【医药-华东医药(000963)】江琦、池陈森：公司点评：一季度业绩超预期，工业板块增长强劲-20190430

来源：中泰证券研究所

事件：公司发布2019年一季报，实现营业总收入97.05亿元，同比增长23.84%；归母净利润9.07亿元，同比增长37.63%；扣非净利润8.56亿元，同比增长30.45%。

一季度业绩超预期，工业板块增长强劲，商业稳步回升。2019年一季度营业收入增速较上年各季度显著提升，利润增长较2018年全年增长提速。分板块看，公司工业板块增长强劲，公司主力品种增长加速，核心工业全资子公司杭州中美华东制药实现营业收入33.02亿元，同比增长35.91%。商业及其他实现营业收入64.03亿元，同比增长18.42%；商业板块由于两票制和药占比控制影响减弱，业务保持稳步回升。

一季度制剂产品普遍提速。阿卡波糖收入预计增长约36%，主要由于渠道下沉和推广加强带来基层医院快速放量以及进口替代；百令胶囊增长约15%，在医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响下，通过基层开拓及推广细化继续保持较快增长。泮托拉唑估计增长约25%。免疫抑制剂保持快速增长，吗替麦考酚酯估计增长约30%，他克莫司估计增长约40%，环孢素估计增长约20%。潜力品种吡格列酮二甲双胍以及吲哚布芬均实现翻倍以上增长。打托霉素预计增长约75%。预计宁波公司增长约10%；预计英国公司并表贡献收入约1亿元人民币，但是暂时未能贡献利润增量。

2019年一季度公司毛利率34.85%，同比增长3.2个百分点，制剂业务增速快，工业占比提升导致；销售费用率19.15%，同比增长2.1个百分点，销售费用较上年同期增长38.82%，主要由于制剂销售占比提升、销售规模扩大。管理及研发费用率3.75%，同比上升0.61个百分点；管理费用较上年同期增长35.03%，主要由于合并范围增加。财务费用率0.37%，同比上升0.29个百分点，财务费用同比增长476.39%，主要由于公司有息负债增加。经营性现金流净流入-4.34亿元，由于公司回款政策，一季度历年都是季节性经营性现金净流出，今年一季度现金流较2018年Q1有好转。

研发费用继续高增长，坚定推进创新升级。2019年一季度研发费用1.57亿，同比增长69.60%，研发端投入继续加大。目前公司在糖尿病、抗肿瘤、超级抗生素等领域已经形成丰富管线，预计随着研发推进，公司产品线将得到有效补充，保持公司工业持续增长动力。

盈利预测与估值：我们预计2019-2021年，公司营业收入分别为342.21、375.90和409.20亿元，同比增长11.60%、9.84%和8.86%；归母净利润为28.18、32.64和37.38亿元，同比增长24.28%、15.83%和14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大，虽然未来可能受带量采购等政策影响，但是市场已经反应这一方面预期！

风险提示：产品研发进度未达标；核心产品销售未达预期 

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