申万宏源：水果价格为何“一路高歌”？_新浪财经

　　【申万零售】水果价格为何“一路高歌”？

　　来源：申万宏源消费共伊语

　　赵令伊、王昊哲

　　报告摘要

　　水果价格猛涨主要由供给不足所致，需求端对其影响有限。供给端方面：（1）受极端天气影响，水果主要产地18年减产导致库存不足。以苹果为例，当下阶段超市、菜场等地上架的苹果主要来自于去年的库存，然而去年4月，苹果主要产地陕西、山西、甘肃等地区遭遇寒潮天气，苹果在花序分离期时遭受冻害，致使秋季苹果产量明显下降，库存苹果供给不足，进而导致今年苹果价格猛涨。（2）中间环节成本提升推动终端价格上涨。水果从农户到消费者手中，需要经过批发、经销等多个环节，每个环节都会加价。随着运费、租金等中间成本的上升，每个环节加价幅度也随之提升，进而推动终端价格的上涨。（3）年初以来水果进口量大幅下滑。再以苹果为例，今年年初以来，我国苹果进口量大幅下滑，同时由于国内苹果库存不足，导致苹果总供应量明显下滑，苹果价格自然水涨船高。需求端方面：（1）消费升级使消费者对水果的质量、包装等方面有了更高的要求。近年来消费者消费水平的不断提升，对水果消费也提出了更高的要求，倒逼水果在种植、包装等环节上的成本进一步上升，进而导致终端零售价格的上涨。（2）随着夏季临近，近日全国多个城市气温迅速上升，消费者对水果的需求增加，一定程度上推动了水果价格的上行。

　　我们认为，本轮水果涨价主要系极端天气影响致使库存不足所致，不具备持续性。需求端对水果价格的影响有限；供给端方面，中间环节成本提升及水果进口量的下滑不足以导致水果价格出现过高的增长，库存不足导致供给短缺对水果价格的影响更为明显。由季节性因素引起的涨价短期内利好超市等与居民必须消费关联较为紧密的行业，但这一波动并不具备持续性。未来随着夏天到来，其他具有替代性的应季水果如西瓜、葡萄、香蕉大量上市，水果涨价潮预计逐步消退。

　　上周市场震荡走低，商业贸易板块跑输沪深300指数。截至周五（5月24日）收盘，上证综指收于2852.99点，周跌幅1.02%；沪深300指数收于3593.91点，周跌幅1.50%；创业板指收于1443.75点，周跌幅2.37%；中小板指收于5357.34点，周跌幅3.41%。行业板块方面，商业贸易上周市场表现跑输沪深300指数，在28个申万一级子行业中排名第27，处于下游水平。申万商业贸易行业整体周跌幅为4.07%，跑输沪深300指数2.57pct；一般零售子板块周跌幅3.37%，跑输沪深300指数1.87pct；专业零售子板块周跌幅为6.09%，跑输沪深300指数4.58pct。

　　投资建议：当前时点，个税政策已全面落地，居民实际收入提升，增值税税率下调等减税降费措施将全面降低企业负担，但消费同时面临经济增速放缓、消费信心不足、地产周期下行等方面压力。我们认为，消费增速企稳和消费升级并存、必需消费稳健和非必需消费增速分化并存的现象将持续，我们对未来消费趋势保持谨慎乐观态度。建议重点关注全国超市龙头、具备生鲜壁垒的永辉超市；区域生鲜龙头、具备物流优势和机制优势的家家悦；智慧零售赋能、线上线下深度融合的苏宁易购；全国性百货企业、持续推进新零售战略布局的重庆百货、天虹股份、王府井；享受婚庆人口红利，持续深耕三四线市场的周大生。

　　风险提示：政策推进不及预期、消费需求不达预期、行业竞争加剧、企业展店速度放缓。

　　正文：

　　商业贸易行业最新观点

　　1.1 水果价格近期持续上扬

　　4月份CPI同比上涨2.5%，主要由食品价格上涨所致。4月份CPI同比上涨2.5%，涨幅较上月扩大0.2pct。其中，食品价格上涨6.1%，影响CPI上涨约1.19个百分点；非食品价格上涨1.7%，影响CPI上涨约1.35个百分点。

　　食品价格上涨主要由鲜菜、鲜果、畜肉类产品价格上涨推动。4月份鲜菜价格水平处于高位，同比上涨17.4%，影响CPI上涨约0.43个百分点；鲜果价格上涨11.9%，影响CPI上涨约0.22个百分点；畜肉类价格上涨10.1%，影响CPI上涨约0.42个百分点（其中猪肉价格上涨14.4%，影响CPI上涨约0.31个百分点）。其他品类诸如蛋类、奶类、水产品等价格涨幅较为稳定，对食品CPI的推动作用不大。

　　猪肉价格上涨支撑畜肉类CPI上行。今年3月份以来，猪肉价格开始大幅上涨，至5月24日，猪肉平均批发价20.65元/公斤，3-5月份涨幅15.04%，主要系非洲猪瘟影响。非洲猪瘟影响下，年初以来生猪存栏、出栏同比大幅下滑，推动猪肉价格上涨，进而支撑畜肉类CPI上行。

　　鲜菜CPI上行主要由季节性因素引起。4月份较多的低温、雨水天气对蔬菜的生长、上市造成了影响，部分地区蔬菜供应急剧下降导致价格大幅上涨。5月份以来，随着天气变暖，大量蔬菜新鲜上架，菜价开始回落。

　　年初以来，热销水果价格也出现不同程度的上涨。3月份以来，苹果价格“一路高歌”，至2019年5月17日，苹果批发价已涨至9.51元/公斤，涨幅28.17%；富士苹果价格更是破“10”至10.35元/公斤，涨幅达到31.51%。除苹果外，其他水果年初以来均出现不同程度的上涨：截至4月底，西瓜/巨峰葡萄/哈密瓜单价分别涨至6.13/9.95/4.94元/公斤，年初至今以来涨幅分别为24%/13%/37%。

　　水果价格猛涨主要由供给不足所致，需求端对其影响有限。供给端方面：（1）受极端天气影响，水果主要产地18年减产导致库存不足。以苹果为例，现如今超市、菜场等地上架的苹果主要来自于去年的库存，然而去年4月，苹果主要产地陕西、山西、甘肃等地区遭遇寒潮天气，苹果在花序分离期时遭受冻害，致使秋季苹果产量明显下降，库存苹果供给不足，进而导致今年苹果价格猛涨。（2）中间环节成本提升推动终端价格上涨。水果从农户到消费者手中，需要经过批发、经销等多个环节，每个环节都会加价。随着运费、租金等中间成本的上升，每个环节加价幅度也随之提升，进而推动终端价格的上涨。另受今年春季以来雨水天气影响，部分地区水果保存时间缩短，也进一步抬高了中间环节成本。（3）年初以来水果进口量大幅下滑。以苹果为例，今年年初以来，我国苹果进口量大幅下滑，同时由于国内苹果库存不足，导致苹果总供应量明显下滑，苹果价格自然水涨船高。考虑到我国水果供应主要来自国内，我们认为，水果进口量下降对水果价格的推动作用有限。

　　需求端方面：（1）消费升级使消费者对水果的质量、包装等方面有了更高的要求。近年来消费者消费水平的不断提升，对水果消费也提出了更高的要求，倒逼水果在种植、包装等环节上的成本进一步上升，进而导致终端零售价格的上涨。（2）随着夏季临近，近日全国多个城市气温迅速上升，消费者对水果的需求增加，一定程度上推动了水果价格的上行。不过需求端对水果价格的推动作用极其有限。

　　我们认为，本轮水果涨价主要系极端天气影响致使库存不足所致，不具备持续性。需求端对水果价格的影响有限；供给端方面，中间环节成本提升及水果进口量的下滑不足以导致水果价格出现过高的增长，库存不足导致供给短缺对水果价格的影响更为明显。由季节性因素引起的涨价将利好超市等与居民必须消费关联较为紧密的行业，但这一波动并不具备持续性。未来随着夏天到来，其他具有替代性的应季水果如西瓜、葡萄、香蕉大量上市，水果涨价潮预计逐步消退。

　　1.2 本周投资建议

　　从行业中长期发展角度，我们依旧坚定推荐行业逻辑清晰，扩张成长空间巨大，竞争优势突出，管理优秀高效的零售公司。尽管短期市场偏好出现一定调整，但是真正穿越周期实现成长的零售公司一定是坚定做实主业、稳步扩张的零售龙头，这些公司的价值会随着成长持续增长，为投资人带来长期稳定的回报。

　　百货板块，估值具备长期投资价值、安全边际充足、逆周期展店、经营管理改善的个股，首推王府井、天虹股份。（1）王府井：公司兼具规模和品牌优势，处全渠道转型升级档口，具有较强区域扩张实力，门店数量及收入增速稳定，新店占比达到30%，新开门店以购物中心和奥特莱斯业态为主，老店向购物中心或城市奥莱方向调改，公司PB 只有1.2倍，19年PE 10倍，估值依旧处于历史低位，自有物业价值提供安全边际；（2）天虹股份：公司通过轻资产模式拓展新店、快速调改老店，新增大量体验性业态，吸引客流回归。目前储备项目充足，随着经济表现的回暖，未来2-3年展店有望加速，与腾讯在数字化及智慧化方面的合作有望进一步提升公司的经营效率，设立市场化股票增持计划充分调动管理层和员工的积极性，彰显公司对未来发展的信心。

　　超市板块，长期看好高确定性龙头，全国型龙头推荐永辉超市，区域型龙头建议关注家家悦。（1）永辉超市：近期公司剥离云创业务，聚力发展云超业务，做大做强到店业务，深入探索新零售业务。公司具备较强的规模优势和生鲜供应链竞争壁垒，仍可以凭借到店业务实力提升市场占有率，保障业绩增速和盈利能力。到家业务满足多元消费需求，创造更优的消费者体验，增强用户粘性，提升公司市场竞争力、提高市场占有率，积极探索卫星仓、布局小型店、MINI店等新兴业态模式，运用大数据、人工智能等先进技术进行门店及中后台升级改造，提升物流配送效率，综合提升新零售业务实力。公司近期进行管理层组织架构调整和业务调整，治理模式国际化，成立大科技事业部，科技化中后台建设提升公司治理能力，成立大供应链事业部，简政放权打造中短半径供应链，后台精简和大数据应用将大幅降低成本费用，业绩弹性凸显；（2）家家悦：公司是山东省区域超市龙头，具备出色的生鲜供应链实力，毛利处于行业领先水平，生鲜占比超过40%，自有品牌商品营收占比超过8%，凭借供应链优势在胶东地区密集布局，并成功在山东中西部地区复制，2018年11月收购张家口福悦祥67%股权，开启全国扩张步伐。密集型小店布局，兼具门店和前置仓功能，物流体系覆盖全省并渗透乡镇农村。

　　专业连锁板块，苏宁易购业绩拐点已现，智慧零售战略加速起航，开启新一轮成长周期。2019年国家有望出台促进汽车、家电等产品消费的措施，家电板块预期收益。公司线上业务高速增长，实现商品全品类覆盖，消费场景不断延伸，第三方平台有望爆发。线下业务完善业态布局，建立差异化竞争优势，深耕低线城市及城市社区市场，零售云触达低线城市，苏宁小店进入升级扩张期。物流和金融业务盈利能力提高，生态闭环逐渐完善。

　　上周零售行业行情回顾

　　2.1 一周市场行情

　　2.2 个股涨跌幅一览

　　上周行业内市场涨幅前五的个股分别为：汇嘉时代（维权）（8.74%）、家家悦（3.90%）、五矿发展（3.21%）、中兴商业（2.19%）、浙江东方（1.94%）。市场涨幅后五的个股分别为南京新百（-19.53%）、申达股份（-15.32%）、江苏舜天（-14.12%）、农产品（-12.54%）、宏图高科（-11.75%）。

　　一周行业新闻回顾

　　1、华润万家2000多家店将入驻饿了么（联商网）

　　饿了么口碑已与华润万家达成深入合作，华润万家约2000多家门店将陆续上线饿了么平台，在6月底前覆盖全国约100个城市。华润万家所包含的大卖场、标准超市、精品超市、便利店四种业态及各大零售品牌，全部在此次合作范围之内

　　2、美团的零售社区化野心：走向朴朴模式+京东到家？（联商网）

　　美团点评于5月23日发布了2019年第一季度财报。在这份财报中，美团的新零售业务被很少提及。本季度，美团总营收为 191.7亿元，同比增长70.1%；总交易金额1384亿，同比增长27.9%；交易用户4.1亿，同比增加近8600万。

　　3、上市第四天大跌15% 瑞幸跌破发行价（联商网）

　　作为中国咖啡第一股，仅仅四个交易日，“小蓝杯”就风光不再。美东时间5月22日周三盘中，中概股瑞幸最低跌至14.70美元，日内跌幅达到15.2%。最终瑞幸收跌14.89%，收报14.75美元，较发行价跌去13%以上，较上市首日收盘跌去28%。

　　4、永辉张轩宁：超级物种单城市盈利模型跑通（联商网）

　　永辉超市、永辉云创创始人张轩宁在腾讯全球数字生态大会智慧零售专场上表示，经过四年的发展，永辉云创的三大核心业态，目前已经基本成型。截至目前，超级物种在全国布局80余家，目前已在厦门实现单城市稳定盈利。

　　5、叮咚买菜开城嘉兴、宁波、无锡前置仓达345个（联商网）

　　5月20日，亿邦动力从叮咚买菜APP上看到收货地址页面显示已开通城市增加了浙江宁波市、嘉兴市和江苏无锡，同时其官网显示线下服务站（前置仓）数量已达345个。

　　行业上市公司公告

　　1、王府井：关于国有股份无偿划转完成过户登记的公告

　　2019年5月22日，公司确认国有股份无偿划转过户登记手续已办理完毕。本次无偿划转后，首旅集团直接持有王府井207，473，227股股份，占王府井总股本的26.73%，首旅集团成为王府井的控股股东。

　　2、永辉超市：关于提前归还部分募集资金的公告

　　2018年7月13日，公司第三届董事会第三十七次会议审议通过了《关于闲置募集资金补充流动资金的议案》，同意将200，000万元闲置募集资金暂时用于补充公司流动资金，使用期限为董事会通过之日起不超过12个月。2019年5月20日，上述资金中20，000万元已提前归还至公司募集资金专户。

　　3、美年健康：关于股东部分股份解除质押的公告

　　公司于5月23日收到公司股东上海美馨投资管理有限公司的通知，获悉其所持有本公司的1200万股办理了解除质押的手续，本次解除质押占其所持股份的5.72%。

　　4、红旗连锁：关联交易公告

　　公司审议通过了《关于与关联方签署<合作协议>的议案》，同意与青禾商业续签《合作协议》，有效期一年，合同总金额不超过人民币1000万元。根据协议约定，公司与青禾商业在满足协议约定和要求的原则下，公司向青禾商业推荐公司的优质供应商企业，青禾商业根据实际情况，给与该供应商企业专业的金融服务支持，以此协助公司供应链系统优化，共享合作收益。

　　5、宏图高科：关于董事兼财务总监辞职及聘任财务总监的公告

　　公司董事会于近日收到公司董事宋荣荣先生的书面辞职报告，宋荣荣先生因工作调整提请辞去公司董事、财务总监职务，辞职后其本人将不再担任公司任何职务。公司同意聘任钱南先生为公司财务总监，任期同本届董事会。

　　行业重点公司估值