珠江啤酒(002461)2019年报公告点评：产品结构升级保证业绩表现，双主业格局稳步推进

原标题：珠江啤酒(002461)2019年报公告点评：产品结构升级保证业绩表现，双主业格局稳步推进 来源：民生证券

一、事件概述

3月24日公司发布2019年年报，全年实现营业收入42.44亿元，同比+5.06%；实现归母净利润4.97亿元，同比+35.77%；基本EPS为0.22元，公司拟每股派发现金红利0.1元(含税)。二、分析与判断

营收增速符合预期，产品高端化保证利润端高增长

2019年公司实现营收/归母净利润42.44/4.97亿元，同比分别+5.06%/+35.77%。总体看，公司营收增速平稳，啤酒主业毛利率持续改善大幅提高利润端增速表现。19年公司毛利率46.84%，同比+6.29个百分点，啤酒主业产品结构升级是整体毛利率改善的主要原因。全年期间费用率21.35%，同比-1.40个百分点，其中销售费用率18.24%，同比+0.83个百分点；管理费用率8.23%，同比-3.16个百分点；财务费用率-5.12%，同比+0.94个百分点。新产品推广投入增加是销售费用率上升的主要原因；总部地块开发工作推进，完成土地出让金缴纳后，利息收入下降是财务费用率上升的主要原因。

2019Q4公司单季度营收/净利润分别为7.32/0.50亿元，同比+9.26%/+252.85%，整体业绩表现呈现出淡季不淡的特征。Q4单季度毛利率32.84%，同比-1.55个百分点；期间费用率23.43%，同比-7.14个百分点；销售费用率16.72%，同比-4.30个百分点；管理费用率16.72%，同比-4.30个百分点；财务费用率-10.30%，同比-1.60个百分点。

吨酒毛利保持增长，啤酒产能持续优化

2019年，公司啤酒业务实现营收40.49亿元，同比+4.77%；共销售啤酒125.79万吨，同比+1.48%；平均售价3300元/吨，同比+5.8%。公司啤酒业务实现量价齐升，产品结构持续升级。目前公司形成“3+N”的产品组合，以珠江纯生为利润增长点；以珠江0度为规模拓展点；以雪堡、精酿、原浆等高端产品为效益突破点，啤酒业务盈利能力得到有效提高。2019年公司中高端产品占比达到90%，吨酒毛利同比+19.15%。公司在电商渠道推出黑金罐装纯生、高端罐装精酿、节日纪念版纯生及礼盒套装0度等差异化产品；在高端渠道打造雪堡啤酒系列全麦芽酿造概念产品，丰富产品布局。

2019年公司持续优化啤酒产能。目前公司正在推进东莞新增年产酿造30万吨和灌装10万吨项目建设，该厂设计标准较高，致力于打造成标杆工厂。省外产能方面，公司拟同意湘潭天易经开区土地储备中心收回湖南珠啤66.15亩土地，并得到补偿费0.46亿元，盘活闲置土地的同时增厚业绩表现。

啤酒品牌建设及啤酒文化产业双轮驱动发展

啤酒品牌建设方面，公司推进老品牌新活力，注重赋予产品个性化内涵和文化附加值，彰显南粤情怀。门店建设上，公司进一步优化精酿门店模式，做强 白云机场 T2航站楼的雪堡精酿体验馆并探索社区店合作模式、店中店合作模式等新型门店合作模式。电商渠道上，公司在布局京东、天猫等旗舰店的基础上，积极与