拼多多：折射理性与现实、连接计划与市场

拼多多(PDD)

投资逻辑

　　时势造就拼多多。电商行业又一次面临岔路口，在巨头被主流消费升级市场一叶障目之时，拼多多回归理性、另辟蹊径：借微信下沉流量东风和电商基础设施的成熟，通过巨头释放的溢出效应敏锐捕捉到错配需求，摸索出下沉市场成功路径，巧妙实现弯道超车。

电商黑马，锋芒初露。2018年4，716亿GMV、4.18亿活跃用户的背后，是四大核心竞争力的支撑1）基于人性打造激励体系2）低价包邮促转化3）微信流量东风加持4）创始人特质决定精益化成长轨迹；而产品形态与服务短板暴露拼多多一路狂奔下的粗犷样貌，仍需不断打磨。

短期内仍需野蛮生长：规模为王。拼多多MAU已超过2.6亿，但我们认为规模化仍是当前第一要务，随用户数量和消费频次增加，MAU、ARPU和GMV都有明显提升空间，我们预计拼多多GMV的19-21年CAGR将达56%；广告系统、数据服务与自有品牌等带来的进一步货币化机会虽广泛存在，但须后续精耕细作。

　　长期展望：以用户视角，陪伴本土品牌从0到1。在拼多多，用户的购买行为可理解为对平台商家和品牌的投票——通过投票建立信任关系。长期看，拼多多将以此为引擎，通过有效缩短供应链条、依托C2M中台建立规模化的品牌孵化能力，不断优化投票机制，扶持优质品牌，引领供需匹配高效化进程。

估值与投资建议

　　我们预测公司2019-21年调整后的EPS分别为-0.73\/-0.69\/-0.13美元。结合P\/GMV、P\/USER和DCF三种估值方法的均值，我们得出36.68美元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1）产品质量风险2）营销与获客成本高企3）狂奔中的数据和运营治理问题4）物流把控力的短板5）中高端化面临品牌转型风险

头图来源：东方ic

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