【华泰轻工陈羽锋】大亚圣象：渠道+产能驱动，业绩符合预期

来源：华泰轻工

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫

2019Q1归母净利润同比增长9.7%

2019年一季度大亚圣象实现营收14.13亿元，同比增长1.1%；实现归母净利0.63亿元，同比增长9.7%，扣非后归母净利0.61亿元，同比增长9.7%，符合我们此前预期。公司作为地板和人造板行业龙头企业，凭借其品牌和规模优势，不断创新拓展营销渠道，扩大产能开发新品。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.55、1.72、2.00元，维持“买入”评级。

毛利率同比提升0.6pct，期间费用率略增

公司产品结构不断升级，高毛利率的实木复合和三层复合地板占比持续提升，一季度公司毛利率同比提升0.6pct 至34.6%。期间费用率同比增长0.5pct至28.5%，其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别变化0.2pct/0.6pct/-0.3pct至16.6%/11.4%/0.5%，财务费用率的下降主要系利息支出和汇兑损失减少所致，对应销售净利率4.3%，同比基本持平。19Q1投资收益同比减少87.8%至0.14亿元，主要系合营企业福建居怡竹木业有限公司盈利减少所致。

大宗渠道持续发力，加大广告投放加强品牌建设

大宗渠道方面，公司持续加强与万科、碧桂园等地产大客户合作，顺应地产精装化的大趋势，2019年大宗渠道持续放量有望推动公司长期稳定增长。零售方面，圣象线下3000家终端门店与天猫等在线分销专营店一起构建起覆盖全国的营销网络；不断加强品牌建设和推广，加大在主流新媒体的广告投放力度、强化定向性精准投放，终端各类营销活动持续推进，支撑公司木地板业务平稳增长。

产能释放破除发展瓶颈，持续开发新品提升产品竞争力

公司目前拥有年产5300万平方米的地板生产能力，并拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。目前公司宿迁 50万立方米刨花板生产线已建成投产，年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程项目有序进行，破除前期产能限制带来的发展瓶颈。此外，公司重视新品开发，新开发高防潮低吸涨刨花板、抗菌防霉人造板等产品持续丰富产品线，提升产品竞争力。

渠道+产能持续发力，维持“买入”评级

公司作为地板和人造板行业龙头企业，凭借其品牌和规模优势，不断创新拓展营销渠道，扩大产能开发新品。我们预计公司2019~2021年归母净利润8.6、9.6、11.1亿元，对应EPS为1.55、1.72、2.00元。参照 2019 年可比公司19倍 PE 平均值，考虑到公司治理层面理顺尚需时间，给予公司 2019 年 11~12 倍 PE 估值，对应合理价格区间 17.05~18.60 元，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设及释放不及预期，地产销售超预期下滑。

深度报告合集

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