长城汽车(601633)2019年中期业绩预告点评：业绩符合预期，下调批售目标放眼长远

原标题：长城汽车(601633)2019年中期业绩预告点评：业绩符合预期，下调批售目标放眼长远 来源：华创证券

事项：

长城汽车 发布19H1业绩预告：

(1)公司上半年收入413.8亿元，同比-15%。归母净利润15.3亿元，同比-57.8%。扣非后归母净利润12.4亿元，同比-65.4%。

(2)公司下调全年的销量目标值至107万辆。

评论：

业绩符合预期，单车盈利逆市回升

Q2销量为21.0万辆，同比-2.4%，市场份额稳中有升。19Q2扣非净利润约6亿元，与19Q1(6.4亿)持平。业绩同比大幅下滑主要是因为去年基数高。而公司从去年Q3开始加大终端优惠，盈利主要来自F7和皮卡。

公司Q2业绩环比未有下滑，说明公司在国五去库存中未额外促销，价格已经触底。不考虑非经常性盈利影响，公司单车盈利从Q1的2257元上升至2864元，单车盈利略有提升，与公司控制费用，放开零部件部门，降低成本有关。

下调全年目标至107万辆，稳定渠道利益，放眼长远

不考虑皮卡，公司19年上半年的批发量为42.87万辆，交强险44.11万辆，出口3万辆，累计消耗渠道库存7万辆，公司渠道维持低于行业的库存水平。公司下调全年销量目标，能稳定市场价格，最大程度保证渠道利益。公司6-7月份就曾逆市扩张100家门店，扎实的渠道合力，是长城稳定发展的根基。

终端折扣稳定，F系列增厚全年业绩

公司从去年3季度加大终端折扣后，F7和皮卡成为公司的主要盈利点。从我们的价格跟踪来看，公司主力H6指导价11.30万元，终端价格稳定在8.85万元，终端折扣为21.6%，F7目前单车优惠约1.1万元，折扣约8%。单车盈利能力超过公司平均水平。根据公司公布的销量目标，预计公司Q3、Q4销量分别为25、33万辆。下半年销量提升后，公司的单车盈利有望提高至3000-3500元。

投资建议：下行周期中，公司主动求变。公司新产品的F系列成功得到市场认可。公司还积极进行组织架构调整，轻装上阵。因为市场复苏略低于此前预期，我们下调公司2019-2021年业绩预测为40.9、50.3、58.6亿元(前值为46.5、55.7、62.6亿元)。对应PE分别为19、15、13倍。维持我们此前9.0元的目标价和“推荐”评级。

长城汽车(601633)2019年中期业绩预告点评：业绩符合预期，下调批售目标放眼长远