来源：诗与星空
一、覆巢之下安有完卵，大股东的猫腻
开头先讲点干货。。
一般而言，爱在史书上装逼的，最终下场都不太好。
比如孔融，《三字经》云，融四岁能让梨。
后来查了史书，发现他因为说子女只是父母情欲的产物无需孝敬而被曹操砍了。
《世说新语》说他死之前想让逮捕他的人放过他的两个孩子，倒是两个孩子很淡定，反问他们的父亲：覆巢之下复有完卵乎？
这就是覆巢之下安有完卵的由来。
这个故事放到上市公司，若孔融是大股东，两个孩子就是上市公司。当大股东出现了问题，两个孩子再淡定，怕是下场也不会太好了。
有不少上市公司本质上还是不错的，核心业务光鲜亮丽，客户稳定，现金流充裕，资产负债率优异… …
但是，有个不靠谱的爹。
大股东因为乱投资导致资金周转困难，会把恶魔的手伸向上市公司，借住实质上的关联交易攫取上市公司利益，最终上市公司受到牵连。
为什么叫实质上的关联交易呢？
为了保护投资者的利益，避免关联方利益输送、关联方资金占用等情况，会计准则和证监会对关联交易做了非常苛刻的披露要求。只要有一点达标的关联交易，都要公开披露。
有些猫腻肯定不想被人知道，所以就通过各种的变通的手段，把实质上的关联交易做成非关联交易。比如大股东的名字不体现在实质关联方，通过代理人操控等。
最近一段时间康美药业暴雷、康得新暴雷以及更早的三安光电暴雷，都和大股东有关。
这些大股东有什么共同点呢？股权质押率过高。
举两个极端的例子，中国石油的大股东是中国石油集团，持股比例80.87%，股权质押率是0；康得新的大股东是康得新投资集团，持股比例24.05%，股权质押率99.45%！
让我们数一数，大股东有多少种方式获取资金：一是靠主营业务赚钱，除了中国石油（股份）外，中国石油集团旗下还有数百家从事勘探、炼油、销售、金融等业务的公司，赚的盘满钵满没问题；二是靠分红赚钱，大股东往往持股比例非常高，比如方大系，分红比例都非常高，最终大部分都到了大股东腰包里；三是常规的银行贷款，靠公司的固定资产抵押贷款信用贷款，大部分规规矩矩的大股东都是这般操作；四是发债券，由于发债券需要公布三年年报，三安集团的糟糕财务状况就这样暴露了；五是股权质押，和正常的金融机构贷款相比，股权质押的融资成本不低，通常是贷不到款或者贷款不够用的时候才做这个选择… …
如果上述方式都不够花的，最后一条，就是直接去掏空上市公司了。
所以，当一家上市公司的大股东股权质押率过高（比如超过60%）的时候，投资者就要警惕大股东的资金周转状况了。
二、对大白马亨通光电的质疑
亨通光电的大股东崔根良持股14.95%，股权质押率为69.83%。这个比例超出上文我们提到的标准。
5月13日，亨通光电开盘股价直接一字跌停，收盘价16.23元/股，封单55.6万手。
当晚，亨通光电发布澄清公告，声称部分媒体发布名为《亨通光电33亿预付款与集团69亿其他应收款之谜》的文章相关内容为不实报道。
这篇文章说了啥？冲击力这么强？
主要有三点：
1、亨通集团其他应收款对象与亨通光电的定增对象之间存在密切关系；
2、贸易毛利率难以覆盖资金成本，公司资金需求强烈的情况下，亨通光电仍预付大额款项给凯乐科技（600260）；
3、募投项目的投资强度和开发目标未能够达到计划，有所放缓。
先说第二点，表哥曾经在2018年6月29日的《要有光，于是有了亨通光电》分析年报的时候作为疑问提出，并提出了自己的见解：或许是为了开辟新市场，一开始赔钱做，后期再收割？
由于预付款暴增，公司2017年的现金流也有较大幅度的下滑。
这次现金流的“变脸”正是公司经营方向的转变所致，亨通光电已经从光纤棒的生产商逐渐向通信集成商转变，在做大做强主营业务的同时，把经营的手伸向了网络通信、系统集成等领域。
对此，亨通光电的公告回复到：公司于2016年下半年开发了某央企集团单位专网通信设备的供货资格与供货渠道，并委托湖北凯乐科技代工。最终客户为国务院国资委直属的中央企业的全资子公司；业务关键部件供应商由客户指定，公司采购时以银票预付，该项业务属于正常的商业往来。
从公司的回复来看，表哥当时的猜测八九不离十。
表哥感兴趣的是，作者分析出公司的第一大客户是凯乐科技。
表哥在亨通光电的年报看到的客户名称是这样的：
客户1客户2客户3… …
作者是如何知道是凯乐科技的呢？
原来凯乐科技也是一家上市公司，打开它的年报，对应的应付供应商排名上，和亨通光电对上了号。
关于第一点，亨通光电做出了详细的回复，表示不像作者说的那样。
对于第三点，其实没什么好质疑的，由于高科技行业瞬息万变，变更募资用途是大多数上市公司的常态。
这么看，亨通光电似乎没有什么事啊？
被人恶意做空了？？？
三、凯乐科技的水很深
带着疑问，我们扒一下亨通光电的第一大客户，凯乐科技，绝非寻常。
几乎和亨通光电发布澄清公告的同时，凯乐科技也发布的澄清公告，称，近日有媒体报道提到“某公司33亿预付款与其集团69亿其他应收款有问题，其中暴增的预付款主要流向凯乐科技”等问题。公司按照与亨通线缆签订的合同，分期分批进行加工生产。公司现已生产完毕，近期将合同货物要全部交付完毕，不存在占用亨通线缆资金的情形。公司未在P2P平台进行融资，也不存在未偿债务。
凯乐科技的上市历史却是一段又一段的黑历史，有多次资产收购和资产出售的经历，每次收购后变更主营业务，运营一段时间业绩不佳再次收购新资产出售旧资产，主业变更多次，上市以来，几乎每年都在讲故事。
年报年年修订，财务极其不规范，多次被交易所问询。
俗话说得好，物以类聚，人以群分。
想要判断一个人的好坏，看他的朋友圈就好了。
至于表哥的朋友圈嘛，基本上是这样的。。。
公司为什么和凯乐科技走的这么近呢？
2013年，凯乐科技投资成立了一家公司，叫做上海贝致恒投资管理中心，据Wind数据，公司对其持股27.27%。
这家公司的第一大股东持股40.91%，名字叫做崔根良，很面熟的感觉，没错，正是亨通光电的创始人，公司董事局主席。这家公司有个高管叫做张良元，记住这个名字。
2017年6月，凯乐科技投资成立了一家医疗信息技术公司，持股70%，另外30%的股份就在张良元手里。
在资本运作层面，亨通光电和凯乐科技频繁合作。从双方亲密程度看，二者其实是“实质性”的关联方。
而公司的产品线中，有一项“商品贸易”，很大程度上是通过凯乐科技实现，而这部分的毛利仅有2.72%，剔除各项费用外，这项业务大概率是亏的。
而凯乐科技对应的光缆、光线业务毛利率超过30%！
所以，亨通光电牺牲自己，照亮他人，是一种什么精神？
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责任编辑：陶然
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