太平洋--金风科技年报点评:风机业务拐点显现【公司研究】

原标题：太平洋--金风科技年报点评:风机业务拐点显现【公司研究】 来源：金融界

风电场开发是利润贡献主力,风机毛利率触底反转。2019年公司增收未增利,主要因风机业务拖累。1)公司2019年风机业务收入288.7亿元,同比+29.8%,整体盈利约2.14亿,较之2018年盈利8.7亿元下滑较大,毛利率12.5%,同比下降6.4pct,主要因2018年公司签订的低价订单陆续消化,但环比2019H1的亏损1.58亿、毛利率11.39%,风机业务下半年有所改善,触底反转态势较为显著;2)风电场开发收入42.7亿元,同比增长8.98%,贡献净利润约16.1亿,为当前业绩主力。3)风电服务收入35.8亿元,同比+116.5%,贡献净利润约3300万。预计随着低价订单的处理以及招标价的回升,风机毛利率有望逐步回升。

风电招标量价齐升,抢装趋势不改。2019年,国内风电公开招标量达65.2GW,同比+94.6%,刷新历史记录。公司在手订单量稳步增长,外部订单合计20.3GW(其中待执行订单14.4GW,中标未签订单5.8GW),同比增长9.6%。在风电补贴退坡、行业进入加快建设期的背景下,各级别机组的月度公开投标均价也显著上升。公司把握机组大型化趋势,“两海”战略逐步推进,2.5S机组销售容量占比由2018年的12.71%增至28.80%,国际业务新增订单1.4GW,创历史新高,其中加拿大、意大利、越南三个市场实现首单突破,国际业务实现收入34.4亿元,同比增加67.73%。

风电服务稳步增长,智慧运营降本增效。风电装机的稳步增长,为风电后服务市场带来增长机遇。公司推出的覆盖风电机组全生命周期智慧运维服务解决方案,从提高运维效率、降低运维成本、实现投资收益最大化几个维度推动实现降本增效。截止报告期末,公司国内外后服务业务在运项目容量近11GW,同比增长58%,超过2.1万台机组接入公司监控中心。

公司期间费用控制良好,研发费用处在合理水平。报告期内,公司的期间费用率为16.65%(同比下降1.79pct),其中销售费用率6.8%,同比提升1pct,销售费用同比大幅增加56.23%至26.02亿元,主要因质量保证准备金和运输费用增加所致;研发投入金额15.6亿,占营收比例4.07%,持续推进系列化机组研发工作,对现有平台及产品进行优化升级,2019年发布GW155-4.5、GW136-4.8两款机组,打造国内陆上大基地中高风速区域定制机型,拓展3S平台对细分市场的覆盖能力,在北美、南美、中东等国家实现订单增长。我们认为公司的期间费用控制良好,各项费用率保持在合理的水平。

投资建议。公司是国内风电龙头,连续9年保持市场占有率第一,当前疫情对国内风电影响较为短期,内需政策支撑有力,抢装预期不改。预计公司2020-2022年净利润分别为35.9、44.6和48.6亿元,对应EPS0.85、1.06和1.15元/股,对应PE11、9和8倍,给予“买入”评级。

风险提示:风电装机增长低于预期,价格竞争超预期。