银行冠华||长沙银行: 政务优势稳固，零售战略起航

来源：大话金融

作者：邱冠华、郭昶皓、袁梓芳、梁凤洁

感谢：金颖（实习）、周洲（实习）

来源：国泰君安研究所银行组

具体参见2019年2月15日报告《政务优势稳固，零售战略起航——长沙银行首次覆盖报告》

本报告导读

长沙银行深耕湖南地方市场，政务优势稳固，零售战略起航。首次覆盖给予2019年1.10 倍 PB，目标价10.95元，现价空间26%，增持评级。

摘要

► 投资建议

预计长沙银行2018-2020 年净利润增速为14.06%、13.34%、13.38%，对应 EPS1.31/1.49/1.68元，BVPS8.83/10.05/11.44 元，现价对应 18/19/20 年6.63/5.85/5.16倍PE，0.98/0.86/0.76倍PB。综合绝对估值法和相对估值法两种估值方式，首次覆盖给予长沙银行2019 年 1.10 倍 PB，目标价10.95元，增持评级。

► 经营亮点：深耕地方市场，政务优势稳固，零售战略起航

1、深耕地方市场。①坚持“做透区域”。在长沙市内市占率第一，全省对公业务总量第二，综合市占率第五，竞争格局优于上市城商行平均水平；②力推“机构下沉”。已覆盖省内所有市和66%县域市场，并将在三年内覆盖全省90%县域市场，县域金融规模及效益领先同业。

2、政务优势稳固。①资质优势。大股东长沙市财政局大力支持，长沙银行是湖南唯一获得省、市、区三级主要政务业务代理资格的银行；②负债优势。政府存款账户8055个，存款占比达28%，且以活期存款为主。政务优势使长沙银行负债成本率处于可比同业最低。

3、零售战略起航。①将大零售作为最重要业务主体，打造“湖南人的主办行”及“中西部地区最佳零售银行”；②零售+小微贷款占比快速提升，18Q1环比17A+1.4pc至24.6%；③利用牌照加宽零售护城河。拥有全省唯一的消费金融牌照且于19年增资，积极布局理财子公司。

► 风险提示

经济失速下行，不良风险暴露。

目录

1.    股东结构

2.    竞争格局

2.1.    湖南经济崛起，发展环境优良

2.2.    深耕湖南本土，市场占有率高

3.    核心优势

3.1.    股东大力支持，政务金融领先

3.2.    零售战略起航，牌照价值凸显

4.    资产规模

4.1.    深耕湖南市场，规模快速扩张

4.2.    资本水平充足，保障规模扩张

4.3.    信贷占比提升，资产结构改善

4.4.    存款占比领先，负债结构稳定

5.    杜邦分析

5.1.    受益资负结构，息差优于同业

5.2.    托管业务领先，中收快速增长

5.3.    推进渠道下沉，拉高成本支出

5.4.    信用成本适中，拨备安全垫足

5.5.    业务结构传统，有效税率较高

6.    资产质量

7.    预测估值

7.1.    关键假设

7.2.    绝对估值

7.3.    相对估值

7.4.    合理估值

8.    投资建议

9.    风险提示

报告正文

考察城商行经营亮点可以从三方面出发：（1）竞争格局。地方经济发展环境和银行深耕本土的能力，决定了城商行的先天禀赋；（2）护城河。如果缺乏优势或特色业务作为护城河，城商行在与大行的竞争中，难以脱颖而出；（3）发展方向。由于经营区域受限，未来发展方向决定了城商行的成长空间。

长沙银行作为湖南省内最大的地方法人金融机构，在上述三方面均有独特的优势：

（1）竞争格局良好，深耕地方市场。①坚持“做透区域”。在长沙市内市占率第一，全省对公业务总量第二，综合市占率第五，竞争格局优于上市城商行平均水平；②力推“机构下沉”。已覆盖省内所有市和66%县域市场，并将在三年内覆盖全省90%县域市场，县域金融规模及效益领先同业。

（2）政务优势稳固，负债成本低廉。①资质优势。大股东长沙市财政局大力支持，长沙银行是湖南唯一获得省、市、区三级主要政务业务代理资格的银行；②负债优势。政府存款账户8055个，存款占比达28%，且以活期存款为主。政务优势使长沙银行负债成本率处于可比同业最低。

（3）零售战略起航，牌照价值凸显。①将大零售作为最重要业务主体，打造“湖南人的主办行”及“中心部地区最佳零售银行”；②零售+小微贷款占比快速提升，18Q1环比17A+1.4pc至24.6%；③利用牌照加宽零售护城河。拥有全省唯一的消费金融牌照且于19年增资，积极布局理财子公司。

1、股东结构

长沙银行是湖南省内最大的地方法人金融机构。1997年，经由中国人民银行批复，由长沙市财政局等企事业单位及原长沙市十四家城市信用社和市联社为原股东发起设立。2018年9月26日，长沙银行在A股成功上市。

长沙银行的股东以政府和国企为主。股权结构较为分散，不存在控股股东和实际控制人。截至2018Q3，第一大股东长沙市财政局持股比例为19.26%，并且在过去十多年中始终维持在20%左右。与其他七家城商行相比，大股东长沙市财政局为长沙银行带来了独特的政务资源优势。第二大股东（一致行动人）为湖南通服、三力信息和天辰建设，合计持有股票比例约16.28%（上市前），其控股股东为中国电信。

2、竞争格局

城商行由于经营区域受限，其先天禀赋主要与两个因素密切相关：一是该区域的经济发展情况；二是城商行深耕本土的能力。

对于长沙银行而言，从区域实力看，湖南省经济实力在全国处于上游，长沙市则是全省经济、政治、文化中心，且GDP占全省比重、GDP全国排名等指标逐年提升。从竞争格局看，长沙银行深耕本土，致力于成为“湖南人的主办银行”，当前在长沙市内市占率第一，在全省对公业务总量第二，存款总量第五、贷款总量第六，整体竞争力仅次于四大行，竞争格局优于上市城商行平均水平。

2.1. 湖南经济崛起，发展环境优良

湖南省具有良好的区位地理优势。2017年，湖南省实现生产总值34590.56亿元，经济总量居全国第九，同比增长8%，增速在全国23个省份中排名第七。过去十年内，湖南GDP增速也始终领先于全国平均水平。

长沙市经济在全省处于绝对优势地位。长沙作为湖南省会，不仅是长沙银行总部所在地，同时也是其业务规模最大的地区。过去十年中，长沙市GDP占全省比例较高，且形成了持续增长趋势，于2017年正式突破30%。从全国看，长沙市GDP排名也在稳步提升。

2.2. 深耕湖南本土，市场占有率高

长沙银行坚持“立足长沙、深耕湖南”的战略思路，目前已经完成对湖南省地市级的全面覆盖，并且正在向县域下沉。从网点建设看，截至2018年一季度末，长沙银行在省内设立了12家分行和16家直属支行，在省外的广州市设立了一家分行。省内已覆盖66%的县域市场，并计划在三年内覆盖全省90%的县（市）、20%的乡镇和10%的行政村。

深耕本土的战略取得了良好成效。在湖南省开展业务的中资商业银行，除长沙银行外还有6家国有商业银行和十余家股份制、农村商业银行，市场竞争充分。在这之中，长沙银行仍能保持较高的市场占有率，在长沙市内市占率保持第一，湖南省内约为第五。其中，对公业务总量位居全省第二。结构上看，长沙银行在湖南省内客户贷款占客户贷款总额比例为95.56%，其中长沙市内占比较大，为55.14%，市外占比40.41%。

资产端，长沙银行贷款余额省内占比不断增长，截至2018Q1，长沙银行贷款余额占湖南省金融机构各项贷款的比例为 4.39%，在湖南省中资商业银行中位列第六。

负债端，长沙银行存款余额省内占比近两年在7%附近波动，截至2018年一季度末，长沙银行存款余额占湖南省金融机构各项存款余额的比例为 6.91%，在湖南省中资商业银行中位列第五。

3、核心优势

3.1. 股东大力支持，政务金融领先

得益于深耕本土战略及大股东长沙市财政局的支持，长沙银行与地方政府建立了紧密联系，也是湖南唯一获得省、市、区三级主要政务业务代理资格的银行，也是区域内政务金融业务的主要银行。

政务金融优势为长沙银行带来了大量低成本存款，使得长沙银行整体负债成本显著低于可比同业。截至 2018Q1，长沙银行向湖南省内8055个（账户数）政府机构及公共事业客户提供存款服务，存款总额占该行客户存款总额的28.25%。长沙银行共向湖南省内126家省级预算单位、194家市级预算单位，以及426家区县级预算单位提供国库授权支付业务，包括长沙、益阳、郴州、永州、邵阳、娄底、常德六个地级市及部分区县。

在居民投资渠道多元化的背景下，所银行都面临存款压力。而政务金融优势是长沙银行负债端一道坚固的护城河。一方面，由于迁移成本过高等原因，政府部门一旦确定了合作银行，不会轻易改变；另一方面，政府业务往来频繁，但对存款收益要求低，因此政府活期存款定期化、理财化的趋势较居民存款更慢，可保持低成本优势。

3.2.零售战略起航，牌照价值凸显

大零售战略构建新增长极。近年来，长沙银行除了保持对公业务传统优势外，也在将战略逐步向大零售条线转型，致力打造“湖南人的主办行”和“中西部地区最佳零售银行”，深耕县域小微金融，积极获取零售业务牌照，零售资产和小微企业贷款占比逐年提升。

3.2.1. 深耕小微金融资产质量优秀

小微业务是长沙银行“深耕湖南”战略的重要抓手。截至18Q1，长沙银行拥有小微贷款客户数2351户，小微企业贷款余额达606.10亿元，占公司对公贷款总额的52.72%。具体举措上，长沙银行一方面发挥本土银行优势，重点经营湖南省内特色的环保、园林、花炮、旅游等行业的小微客户，以及长株潭地区各工业园区入驻企业；另一方面在小微贷款产品体系和小微金融服务模式上不断创新，目前已在全省设立13家小企业信贷中心专门对接小微客户，且连续推出符合小微企业实际需求的“租金贷”、“订单贷”、“创业担保贷”等产品。

更为难得的是，在保持约6%-7%贷款加权利率的同时，长沙银行小微贷款不良率维持低位，2018Q1小微贷款不良率仅为1.08%，低于公司整体贷款不良率，小微贷款资产质量优异。

3.2.2. 积极申请牌照，助力零售业务

零售业务方面，长沙银行以中西部最佳零售银行为目标，以“湖南人的主办行”为定位，为湖南地区零售客户提供广泛的金融服务。截至2018Q1，公司共拥有935.54万户个人客户，约为湖南省常住人口的14%，如果按三年内覆盖90%以上县域的速度看，个人客户增长前景广阔。

当前，长沙银行拥有湖南省内唯一一块消费金融牌照——长银五八消费金融股份有限公司。该公司由长沙银行（持股比例51%）发起设立，股东还包括58同城（持股比例33%）和通程控股（16%），独特的股东背景使其具备商业银行+互联网渠道+线下零售商的整合优势。目前产品包括普惠金融和校园服务两大体系：普惠金融产品包括工薪贷、装修贷和旅游贷；校园服务方面，长银五八消费金融有长银五八学生钱包APP。

值得注意的是，2019年1月，长沙银行等五八消金公司原股东同比例增资，注册资本由3亿元增加至9亿元。根据《消费金融公司试点管理办法》的规定，注册资本3亿元是设立消金公司的门槛，而同业拆入资金、投资余额等均受到资本净额限制。因此我们判断，2016年以最低门槛的注册资本发起设立，主要目的是抢占消金牌照发放的窗口期（试点期间有“一省一家”的隐性限制），而2019年的增资，则是为接下来做大规模做好准备。

同时，长沙银行也在积极申请设立理财子公司牌照，计划注册资本10亿元。截至2019年1月18日，有9家城市商业银行拟设立或意向设立理财子公司，其中长沙银行为第8家，在全国134家城商行、24家上市城商行中发起时间较早。

4、资产规模

4.1. 深耕湖南市场，规模快速扩张

从存量规模看，长沙银行处于A股上市城商行较低位置，这主要受制于湖南本省的信贷规模。由于城商行主要业务集中于本省，其规模很大程度要受到当地信贷规模的影响。由图11可以看出，湖南地区信贷规模与北京及东部省份存在一定差距，导致长沙银行资产规模不及北京及东部省份的城商行。

而就扩张速度而言，长沙银行处于同业平均水平。2008-2017年，长行总资产年均复合增长率达到26.43%，这与城商行平均水平相当。自2015年后，长沙银行更是加快了规模扩张的步伐。规模增速持续优于城商行平均水平，17年和18Q3年化增速为八家城商行中最前列。

快速扩张主要受益于管理层战略制定得当。城商行异地展业较为困难，长沙银行于是转变战略方向，通过在省内持续下沉分支机构来获取增量市场。以“做透区域”为目标，将网点布局延伸至县域乃至乡镇。截至18Q1，长沙银行已完成65.5%的湖南县域市场覆盖。此外，长行还计划用三年的时间覆盖90%的县（市）、 20%的乡镇和10%的行政村。在能够实现这一发展目标的假设之下，预计未来规模扩张速度仍然十分可观。

4.2.资本水平充足，保障规模扩张

长沙银行资本水平较为充足，2018Q3资本充足率、一级资本充足率分别为12.66%、9.86%，在八家上市城商行中属于中等水平；核心一级资本充足率9.84%，位居城商行第二。此外，由于年化ROE达到19%的水平，长沙银行内生资本补充能力也显著优于同业。在资本充足的保障下，预计未来规模较快扩张仍可持续。

4.3.信贷占比提升，资产结构改善

从资产结构看，2017年底长沙银行贷款占比32%，投资占比51%，同业资产占比2%。与同业相比，贷款、同业资产占比较低，而投资占比较高。2018年以来，长沙银行不断调整资产结构，其中信贷规模较年初增幅达27%，占比提升5%。受益于信贷快速扩张，生息资产占比明显改善，由年初的85%提升至90%，成为2018年来规模扩张的主要动力来源。

为了考察贷款结构，我们对信贷资产进一步拆分，可以发现2017年长沙银行对公贷款占比71%，零售贷款占比29%。

4.3.1.对公贷款

对公方面，长沙银行充分发挥自身优势，注重发展与小微企业及新型机构的合作关系，同时与湖南省政府机构及公共事业机构保持长期密切合作，形成了小微与政府项目并重的业务特色。

小微方面，长沙银行持续向小微企业倾斜信贷资源，使得贷款余额、占对公贷款比重稳定增长，15-17年实现了37.61%的年均复合增长率。截至2018Q1，长沙银行共有小微企业贷款2351户，余额占比达52.72%。依靠长期服务小微的业务经验，不仅小微业务规模扩大，而且具有优秀的风险管控能力。2018Q1小微不良贷款率为1.08%，低于公司大、中型企业贷款不良率。

而得益于与政府及事业单位的密切联系，长沙银行获得了较多政务金融资源的支持，对公贷款中政府融资平台贷款占比较高。2018Q1,长沙银行政府融资平台贷款余额达239.17亿元，占公司贷款总额的15.47%，且贷款质量良好，无一笔不良贷款。投向方面，用于市政基础建设、土地储备中心和保证性安居工程的合计占比达83.60%；投向长沙地区的占比达41.50%。

4.3.2.零售贷款

零售贷款方面，长沙银行坚持服务市民的宗旨，以中西部最佳零售银行为发展目标。2015年以来，零售贷款余额、占贷款总额比例不断提升。17年零售贷款同比增速高达71.16%，居八家城商行第一。对零售贷款进一步细分，自2016年开始，长沙银行主动压缩了部分个人经营性贷款，大幅提升了按揭贷款、消费贷和平台贷（与蚂蚁金服合作等）的比重，2017年个人住房贷款同比增速达209.94%，对零售贷款增速贡献最大。

4.3.3.非标投资

由于长沙银行对公业务量为全省第二，且政务金融优势突出，因此非标资产占比较高，底层资产中，46%投向他行理财、ABS、债券等低风险资产，剩余部分以地方政府融资平台和一般行业（非地产和政府）对公贷款为主，资产质量优秀，目前尚无逾期90天以上资产。

为响应监管要求，2018年以来城商行也在不同程度压降非标资产，其中长沙银行18Q3应收款项类投资占比较年初压降5%，为可比同业中压降幅度最大者。

4.4.存款占比领先，负债结构稳定

对负债结构进行拆分，发现长沙银行核心负债比重高于同业。由下图可见，2017年长沙银行存款占总负债比重达75%，同业负债占比8%，发行债券占比13%。与同业相比，存款占比最高，同业负债占比最低。

进一步拆分存款结构可见，长沙银行活期存款占比高于同业。2017年，对公活期存款占比49%，零售活期占比13%，均高于同业平均水平。活期存款总体占比居八家城商行第二，仅次于贵阳银行。

由前面的竞争优势分析可知，长沙银行是长沙地区政务代理合作银行，与省内各地政府机构及公共事业机构保持长期密切合作，为长沙银行带来了稳定的对公活期存款，政府存款占长沙银行存款总额的28%。同时，长沙银行还承办了长沙市的医保、低保发放、养老保险和交通罚没收入缴纳等多种业务，这也间接贡献了零售活期存款。

5、杜邦分析

长沙银行ROE处于可比同业第二，仅次于宁波银行，盈利能力优异。从杜邦分解可见，得益于较高的利息收入和同业最低的利息支出，长行净利息收入为八家城商行最高。虽营业费用和所得税为同业最高，稍稍拉低了ROA，但仍高于城商行平均。最后，高权益乘数再次拉高了ROE水平。

5.1.受益资负结构，息差优于同业

进一步考察影响银行ROE的几个重要指标。首先考察净息差，截至2018Q3，长沙银行净息差为3.16%，远高于可比同业，这主要得益于负债成本率为同业最低，而资产收益率仍能保持略高于同业的水平。

在资产端,长沙银行生息资产收益率略高于平均。2018Q3，长沙银行生息资产收益率为4.44%，但2017年为4.65%，处于当年可比同业最高水平。相对较高的收益来源于两方面，一是高收益的非标投资占比为同业最高，二是小微贷款企业定价高。2018年以来，由于非标资产压降和小微贷款利率边际下滑，生息资产收益率相对同业水平下降。

在负债端，长沙银行计息负债成本率显著低于同业。2018Q3，长沙银行计息负债成本率为2.28%，为八家城商行中最低。低成本率得益于较优的负债结构。付息负债中，存款占比高于同业；而政府资源优势又使得吸收存款中活期存款占比较高。受此影响，长沙银行负债成本不仅受市场波动影响较小，付息成本也明显低于可比同业。

5.2.托管业务领先，中收快速增长

长沙银行非息收入增长主要依靠手续费收入。对非息净收入进行拆分，横向来看，长沙银行的手续费净收入比重较高，2018Q3占比达66%，仅次于北京银行和贵阳银行。纵向来看，长沙银行的手续费净收入持续快速增长，2015至2017年年均复合增长率达38.02%。而投资收益受市场因素的影响，各年度之间波动幅度较大，从而拉低了2016、2017年非息收入整体增速。

5.2.1.手续费收入拆分

继续对手续费收入进行拆分，发现托管业务和银行卡业务为长沙银行手续费收入的主要来源，二者占比持续高于40%和20%。2015-2017年，两项中间收入年均复合增长率分别达28%、41%，成为手续费收入增长的主要驱动因素。此外，投行业务及与之相关的顾问咨询业务近两年也高速增长。

5.2.1.1.托管业务

从上面的分析可以看出，托管及其他受托业务收入占手续费收入比重一直是最高的，虽出现微幅下滑的趋势，但依然保持在40%以上。而从规模上来看，15年以来托管收入保持了稳定的增长步伐，15至17年年均复合增长率达28%。其较快的增长速度主要得益于稳定良好的政府关系带来的政府托管资产规模持续扩大。

5.2.1.2.银行卡业务

银行卡手续费收入主要包含银行卡结算手续费、 POS 收单等业务收到的手续费。长行银行卡手续费收入快速增长主要来源于重视零售业务，通过持续营销和改善客户用卡体验带来的发卡量和交易量的上升。2015-2017年，长沙银行发卡量和交易量的年均复合增长率分别达16.69%、19.93%。

5.3.推进渠道下沉，拉高成本支出

2018Q3，长沙银行成本收入比为32.51%，排名八家上市城商行第二。一般认为，成本收入比是反映银行盈利能力的重要指标。成本收入比越低，说明单位收入的成本支出越低，盈利能力越强。但这一指标受银行业务结构影响较大，不能一概而论。

对于长沙银行来说，较高的成本收入比来源于两方面。一是由于近年来聚焦于小微企业及零售客户，相对对公业务而言确实需要投入更多人力、物力；二是在深耕湖南及县域金融战略的规划下，渠道扩张相应产生了人员招聘、网点建设等费用，2017年员工人数同比增长18%,职工薪酬同比增长33%。

5.4.信用成本适中，拨备安全垫足

2017年，长沙银行信用成本为1.4%，居城商行平均水平。资产质量将在下一部分详细拆解。

5.5. 业务结构传统，有效税率较高

2017年和2018Q3，长沙银行所得税有效税率分别为19.82%和19.32%，为八家城商行最高。其原因在于，长沙银行业务结构较为传统，贷款和应收款项类投资占总资产比重高（17A及18Q3达60%），仅次于北京银行，而能享受到免税待遇的国债、地方债及货币基金配置较少。

6、资产质量

长沙银行整体资产质量处于可比同业中上游水平。2018Q3，长沙银行不良率水平为1.31%，排名城商行中游，但认定政策严格，2017年偏离度仅为84%，略高于资产质量优秀的宁波银行和上海银行。

从拨备覆盖率看，如不考虑宁波银行和南京银行，长沙银行位于其他可比同业平均水平，也大大高出监管要求。信用成本排名中游，说明长沙银行的拨备计提力度较为适中。

近三年核销力度加大。长沙银行的贷款不良率适中，有一个重要原因是近年来核销力度加大，在政策允许的范围内合理利用拨备资源，降低了不良贷款率，同时使此前相对较高的拨备覆盖率回归平均水平。

存量不良贷款集中于批发零售业和制造业。长沙银行存量不良行业分布情况与可比同业相近，中下游的批零业占比最高，其次是制造业，二者不良率分别为3.81%和2.91%，二者贷款占比则为13.60%和9.38%。

除行业外，值得关注的是长沙银行的小微贷款不良情况。得益于深耕小微的经验，长沙银行小微贷款不良率较低。2015年以来，长沙银行小微贷款不良率持续低于公司贷款整体不良率。主要原因是，长沙银行长期开展小微金融服务，积累了丰富的经验，在小微客户筛选、授信及风险管控等方面具有明显优势。同时，为切实支持小微企业减负，长沙银行也适度加大了小微贷款核销力度。

7、预测估值

7.1.关键假设

考虑长沙银行政务金融优势可在中长期保持，负债端成本缓慢提升；零售及小微贷款占比将稳步提升，带动资产端定价提升。因此预计2018-2020年净息差分别为2.33%，2.29%，2.34%；考虑长沙银行非标资产压降影响，预计生息资产增速趋缓，而贷款增速将高于资产增速，预计2018-2020年生息资产同比增速为11.17% ，9.05%，9.09%，贷款增速为31.83%，25.00%，20.00%。

随着零售业务占比逐步提升，银行卡收入和理财业务收入对中收的贡献将提高，手续费收入将保持高速增长趋势，预计2018-2020手续费收入增速分别为35.00%，30.00%，30.00%。

随着县域渠道建设和人员扩充逐步完成，预计长沙银行的成本收入比将稳中有降，2018-2020年成本收入预计为32.51%，30.00%，29.00%。

考虑当前长沙银行资产质量整体略优于行业平均水平，且所处区域经济发展趋势良好，预计2018-2020年不良生成率分别为1.33%，1.24%，1.16%；拨备计提力度适中，存量安全垫充足，预计2018-2020信用成本分别为1.70%，1.55%，1.50%。

考虑当前长沙银行有效税率较高，而未来有增配国债、地方债趋势，预计2018-2020有效税率分别为19.32%，19.00%，18.50%。

7.2.绝对估值

运用股利贴现法对长沙银行进行估值，在模型中分为三个预测阶段：详细预测期、过渡增长期，永续增长期。根据最新市场数据，假设无风险利率为 10 年期国债收益率 3.10%，市场风险溢价为4.60%， beta为 1.43，因此权益成本为9.68%。在以上假设下，上海银行合理价值为10.95元，对应2018-2020年PB为1.24x、1.09x、0.96x。

7.3. 相对估值

根据可比性，选取城商行中业绩领先的宁波银行、南京银行，以及与长沙银行规模、区位相近的贵阳银行、杭州银行作为比较标的。四家银行PB估值如下表。

长沙银行与贵阳银行定位相近，但在盈利能力、资产质量等方面，长沙银行明显更优，估值应高于贵阳银行水平。宁波银行基本面优秀，区位优势明显，长沙银行估值应低于宁波银行水平。据此，长沙银行2019年合理的PB估值范围应在0.8-1.2PB之间。

7.4.合理估值

综合考虑绝对估值和相对估值结果，给予长沙银行2019年1.1倍PB，目标价10.95元。

8、投资建议

长沙银行深耕湖南地方市场，省内竞争格局良好，政务金融优势稳固，零售战略已经起航。预计长沙银行2018-2020 年净利润增速为14.06%、13.34%、13.38%，对应 EPS1.31/1.49/1.68元，BVPS8.83/10.05/11.44 元，现价对应 18/19/20 年6.63/5.85/5.16倍PE，0.98/0.86/0.76倍PB。首次覆盖给予长沙银行2019 年 1.10 倍 PB，目标价10.95元，增持评级。

9、风险提示

宏观经济失速下行，可能引致不良风险加速暴露。部分地方融资平台偿债能力突然下降，可能影响银行贷款质量。

大话金融