摩根大通 | 美联储政策暂没方向未来将视数据而动|摩根大通_新浪财经

来源：人民币交易与研究

摩根大通31日发表研报称，美联储今日采取的行动与该行预期相符，但发出的信号明显比市场预期的更偏鹰派；声明下调了警戒级别，把密切监测未来数据中的“密切”一词删除；鲍威尔没有在新闻发布会上提供前瞻性指引，整体来看声明仍偏向宽松，但并不保证未来会采取行动，也就是说9月降息远未成定局，且将取决于数据。该行认为，与7月会议不同，未来的利率决定将更多地取决于美国国内经济的表现，而9月再次降息的可能性，将部分取决于劳动力市场的发展。此外，该行还指出，进入宽松周期(无论其性质如何)，周期性大宗商品和农产品往往会反弹。

图|Pixabay

美联储的降息、思考和困惑

美联储31日采取的一切行动均符合我们的预期：它将政策利率区间下调25个基点至2.0-2.25%(超额准备金利率下调同等幅度)，并宣布在8月结束资产负债表的缩减。政策声明也基本与预期相符，降息的理由取决于“全球经济发展前景和温和的通胀压力”。虽然这些都与我们的预期相符，但发出的信号明显比市场预期的更偏鹰派。美联储主席鲍威尔将今天的行动描述为“周期中的政策调整”，而不是“漫长降息周期的开始”。他后来对这番较偏鹰派的言论进行了一些修正，表示这并不一定意味着“这只是一次 (降息)”。虽然鲍威尔的发言抢尽风头，但美联储议息会议后的声明也有一些明显的变化。值得注意的是，尽管6月声明誓言要“密切监测”事态发展，但今天的声明下调了警戒级别，把密切监测未来数据中的“密切”一词删除；鲍威尔没有在新闻发布会上提供前瞻性指引，整体来看声明仍偏向宽松，但并不保证未来会采取行动，也就是说9月降息远未成定局，且将取决于数据。美联储今天的表现可能让风险资产市场有点消化不良，但这也让美联储在下次联邦公开市场委员会(FOMC)会议前获得了更多的灵活性。

我们仍预计美联储将在9月继续降息25个基点，也依然认为，与今天的会议不同，9月的利率决定将取决于所有数据。尽管今天的决定受到全球经济增长、贸易政策和通胀形势的推动，但我们预计9月决定也将取决于国内经济增长形势。美联储在9月再次降息的可能性，将部分取决于劳动力市场的发展。在这方面，很大程度上将取决于6月非农就业数据较5月疲弱数据回升，究竟是预示着未来的增长势头，还是只是一次性信号。我们预计7月非农就业岗位增加15.5万个，这一结果得到了今日ADP报告的支持。就业继续以如此规模稳健增长，将使美联储9月的利率决定变得更加棘手。强劲的就业增长继续令劳动力市场吃紧，这将转化为工资上涨。最近几个月工资增长已经稳定下来，但仍保持在3%的稳定水平。

与6月声明相比，本次会议声明的第一段(描述经济发展情况)几乎没有任何变化。如前所述，在第二段中删除了“密切”一词。它还补充了一句有趣的话：“在委员会考虑联邦基金利率目标区间的未来路径时……”，很难弄清应如何解读这一点，但听起来确实像是他们在强调：指标利率没有预先确定的路径。我们认为，声明仍偏向宽松，原因有二：前景的不确定性“依然存在”，并重申了委员会将“采取适当行动”维持经济增长的说法。如果说今日有什么意外的话，那就是波士顿联邦储备银行行长罗森格伦和堪萨斯城联邦储备银行行长乔治都不愿改变立场。他两倾向于按兵不动，对这次的利率决议持反对意见。

新闻发布会注定是一件具有挑战性的事情：自6月以来，有关增长、通胀和贸易政策的消息均利好，但鲍威尔不得不为现在降息的决定辩护。他在事先准备好的讲话中指出，有关全球经济增长、贸易政策不确定性以及通胀温和等方面的信息都是今天降息的原因。那句引人瞩目的“周期中的政策调整”则是在回答美联储需要看到什么才会再次降息的相关问题。当被问及这些数据将如何影响美联储的想法时，鲍威尔回答说:“未来……我们将监测贸易不确定性、全球增长和低通胀的发展情况。我们还将监测美国经济的表现。”对于今天的决定，美国国内经济表现没有产生太大影响，但我们相信，这一点将在未来的决定中发挥更重要的作用。

进入宽松周期，周期性大宗商品和农产品往往会反弹

• 无论是石油和基本金属等周期性大宗商品，还是农产品，在美联储的宽松周期(无论其是何性质)中都普遍获得牛市回报；但投资者目前在这些大宗商品上的头寸接近平均水平。