【有色】谢鸿鹤、李翔：氧化铝减停产加剧，价格有望偏强运行20190517

来源：中泰证券研究所

事件：5月初以来，山西多家氧化铝企业受赤泥库渗漏事件与环保督察影响 ，开工逐渐下降，其中，信发交口肥美、华庆铝业等氧化铝厂面临环保整改问题，并且氧化铝停产有升级态势，百川氧化铝价格自不到2800元/吨上涨至接近3000元/吨。

山西多家氧化铝企业面临停产，环保因素直接影响产能已达375万吨，达到运行产能的5%。近期中央生态环境部办公厅发布文件，5月15日至5月25日将在山西开展2019年统筹强化监督（第一阶段）工作，因赤泥库渗漏等环保问题，山西多家氧化铝企业面临开工下降，其中，交口肥美、华庆铝业、兴安化工等氧化铝厂面临环保整改问题，具体来看，根据百川统计，交口肥美预估5月18日将停止投料，仅将系统剩余部分产出将全部停完名义产能260万吨（实际280万吨产能），孝义华庆已将45万吨产能全部停完，兴安化工检修一条产线，影响产能约1/4产能，达到70万吨，因此截止目前，环保因素停产已经达到375万吨，而根据阿拉丁统计数据显示，3月国内氧化铝总产能8397万吨，运行产能6961万吨，受环保因素直接影响产能比例达到5%。特别值得注意的是，根据ALD，交口肥美彻底退出生产后，即使再度整顿达标，再复产的周期至少要四个月以上，影响体量有别于前期的检修式减产或者压产。

山西铝土矿供给持续紧张，多家氧化铝企业开工产能减量，影响产能达225万吨。根据百川统计，因山西铝土矿随着逐年开采，品位下降较为明显，导致山西氧化铝生产成本高企，位于成本曲线末端（后10%落在2900元-3000元区间），叠加山西氧化铝生产工艺与进口矿匹配度相对较低，当地矿石供给持续紧张，多家氧化铝企业开工产能减量：山西华兴铝业总产能200万吨，开工产能为100万吨；中铝山西新材料260万吨建成产能，开工产能190万吨；兴华科技总产能90万吨，开工产能35万吨，因此截止目前，由于矿石供给紧张而导致的压产影响已经达到225万吨。

环保与矿石问题愈发严峻，氧化铝供给波动性增大，月度过剩幅度显著收窄，氧化铝有望偏强运行。当前山西地区呈现出愈发严峻的环保和矿石供应问题，氧化铝供给波动将会更加频繁，一是环保投入使得成本增加，挫伤企业生产积极性，二是矿石供给持续紧张，影响企业生产连续性。波动性增加的趋势在业内不断加强，其实，不论山西、河南还是广西，针对矿山与氧化铝主体设施、赤泥排放等环境整治的日趋严格和规范，氧化铝行业运行产能的波动已经越来越频繁，不断的减停产和压产现象开始轮换出现，比如具有代表性的是，根据SMM，在4月下旬山东某氧化铝厂增加焙烧炉环保投入，年内焙烧炉轮换运转生产，技改影响约100万吨产能。受环保与矿石问题愈发严峻的影响，SMM预估5月国内氧化铝产量597.3万吨，5月氧化铝过剩量显著收窄至15万吨附近，这也是自2018年12月以来过剩量最低的一个月，并且更进一步，基于氧化铝供需结构得到显著改善，贸易商控市能力明显增强，产生低库存铝厂供应担忧与风险，因此，呈现出高位做市带动低位刚需成交不断上移，根据ALD，截止目前，市场主流贸易间交易价格上移至3200元左右，工厂间的刚性成交主要集中在3100元，氧化铝有望偏强运行。

投资建议。综上，基于环保与矿石问题愈发严峻，氧化铝供给波动性增大，月度过剩幅度显著收窄，氧化铝有望偏强运行，电解铝在库存去化较为顺利的结构下，价格支撑得到进一步加强，需要重点关注。

核心标的：中国铝业、云铝股份。

风险提示：环保政策与执行不及预期，海外氧化铝复产超预期，进口矿匹配度超预期。 

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