收益率下行，净融资额环比上升 | 信用市场周度回顾（2019.5.13-5.19）|评级_新浪财经

来源：债市覃谈

1、一级市场回顾

1.1 净融资额环比上升，公司债增量明显

净融资额环比上升。上周（5月13日-5月17日）信用债总发行1056.05亿，到期1374.47亿，净融资-318.44亿，环比上升52.1亿。其中，民营企业信用债总发行8亿，到期70.36亿，净融资-62.36亿，环比减少43.74亿。具体而言：

1）短融上周发行360亿，到期817.8亿，净融资-457.8亿，发行只数环比增加4只至34只，净融资环比增加120.2亿。发行行业以公用事业（118亿）和交通运输（84亿）为主。

2）中票上周发行72亿，到期366亿，净融资-294亿，发行只数环比减少35只至8只，净融资环比减少441.6亿。发行行业以公用事业（18亿）和综合（15亿）为主。

3）企业债上周发行18.7亿，到期44.97亿，净融资-26.3亿，发行只数增加3只为3只，净融资环比增加56.5亿。发行行业以综合（7亿）为主。

4）公司债上周发行605.35亿，到期145.72亿，净融资459.6亿，发行只数环比增加19只至42只，净融资环比增加317亿。发行行业以建筑装饰（196.05亿）、公用事业（115亿）和交通运输（111亿）为主。

从评级分布看，短融和中票以AAA、AA+高评级为主，其中AAA级发行量占比76.32%，AA+级占比16.86%。AAA评级信用债发行较上周增加165.2亿，AA+评级信用债发行较上周减少29.8亿，AA评级信用债发行较上周减少19.05亿。发行主体以地方国企、央企和民企为主，在总计87个发行主体中，地方国企、央企和民企分别占56、27和2个席位。

从期限分布看，3年期以内信用债发行规模占比66.99%。具体来看，1年期以下信用债发行370亿，环比上升64亿；1-3年期发行337.5亿，环比减少30.7亿；3-5年期发行242.85亿，环比上升10.55亿；5年期以上发行105.7亿，环比上升72.5亿。

1.2 城投债融资环比下降、房地产债融资环比下降

城投债融资环比下降、房地产债融资环比下降。上周城投债发行164.55亿，到期391.95亿，净融资-227.4亿，净融资额环比减少563.55亿。房地产债发行25.5亿，到期50.19亿，净融资-24.69亿，净融资额环比下降37.67亿。

从产业债行业分布看，上周7个行业净融资额为正，其中建筑装饰、交通运输和公用事业净融资额分别为132亿、99.25亿、85.48亿，15个行业净融资额为负，其中城投、采掘、综合的净融资额分别为-227.4亿、-144亿、-108.5亿。从边际变化看，公用事业改善最大，而城投降幅最大。

1.3 信用债取消和推迟发行规模下降

取消和推迟发行规模下降。上周信用债取消发行1只，发行规模5亿，较前一周环比下降24.4亿，信用债推迟发行1只，发行规模9亿，较上一周环比下降1亿。取消发行的1只债券发行主体为央企，发行期限为5年，主体评级为AAA。

1.4 发行利率普遍低于估值，采掘行业定价较高

发行利率普遍低于估值，采掘行业定价偏高。上周发行规模超10亿的债券数量为27只，债券发行利率普遍低于估值，发行人信用资质较好，多数为AAA、AA+高评级，且大多为地方国企和央企；上周27只新发代表性债券中，有6只债券高于中债估值，其中，采掘行业估值偏高；低于估值的债券有14只。发行主体中17只为地方国有企业，9只为中央国有企业，1只为公众企业，且发行主体评级大多为AAA或AA+，显示市场对于信用资质好债券较为青睐。

产业债中，19开滦SCP002发行主体开滦集团有限责任公司是一家地方国有企业，公司主营业务为煤炭开采、原煤洗选加工、物流及贸易等。近期煤炭价格波动较大，且公司短期债务占比较大，债务结构有待调整。总体资质较弱，发行利率高于估值90.07 bp。19中电投SCP017发行主体国家电力投资集团有限公司是一家中央国有企业。公司是全国唯一同时拥有水电、火电、核电、新能源资产的综合能源企业集团，融资渠道畅通，信用资质较好，发行利率低于估值45.11bp。

城投债中，19豫高管SCP001发行主体河南省收费还贷高速公路管理有限公司是一家地方国有企业，公司主营业务为河南省内政府收费还贷高速公路的投融资、建设和运营管理。公司债务负担较重，短期支付压力较大，财务费用高及存在资本支出压力。总体资质较弱，发行利率低于估值40.63bp。19皖交控SCP002发行主体安徽省交通控股集团有限公司是一家地方国有企业，主要业务是公路及相关基础设施建设。公司资本实力很强，稳定的经营活动现金流可对公司偿债能力形成有力支持。总体资质较强，发行利率低于估值25.12bp。

2、二级市场回顾

2.1 收益率普遍下行，信用利差普遍收窄

收益率普遍下行。上周各评级信用债收益率普遍下行。具体来看，1Y各评级收益率上行0-1bp；3Y各评级收益率分别下行9-13bp；5Y各评级收益率均下行8-10bp。从收益率历史分位数看，AAA各期限分位数均处在22%-34%的位置上，AA+在20%-31%区间，AA在16%-28%区间，AA-在52%-71%区间。

信用利差普遍收窄。上周各期限评级信用利差普遍收窄。具体来看，各评级1Y 期限信用利差均走扩1-2bp；各评级3Y 期限信用利差分别收窄7-11bp；各评级5Y 信用利差均收窄6-8bp。从分位数看，AAA评级信用利差分位数在6%-11%区间，AA+在4%-9%区间，AA在2%-19%区间，AA-在43%-63%区间。

信用期限利差普遍收窄。上周各期限评级信用期限利差普遍收窄。具体来看，各评级5Y-1Y 期限信用利差均收窄9-10bp；各评级5Y-3Y 期限信用利差分别走扩1-4bp；各评级3Y-1Y 信用利差均收窄10-13bp。从期限利差分位数水平看，AAA各期限分位数在46%-52%区间，AA+在47%-53%区间，AA在40%-57%区间，AA-在29%-57%区间。

2.2 二级市场周成交量环比上升

信用债周成交量环比上升。上周信用债周成交量5051.08亿，环比上升8.37%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为374.35亿元、162.36亿元、2357.73亿元、2156.64亿元，企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比上升10.54%、14.7%、8.26%和7.68%。

从行业层面来看，城投、煤炭、钢铁、电力和电力行业成交量位居前5位，共3个行业成交量环比上周均增加。其中，休闲行业成交量上升规模最大，环比上升19.85亿。

2.3 交易所活跃个券市场表现

高收益债收益率普遍下行。交易所7%以上高收益债收益率涨跌互现。成交量最高的前20大高收益债中，有8只收益率上行，其中16正源01上行幅度最大，为581bp；收益率下行的有12只债券，其中16海物债下行幅度最大，为1726bp。

高等级债收益率涨跌互现。成交量最高的前20大高等级债中，有10只收益率上行，其中18荣建02上行幅度最大，为33bp；8只收益率下行，其中16新华03下行幅度最大，为100bp。

地产债中，活跃券的收益率涨跌互现，成交前20的债券中有6只收益率上行，其中16正源01上行幅度最大，为581bp；11只收益率下行，其中17泰禾02下行幅度最大，为158bp。

城投债中，活跃券的收益率涨跌互现，成交前20的债券中有9只债券收益率上行，其中16商丘01上行幅度最大，为34bp ；10只收益率下行，其中16东方01下行幅度最大，为151bp。

2.4 城投债估值区域利差分布

AA级城投和中票利差小幅走扩。上周AA中债-城投估值与对应中票利差，3Y走扩2bp ，5Y收窄1bp，7Y走扩3bp。

警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看，1）在AAA评级中，云南和广西城投企业债估值明显高于中债估值，区域利差风险最高；2）在AA+评级中，辽宁、内蒙古、云南和吉林城投估值较同期限、评级企业债高出100bp以上，整体高于其它地区；3）在AA中低评级中，吉林、贵州、天津、辽宁、甘肃、四川、黑龙江、青海和江西等区域利差偏高，信用风险相对更大；4）而在AA-低评级中，青海、贵州、甘肃、山西、云南和内蒙古等利差定价较高，整体风险值得关注。

从城投中票的区域利差分化看，1）在AAA高评级中，云南、辽宁、广西、陕西和天津区域利差相对较高；2）在AA+评级中，内蒙古、陕西、天津、广西和山西区域利差较高，信用风险相对更大；3）而在中低AA等级中，区域信用利差较高的仍为东三省、甘肃、天津、内蒙古、河北、和湖南等，区域信用利差居高不下。