中金：12月社融增速低位企稳

2018年12月M2同比增速从11月的8.0%微升至8.1%，主要是受低基数提振，符合市场预期。经季节性调整后，2018年12月M2月环比（非年化）增速从11月的0.8%下降至0.4%。2018年12月财政存款下降1.04万亿元，降幅不及去年12月的1.23万亿元，拖累M2增速约0.1个百分点。由此，2018年12月财政存款同比增速从11月的-4.7%回升至-1.4%。同时，2018年12月M1同比增速持平于1.5%，而季调月环比增速从11月的-0.3%回升至-0.1%。

2018年12月新增人民币贷款为1.08万亿元，高于市场预期的8,500亿元以及去年同期的5,844亿元。然而，新增贷款的同比净增仍主要是由于票据融资上升，而中长期贷款份额因需求疲弱而维持低位。具体看，2018年12月新增住户部门中长期贷款为3,079亿元，大体持平于去年同期的3,112亿元。同时，2018年12月新增非金融企业及机关团体中长期贷款为1,976亿元，低于去年同期的2,059亿元。另一方面，2018年12月新增短期贷款及票据融资为4,129亿元，明显高于去年同期的637亿元。

2018年12月央行报新增社融为1.59万亿元，高于市场预期的1.3万亿元而持平于去年同期的1.59万亿元。从社融分项来看，2018年12月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产新增融资同比继续大幅下降——2018年12月三项“非标”信贷资产合计余额减少1,729亿元，而去年2018年12月三者合计余额净增3,523亿元，同比少增5,253亿元。另一方面，2018年12月企业债净融资为3,703亿元，明显高于去年2018年12月的净发行量343亿元。

2018年12月金融条件维持偏紧态势。具体看，

►2018年12月调整后的社融同比增速持平于10.2%（调整后的社融 = 社融 – 地方政府专项债 + 政府债券）[1]：经季节性调整后，2018年12月调整后的社融月环比年化增速从11月7.1%小幅回升至8.5%，但仍低于“中性”政策所需的12%的年化水平[2]。

►估计2018年12月“准M2”[3]同比增速可能有所下降。假设央行外汇占款规模环比不变，我们估计2018年12月“准M2”同比增速可能会从11月的9.4%小幅下降至9.2%。 

去年12月货币信贷数据显示金融条件仍然偏紧。由于年初是放贷高峰，我们重点关注1月货币社融数据，以评估近期更密集“稳增长”政策调整的效果。随着经济增长加速放缓、通胀下行，去年12月底来，旨在“稳增长”的政策调整频率有所加快，尤其在货币信贷方面。开年第一周央行全面降准，且财政和货币政策方面均宣布了进一步支持中小企业的措施[4]，同时，发改委也加快了城市基础设施项目的审批。但另一方面，已公布的12月宏观数据（PMI、贸易、通胀等）显示，内外需均加速走弱、通缩风险快速上升。正如我们在近期报告中提示的，随着通缩预期上升，提振总需求所需的逆周期调节力度可能会与日俱增，所以政策调整力度相对目前的宏观走势是否“到位”仍有待观察[5]。我们将密切关注1月货币信贷数据以评估近期出台稳增长措施的效果。考虑到去年1月新增人民币贷款达2.9万亿元，今年1月带动调整后社融增速显著回升贷款总量相对较高。同时，鉴于今年政府收入增速放缓，我们也将密切关注基建项目的融资情况，以估算基建投资增速的反弹力度[6]。我们重申，短期内加快地方债发行和放松地产需求端政策可能是推动信贷周期有效企稳、提升M1增速最立竿见影的措施。

[1] 请参见我们2015年8月13日发布的中国宏观简评《论地方政府债务置换对贷款和社融数据的影响》。

[2] 由于最新公布的社融存量数据仅从2017年1月开始，我们使用之前定义的、不加回三项的社融来计算调整后社融的环比增速。

[3] 请参见我们2017年8月7日发布的中国宏观专题报告《该如何去理解M2增速下降及其影响？》以及2017年8月15日发布的中国宏观简评《“准M2”与调整后社融作为领先指标的预测能力如何？》。

[4 请参见我们2019年1月4日发布的中国央行观察《央行如期普降存准率100个点，再次部分“置换MLF”》，以及2018年12月19日发布的中国央行观察《央行创立定向3年中期贷款便利（TMLF）、利率较1年MLF优惠15bp》。

[5] 请参见我们 2019 年 1 月 8 日发布的中国宏观专题报告《通缩风险上升及其海内外宏观影响》。

[6] 请参见我们 2018 年 12 月 12 日发布的中国宏观简评《“积极财政政策”面临的挑战》。

文章来源

本报告摘自：2019年1月15日已经发布的中国宏观热点速评《12月广义社融增速低位企稳，关注1月社融数据 | 2018年12月份货币及信贷数据点评》

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