来源。TOP TOY是2020年12月上线的潮玩连锁集合店，FY2022Q3门店数达92家，增速喜人。
名创优品本质上是个消费品品牌，有望顺应中国优质供应链品牌化趋势不断成长。MINISO的从一系列供应商定制直采产品，通过旗下数千家加盟门店销售。公司起到组织生产&提供品牌认知的作用，因此本质上是个品牌商（而非渠道商）。未来国产品牌借助国内供应链优势崛起，将是行业发展大势，公司作为供应链品牌化标杆企业，有广阔成长空间。
国内MINISO：模式成熟壁垒深盈利稳，下沉展店空间大。国内MINISO门店以强管控加盟模式为主，能保证门店运营质量并快速扩张。公司FY2022Q3国内门店数达3197家，未来下沉扩张可期：MINISO目前下沉门店占比并不高；且主打高性价比，契合下沉需求。下沉门店盈利情况好，加盟商开店意愿强。2021年国内~70%新店位于三线及以下城市。
海外MINISO：优质供应链实力外溢，品牌化出海可期。MINISO出海背后的基本逻辑是我国优质供应链的实力外溢。借助我国优质产业集群提供的高性价比商品，MINISO用产品撬开海外市场，并不断积累规模和口碑。FY2022Q3，MINISO在海外超100个国家/地区拥有1916家门店，FY2022Q1-3海外收入占比超30%，未来增长可期。
TOP TOY潮玩集合店资源禀赋优秀，有望成为国内潮玩又一极。我国潮玩行业增速高，2017-2021年CAGR达34%。国内，泡泡玛特、乐高等少数企业规模突出，其他玩家之间差距不大。TOP TOY背靠集团供应链、加盟商、联名IP资源，拥有明显的资源禀赋优势，2020年10月上线后快速跻身第二梯队，未来有望成为国内潮玩的下一个龙头企业。
盈利预测与投资评级：公司短期仍受疫情反复的影响，未来疫情好转之后业绩有较大改善空间。我们预计公司2022-24年Non-IFRS归母净利为6.1/ 10.2/ 15.0亿元，同比+23%/ 68%/ 47%，7月15日收盘价对应P/E为25/ 15/ 10倍。出于对疫情的谨慎考虑，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等。
（分析师 吴劲草、汤军）
泡泡玛特（09992.HK）
2022H1业绩预告点评
疫情最大影响阶段已过
出海业务值得期待
事件：7月15日，公司发布业绩预告，预计2022H1收入增长不低于30%，净利润同比减少不高于35%。公司收入波动主要受到高线城市疫情反复对线下门店和电商物流的影响，利润波动主要受到收入增长不及预期以及业务扩张下短期费用增长的影响。
疫情反复消费逆风，公司由于品类属性，所受影响较大。2022年上半年，受疫情反复影响，整体消费，尤其是线下消费承压，社零总额同比下降0.7%。潮玩是可选消费品，且线下门店是重要销售场景，电商渠道也需要物流支撑，疫情影响较大，Q2微信抽盒机、门店和天猫收入同比分别下滑10%、10%和30%。且公司产品成本和费用均有一定前置性，加上海外业务扩张，导致短期利润率波动较大，我们预计上半年净利率在10%-13%左右。但进入7月以来，各渠道已有所恢复，考虑到公司应对能力也有所提升，我们认为下半年业务发展相对可控。
Q2新品节奏有所调整，但产品力仍在进化。根据我们的跟踪，Q2盲盒上新系列数12个，少于2021年Q2的17个，但经典IP仍出现亮眼新品，如SP的亚当斯一家系列（登顶潮玩族5月交易量榜单，交易量占比与2021年的熊喵热潮系列接近）、MOLLY放空的一天系列（首月天猫销量1万+）、DIMOO的一起去郊游系列等。7月推出的DIMOO时光漫游系列（7/7上线，天猫月销量已达6000+）在主题选择、形象设计上也较为优质，有望贡献业绩增量。MEGA系列亦增量明显，2022年以来已推出9款MEGA产品（2021年全年推出9款），包括2款 DIMOO MEGA和1款SP MEGA。此外，新玩法泡泡萌粒已在北京、西安和苏州特定商场上新；与旗下品牌共鸣推出的巴斯光年合金可动人偶有望打开硬核玩家市场，预计于8月中旬开启预售，Q4陆续出货。优秀的产品能力叠加矩阵逐渐丰富化，公司业务成长性仍具备想象空间。
出海取得突破，第二曲线愈发清晰。2022年以来公司在欧洲、大洋洲、美国陆续落地快闪店，并在韩/日推出新门店，首日表现较佳；澳大利亚、法国等地首店也预计在下半年陆续开业。2021年海外收入1.4亿元，同比增长85%，在收入中的占比仅3%，考虑到2022年海外疫情管控相比2021年有所放松，我们预计海外收入将保持较快增速。
盈利预测与投资评级：我们认为公司最差的阶段已经过去，下半年收入和盈利有望边际改善，且收入贡献更大，我们期待公司在经历Q2磨炼后加修内功，实现全年业绩稳健增长。我们将公司2022-2024年经调整EPS由0.90/1.12/1.36元下调为0.72/0.98/1.23元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复下消费低迷，海外扩张低预期，产品成本上升，政策监管。
（分析师 张良卫、周良玖、张潇、汤军）
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